全球资本涌入日本股市，日元汇率却离奇大跌，原因何在？
wujiai
|随着全球资本纷纷涌入日本股市抢购黄金，日元汇率意外暴跌。
截至5月29日19时，日元兑美元汇率徘徊在140.26附近，盘中一度触及去年11月以来最低点140.91。
“这确实相当不正常”，一位外汇经纪商向记者表示，仅5月19日当周，全球就有超过7万亿日元的资金流入日本股市，这本应支撑日元兑美元汇率大幅反弹。
记者从多方了解到，尽管全球资本大量涌入日本股市，但日元汇率却持续暴跌，一个重要原因是美联储进一步加息预期升温，美元指数反弹至104.25，创3月底以来最高水平，对日元汇率构成压力。
“但这不足以解释为何3月下旬以来日元的跌幅远超美元同期的涨幅。”上述外汇经纪商向记者表示，3月份以来，日元兑美元累计跌幅已超过7%，但同期美元指数仅上涨了1.8%左右。
他认为，背后的原因可能是海外资本并未直接用大量本金投资日股，而是借入低息日元，以杠杆方式筹资后再投资日股，导致日本供给大幅增加，拖累日元兑美元再次大幅下跌。
一位参与投资日本股市的华尔街对冲基金经理向记者表示，相比于美元7%以上的借贷利率，目前日元借贷利率不足0.7%，这让他们可以继续借入日元，直接增持日本股票ETF产品。
值得注意的是，随着日元兑美元汇率再度跌破140，金融市场开始猜测日本央行是否会干预汇市“支撑”日元。毕竟，去年9月和10月日元兑美元汇率跌破145整数关口后，日本政府共计动用了9.1万亿日元（约合650亿美元）来支撑日元。
上述华尔街对冲基金经理对记者表示：“目前日本的经济形势与去年9、10月份有所不同。首先，日本目前的贸易赤字比去年10月份低很多，日本经济处于明显的复苏阶段。日本央行认为，日本经济的基本面决定了投机资本未必敢做空日元进行套利；其次，与去年9、10月份日元大幅贬值重创日本中小企业经营状况相比，现在很多日本企业的经营状况相对稳定，这也意味着日本央行不需要入市干预来为日本企业的发展“保驾护航”。
记者了解到，目前多数海外投资机构认为，当前日元大幅贬值仅是“短期现象”，由于日本央行下半年可能调整极其宽松的10年期国债收益率曲线控制货币政策（Yield Curve，YCC），大量日元套利交易资金将回流日本，导致日元汇率大幅反弹。
“这正是海外资本（投资日股）最希望看到的情况，一旦日元汇率大幅反弹，他们就会在高位抛售日股，将日元兑换成更多美元离场，从股市和汇市同时收获高额收益。”上述对冲基金经理分析道。
日元为何逆势下跌？
在不少业内人士看来，5月中旬以来日元兑美元汇率的大幅下跌，无视全球资本大量涌入日本股市，实在是“令人费解”。
更令他们疑惑的是，全球资本不断涌入日本股市，并未能扭转投机资本对日元的空头押注。
美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的最新数据显示，截至5月23日当周，杠杆基金持有的日元空头合约增至53706份，为去年6月以来的最高水平。
“目前，多数华尔街投资机构对此的解释是，美联储意外加息导致美元大幅反弹，促使投机资本加大对日元的卖空力度。”上述外汇经纪商对记者表示。但这种观点很快遭遇了更多反驳——因为在5月份美国债务违约危机持续发酵期间日元汇率大跌，日元同样未能发挥传统避险货币的作用。
他认为，导致日元汇率大幅贬值有两个深层次的原因。
首先，日元央行迟迟没有调整YCC货币政策，而欧美央行却持续加息，使得日元对欧元和美元的利差劣势进一步扩大，吸引日本本土投资者借入更多日元，然后兑换成欧元和美元投资欧美国债，以获取更高的无风险利差。然而此举却导致日元空头仓位不断增加，因为这些日元套利交易者希望日元汇率继续下跌，这样他们的欧元和美元资金就可以兑换成更多的日元，赚取更丰厚的汇兑收益。
其次，不少海外投资机构并未动用大量本金投资日股，而是借入低息日元，以杠杆资金投资日股，导致日元供给量大幅增加，对日元汇率造成额外大幅下跌压力。
上述参与投资日本股市的华尔街对冲基金经理向记者透露，鉴于日元借贷利率比美元低6个百分点以上，他们投资日本股票ETF的资金大部分来自日元借贷。
“其实，采取类似投资手法的海外投资机构还不少。”他指出，原因一是不少海外投资机构需要储备更多资金应对美债违约引发的金融市场动荡，二是投资日股原本并不在不少华尔街对冲基金的2023年资产配置计划之列，但由于近期股神巴菲特增持日股带来的示范效应，以及全球资本涌入日本股市形成的赚钱效应，他们临时决定借入日元进行短线买入获利操作。
日本央行为何不干预外汇市场
面对日元汇率再度跌破140，日本央行显得颇为冷静。
三菱日联摩根士丹利证券策略师上野表示，与去年9月至10月日元兑美元跌破140的那段时间相比，日本央行多次干预汇市支撑日元，而这一次市场甚至没有听到日本央行发出口头干预警告。
他认为，当前日本经济形势与去年10月截然不同，这或许是日本央行选择“按兵不动”的重要原因。具体来说，第一，日本贸易逆差已从去年10月2.4万亿日元的峰值大幅收窄至目前的1万亿日元左右。此外，赴日旅游的海外游客越来越多，加速了日本经济复苏进程；第二，近期日元贬值使得日元股更加“便宜”，吸引了更多海外资本更积极地投资日股，有效对冲了日元贬值带来的日本资本外流压力。
“此外，多数海外投资机构认为，日本央行将在下半年调整YCC货币政策——将10年期日本国债收益率控制目标上调25个基点至0.75%。此举将吸引更多日元套利交易资金回流日本，显著推高日元汇率。”前述外汇经纪商对记者分析道。
瑞银预计，受日本央行调整YCC货币政策等因素影响，日元兑美元汇率年底前有望升至122，较当前水平有15%的上行空间。
法国兴业银行也认为，未来几周日元兑美元将反弹7%左右。
“这也是不少海外资本（投资日本股市）最希望看到的局面。”前述参与投资日本股市的华尔街对冲基金经理向记者透露，一旦日元汇率大幅反弹，不少对冲基金就会在高位抛售日本股票，然后将日元兑换成更多的美元和欧元离场。此举将使对冲基金收获日本股市和外汇市场的双重高额收益。