开放式基金 20 年：规模超 20 万亿，成资本市场中坚力量

成为资本市场的中坚力量

中国基金报记者 李树超

2001年9月21日，我国第一只开放式基金华安创新成立，公募基金开启波澜壮阔的发展之路。20年来，公募基金规模快速增长，业绩优异的管理人不断涌现，公募基金已成为资本市场最重要的机构投资者和中坚力量。

20年来，开放式基金管理规模从不足百亿发展到20多万亿元，为亿万家庭提供了金融服务，树立了普惠金融的典范。开放式基金汇聚居民财富和企业闲置资金，以专业化方式提供投资服务，助力养老基金保值增值，促进资本形成，成为资本市场价值投资的中流砥柱，有力促进了现代金融服务体系提质增效。

为市场带来长期稳定的资金

助力公募成为资本市场的中坚力量

从首只开放式基金华安创新50亿元发行规模开始，截至今年7月底，开放式基金规模已达20.72万亿元，占公募基金总规模23.54万亿元的88%，成为基金行业最主流的产品类型。

开放式基金发展的20年，也是公募基金成为广大民众普及理财工具、公众机构投资者成长发展的20年，20年来，公募基金份额占比大幅提升，成为资本市场的中坚力量。

华安基金表示，开放式基金作为国内公募基金的主流品种，有效衔接了资本市场供给与居民需求，在资本市场中的作用和价值更加凸显。具体来说：开放式基金作为普惠金融的代表，已成为中小投资者理财的重要工具；其次，开放式基金具有财务管理透明的制度优势，已成为国内资管行业规范化、透明度的标杆；第三，开放式基金作为组合投资者、长期投资者和价值投资者的典型，在引导社会资金支持实体经济方面发挥着积极作用。

南方基金表示，开放式基金自2001年上市以来，凭借激励约束机制、流动性、透明度、投资便捷性等优势，得到了广大投资者的认可，极大地推动了公募基金行业的发展，并逐渐成长为行业最主流的产品。

在南方基金看来，随着以开放式基金为代表的公募基金的发展壮大，基金公司已成为重要的机构投资者，在增强资本实力、促进资本市场稳定健康发展中发挥着愈发积极的作用，成为维护资本市场的稳定器之一；凭借卓越的价值创造能力，成为普惠金融的典范和服务实体经济、连接投融资的重要载体；以开放式基金为主的公募基金依托基金公司强大的投研能力，特别是主动投资能力，形成了区别于其他资管机构的核心竞争力，为数亿投资者赚取了丰厚的投资回报，赢得了广大个人投资者和机构投资者的认可。

银河基金经理袁曦表示，开放式基金是投资者参与资本市场发展、共享国内经济发展成果的重要渠道之一，公募开放式基金的发展进一步促进了企业直接融资比重的提高，进一步发挥了资本市场支持实体经济发展的作用。

盈米基金研究所所长杨元春分析，公募基金特别是开放式基金的成长发展，对我国资本市场的大发展起到了积极作用：一是开放式基金的规范分类、清晰的投资范围，为A股市场的成长发展持续提供风险匹配和相对稳定的资金保障；二是带动了投资取向的规范化、专业化，专业投资者占比和话语权的提升，增强了A股市场投资的规范化和价格发现功能的有效性，使得我国资本市场的竞争力和国际吸引力日益增强。

惠成基金表示，开放式基金的发展，为我国资本市场带来了长期稳定的投资资金，成为上市公司的投资主体和市场定价的中坚力量，促进了资本市场的平稳健康快速发展。开放式基金产品的推出，对我国公募基金行业的大发展起到了关键性和决定性的推动作用。

使用规模投票机制

保持基金行业的竞争力和活力

开放式基金在过去20年取得了突出的投资收益，2001年成立的最早的三只开放式基金华安创新、南方稳健增长、华夏增长在近20年的时间里取得了年化收益超过10%的业绩；业绩表现最好的开放式基金华夏大盘精选自2004年8月成立以来，总收益高达3939.73%，年化收益高达24.12%。还有8只开放式基金成立以来收益率超过20倍。这些业绩优异的基金已经成为国内开放式基金中具有长期赚钱效应的代表产品。

从整体业绩对比来看，股票型开放式基金表现出明显的超额收益能力。

Wind数据显示，2004年以来，市场经历了多轮牛熊周期，上证综指累计上涨143%，同期中证股票型基金指数累计上涨963%，中证混合型基金指数累计上涨981%，取得了相较上证综指较为突出的超额收益。

杨元春认为，开放式基金的长期赚钱效应可以从三个层面来看：第一，作为股票型开放式基金的主要投资标的，A股市场未来的增速和市值空间依然值得期待；第二，基金经理获得超过股市平均水平收益的能力依然普遍；第三，开放式基金特有的“规模投票”机制确保了现有产品的持续优胜劣汰。

纪宇研究也表示，开放式基金的长期赚钱效应已经被历史数据充分展现。一方面，基金公司作为专业的投资管理机构，充分发挥了其专业性；另一方面，开放式基金作为在市场中始终保持一定地位的长期投资工具，也能充分享受市场的复利效应。

汇成基金也认为，近20年来开放式基金整体收益率大幅跑赢银行定期存款，涌现出一批业绩回报优异的优秀基金。开放式基金的投资业绩证明了中国资本市场“价值投资、长期投资”的理念和投资方式能够给投资者带来较高的投资收益，赢得了包括机构投资者在内的投资者的广泛认可。

多位业内人士认为，开放式基金的每日申赎机制，允许投资者随时赎回业绩持续不佳的产品，这一机制将倒逼管理人取得良好业绩，不断提升管理人的投资管理能力。

“在这样的逻辑和机制下，基金经理有动力和压力不断努力提升基金业绩，通过长期优异的业绩吸引投资者。优胜劣汰的机制确保公募基金市场始终保持充分的竞争和活力。”杨元春说。

汇成基金也认为，在此机制下，业绩优秀的基金可以通过不断认购扩大规模。反之，业绩不佳的基金投资者不断赎回，规模萎缩，被市场淘汰。这种优胜劣汰的过程，倒逼基金公司加大投入和研发，培育优秀基金经理，提高投资业绩，扩大基金管理规模。开放式基金的快速发展，也使一批优秀的基金经理和优秀的基金公司在竞争中脱颖而出，迅速发展。

华安基金一位投研人员也表示，“相较于传统封闭式基金，开放式基金具有每日估值、免费申购赎回等制度优势，尤其是‘用脚投票’的免费申购赎回机制，推动了公募基金规模向持续创造投资价值的龙头公司和特色产品聚集，促进了国内基金行业的健康发展。”

价值投资、长期投资深入人心

中国基金报记者 方莉

二十年来，基金投资者不断壮大，逐步形成了科学的投资理念，价值投资、长期投资深入人心。

开放式基金20年

投资者观念不断成熟

英米基金研究所所长杨元春表示，20年来，投资者的基金投资理财理念发生了很大变化：一是投资选择逐渐多样化：从最开始的储蓄，到接触基金，再到配置不同类型的基金品种。二是基金投资知识越来越丰富：从需要知道什么是基金，到了解基金经理，初步了解基金的不同类型。三是有了科学的投资理念雏形：股票基金收益高，波动性也大，要投资适合自己风险水平的基金品种等。个人投资者对基金投资有了基本的认识。

“公募基金刚推出的时候，主要都是权益类产品，也就是说，公募基金最初的作用是帮助投资者选好股票。”谈及投资者基金投资观念和诉求的变化，吉宇研究一位相关人士表示，随着投资者数量和类型的增加，涌现出越来越多的基金类型，以满足投资者不同的风险偏好和投资需求。

汇成基金认为，开放式基金最重要的贡献，是推动“价值投资、长期投资”的理念被投资者接受并深入人心。绝大多数投资者特别是个人投资者在投资开放式基金的过程中接触并了解了价值投资的理念，真正接受并认可开放式基金净值波动，改变了此前根深蒂固的固定收益需求。同时，个人投资者对专业投资者的信任度也越来越高，愿意把钱委托给专业机构进行投资，推动了我国资本市场的机构化进程。而机构化趋势本身也推动了我国资本市场的成熟发展。

“未来基金管理人最需要克服的，是基金业绩排名导致的短期冲动性投资行为，不断加强和深化对行业和公司的深度价值研究，减少风格和策略的漂移和偏差，用规范的投资纪律树立投资者对基金长期投资、长期持有的信心。”汇成基金建议，进一步大力推动指数被动基金市场的发展，在更广泛的普罗大众群体中树立低成本被动指数基金长期持有的理念，更好地践行“长期价值投资”的理念。

上证基金评价中心高级基金分析师赵伟表示，开放式基金20年的发展中，也出现了一些“邪气”，投资者要特别警惕，比如粉丝圈文化侵入基金行业，对明星经理人进行盲目崇拜或诋毁等等。基金行业应该鼓励投资者把投资当成一场长征，路途漫长而艰难，但只要坚持走下去，就会到达目的地。守正出奇，稳扎稳打，才能走得远。

理性看待回撤

树立正确的投资观念

过去20年，经历了2006-2007年、2015年两轮牛熊转换，开放式基金净值也出现大幅波动，即便是明星基金经理管理的蓝筹基金，在股灾期间也出现过50%的回撤，每一轮大幅度的调整，对投资者来说都是一次深刻的教育。

“每一次牛熊交替，都会出现一些基于不同阶段市场状况的时代特征的投资，比如2006-2008年的股权分置改革，2014-2015年的‘互联网+’市场，以及随后的供给侧改革、外资流入，都带来了持续的投资机会。”吉宇研究认为，如果透过这些时代主题，往下看，最终给投资者带来收益的，是公司不断增长的内在价值。

纪宇研究表示，在实际投资中，应该优先选择那些注重发掘企业长期内在价值的基金经理。或许，他们在短期业绩上无法名列前茅，甚至在某些特定市场条件下可能落后，但从长期来看，这些基金经理坚持践行以企业价值为基础的投资理念，收益之源就是水到渠成之源，这是投资者需要“守正道”的第一方面。此外，投资者还需要“出其不意”——在阶段性投资中，符合特定阶段特征的投资机会也可以适度考虑。

“在理念上，投资者需要正确理性面对市场波动带来的业绩回撤和波动。基金的收益与风险和波动成正比，要想获得较高的中长期收益，就必须承担短期市场波动带来的业绩回撤和波动。”汇成基金进一步表示，在投资知识和投资方法上，投资者需要加强投资理财知识的学**，做好资产配置、期限规划和基金流动性安排，将不同比例的资金投资于不同风险收益特征的基金品种，养成定期投资、价值投资的良好**惯，降低实际投资收益的波动性。这样，即使市场出现波动，也不会因为短期财务和现金流安排而导致被动赎回造成不必要的损失。

赵伟也坦言，权益投资的本质就是高收益伴随着高风险，投资者要平衡好对高收益的向往和对高风险（回撤）的厌恶的关系。“首先要建立对市场的科学认识，权益投资只赚不亏是不现实的，只有先认清现实，才能做到有的放矢。其次要构建适合自己的资产配置结构，单纯的权益投资回撤太高，可以配置一些固定收益类资产，控制回撤水平。最后，在做好以上两点的基础上，才能享受复利。”

开放式基金发展面临新挑战

中国基金报记者 张燕蓓

开放式基金诞生20年来，产品线不断完善，创新层出不穷，但在近几年行业的快速发展中，市场规模却大幅萎缩，开放式基金的业绩排名机制、投资者追涨杀跌等非理性行为导致行业陷入“基金赚钱投资者不赚钱”的困境，市场份额的增长也受到制约。

受短期业绩排名、短期申购赎回困扰

针对开放式基金在发展中面临的挑战，汇成基金表示，在业绩排名和短期赎回的压力下，开放式基金管理人需要在短期业绩波动和长期业绩回报之间取得平衡。一方面，部分基金管理公司和基金经理过于注重短期业绩，导致投资范围、投资产品与基金产品约定不一致，投资策略风格漂移，影响不同风险偏好、不同策略偏好的投资者对产品的精准配置，助长基金业绩大起大落和短期投资行为。另一方面，投资者频繁申购赎回会加剧市场波动和基金产品业绩波动，客观上使投资者因市场波动、情绪原因遭受不必要的投资损失。

银河基金基金经理袁曦坦言，“过去几年，开放式基金整体取得了一定的发展，但不少投资者的投资收益并未达到预期，一个原因可能就是部分投资者持股时间较短，造成‘基金赚钱，投资者不赚钱’的局面。如何引导投资者坚持长期投资的理念，是开放式基金目前面临的最大挑战。”

英米基金研究所所长杨元春表示，“虽然开放式基金在机制上已经有了诸多进步，但由于行业发展时间较短，目前管理人追求规模、销售机构卖方代理模式、投资者追求涨跌幅等非理性投资状况仍有待不断改进。”

打破僵局，注重投资教育与研究

针对开放式基金面临的挑战，受访专家建议，要坚持投资教育与投研并重，长期加强投研体系建设，优化考核机制，探索更加多样化的投资教育形式，引导投资者树立长期投资理念。

杨元春提出两点建议。一是进一步加大投资者教育的深度和广度，探索更加多样化的投资教育形式，倡导理性投资。“投资者教育的重要性毋庸置疑，但基金投资知识非常复杂，如何把复杂的基金投资知识以通俗易懂的方式传达给非专业个人投资者，是一个必须认真对待的问题。在坚守资管行业合规底线的前提下，要以个人投资者更能接受的方式，把基金投资理财的基本理念传达给更多的投资者。两个方向都需要不断优化，还有很长的路要走。”

二是要多管齐下，把开放式基金优异的投资业绩更好地转化为基金投资者的账户收益每日开放式基金，让广大基金投资者更加认可开放式基金，愿意加大对开放式基金的投资。倡导站在投资者立场的买方投资顾问、减少环节间交易损失、积极开展多元化投资教育等，都是值得各环节从业者积极探索的方向。

汇成基金建议基金管理人进一步加大对投研体系建设的投入，同时更加关注更长期的业绩考核，扭转短期考核可能带来的投资行为扭曲。同时应加强内部管理和风控建设，避免过度集中的“押注赛道”式投资，严格遵守基金合同，按照基金产品界定的投资策略和投资范围进行投资配置。

事实上，基金行业正在积极行动。“监管部门重点关注新基金大额赎回数据；基金投顾业务试点稳步推进；一些大型传统代销机构在提供认购费优惠的同时，增加了不收取认购费的C类代销；基金管理人也通过直播投教、大额基金限购等方式，不断引导投资者理性投资。”杨元春说。

开放式基金发展新方向

业内人士表示，开放式基金面临挑战，但公募基金产品的主流仍然是各类开放式基金，其发展如火如荼。

中国基金业协会数据显示，2015年末，开放式基金管理规模为8.2万亿元，占整个市场的97.68%，而封闭式基金的市场份额为2.32%。但2015年以来，随着分期开放式基金、持有期基金的发行，封闭式基金规模和占比逐年上升。有人认为，封闭式基金的快速发展将“吞噬”开放式基金的市场份额。

杨元春结合数据进行分析：“在新发行的封闭式基金中，债券型产品占绝大多数，这类产品崛起的主要原因是公募的税收优惠政策，资金主要来源还是大型机构。另外，一些优秀的管理人为了负债端的稳健性，推出了REITS、FOF等新产品，以及定期开仓、滚动持有等不同形式的新发行封闭式基金，都吸引了不少资金。”

杨元春进一步表示，公募基金是公众理财的主要载体，开放式基金及其相应的申购赎回便捷性、数据透明性、“以申购赎回投票业绩”机制，与其在居民理财中的作用是天然匹配的。在财富管理需求不断上升的今天，开放式基金的发展方兴未艾。以开放式基金为主，辅以一些特殊情况、特殊品种的封闭式产品，将是公募基金的长期业态。在现有业态下，行业各环节的协同优化或许才是最有利于投资者的最佳解决方案。

多位业内人士表达了类似的观点。汇成基金表示，随着我国基金投资者数量的快速增长，资产配置、投资规划的理念和方法逐渐被投资者接受，投资者的期限偏好开始呈现多样性。以一些长期机构投资者为代表的投资者愿意将资金投资于风格稳健、业绩优异、有一定锁定期的封闭式基金。在此背景下，一批优秀基金公司发行了一些投资风格和投资策略各具特色的中长期定期股票基金。

虽然新型封闭式基金在投资期限、波动率、收益等方面为投资者提供了更多的选择，能够提高资产配置的有效性和投资策略的执行力，但公募基金产品发展的主流依然是各类开放式基金。正是因为开放式基金的大发展，使得公募基金投资者的数量不断增加，对基金类型和期限的要求也呈现多样化，催生了新型封闭式基金的进一步发展。