优先股面世，大资本独享有失公平，应兼顾金融普惠性

证监会必须认识到，在这个时间点推出优先股的一个关键原因是，我国股权融资长期处于停滞或半停滞状态，而债务资本却迅速扩张。金融结构失衡的问题已经非常严重，中国整体的资产负债表不断恶化，这对中国经济是一个巨大的风险。因此，在普通股市场不景气的情况下，推出优先股，既是股市发展的必要，也是权宜之计。

但无论是普通股还是优先股，都是权益资本市场的组成部分，必须承担起将储蓄转化为投资的重要功能。核心就是将普通百姓的闲置资金（储蓄）转化为权益资本。因此，优先股私募需要规定“合格投资者”，尤其要鼓励有固定收益偏好的社会闲置资金购买。要扭转中国的金融格局，就必须依靠优先股，而实现这一目标的途径就是向公众开放优先股。

当然，向公众开放优先股必然需要有转让市场，否则对公众的吸引力就不大。但中国目前还没有设计这方面的制度安排。从全球来看，股票市场没有优先股交易的制度安排，优先股市场严格局限于私募。但我坚信未来中国必然会出现优先股转让市场。因为中国经济发展很快，未来会有丰富的投资机会，而优先股是一种“准永续债”，很少有投资者愿意或可能无限期地持有，这就决定了必然需要转让。

在发达市场国家，优先股只是很多大公司解决临时资金需求的工具，一般数量较少，且与投资者约定赎回条件。为了满足特殊需要，公司一般愿意为这种小规模的优先股融资支付更高的成本。成本高但规模小，因此不会影响公司整体业绩。高成本往往是以买方的投票权（封存溢价）和不流通的风险（流动性溢价）来换取的。

但从我国实际情况看，企业优先股融资规模很大，动辄数千亿元；利率太低，风险溢价太低。以浦发银行为例，优先股定价可能只比国债高两个百分点。有消息称，这意味着浦发银行通过发行优先股融资300亿元，一年赚50亿元，仅支付18亿元成本。为什么会是这样安排？这对普通股股东有利，但对优先股股东不公平。其实，银行发行优先股主要是为了补充一级核心资本，是出于对银行安全的考虑。对于普通股投资者来说，安全应该是允许发行优先股的最核心考虑，而不是用来进一步增加自身利润。因此，作为公平的衡量标准，300亿元优先股一年赚的50亿元优先股制度，应该在扣除风险准备金后分配给优先股投资者。 让普通股投资者不必为优先股的发行付出更多的成本，却能获得安全保障，是一种更为公平的安排。

基于优先股“规模大、利率不能太高”两大特点，允许优先股上市交易，赋予优先股更好的流动性，降低优先股的流动性风险溢价，应是必然选择。既然如此，优先股为何不能面向社会公众发行？中国的优先股市场应该有自己的社会主义特色，让更多人共享“绩优公司”发展成果的同时，支持其发展，增加公众的财产性收入。

（作者为中央电视台证券资讯频道主编）