移仓纸原油投资火爆背后：482 桶变 354 桶，损耗真相究竟如何？

wujiai

3月下旬以来，国际原油价格快速下跌，成为市场关注的焦点。

一时间，抄底的呼声四起，也导致国内银行账户里的原油生意红火。

当时，由于抄底交易者众多，作为国内首家推出账户原油交易(俗称“纸原油”)的工商银行，一度因外汇额度问题暂停部分多头交易。

然而，随着纸原油热度的提升，争议也随之而来，甚至有传闻称某投资者购买了482桶纸原油，月份转换时，其中128桶不翼而飞。

真实情况是怎样的？

128桶纸质原油从账户上“消失”

近日，有微博名人发布微博称，纸面原油亏损较大，“不能作为长期投资”。

这位大V透露了一位网友的案例：“我看到一个网友的截图，他之前投资了482桶（纸原油），但是转月的时候就变成了354桶。原因是20美元/桶的现月合约改成了27美元的远月合约，溢价损失27%，而且工行还收取了转仓费用。”

所谓纸原油，或账户原油交易，是一种个人凭证式原油投资产品，投资者根据银行报价，在账面上买卖“虚拟”原油，赚取原油价格波动的差价。

其实，投诉此事的网友不止这位，如果你在网上搜索“账上原油”，类似的投诉不胜枚举，投诉对象涉及多家推出账上原油的银行，更有投资者到投诉网站投诉相关银行产品。

人们看好原油期货，原油期货价格也上涨，为何投资者却“少”油呢？

原因在于产品结构

以上述网友发布的工行纸原油为例，我们来分析一下该产品的交易结构。

纸原油产品根据是否能够连续交易，分为期限产品（固定投资金额和投资期限）和连续产品（无交易终止日期的原油产品）。

该期间产品比较简单，这里就简单略过。

而更复杂的是连续型产品，实际投资中，这类产品会有一个“份额调整日”，投资者的具体份额会根据油价的变化进行调整（也叫移仓），相邻两次份额调整日的间隔一般为一个月左右。

前文中屡屡被批评的“油荒”问题，??就是在“调仓”前后发生的事情。

那么，损失从何而来？

原因很简单，纸原油与海外期货原油价格挂钩，期货原油合约都有到期日，为了让投资者可以长期投资，纸原油设计了一个机制：连续产品不断从一个即将到期的主力合约“移动”到下一个主力合约。

在移仓过程中，原油份额将会重新计算。

从前述网友的截图来看，原先投入的是482桶（纸面原油），换月时变成了354桶，原因是21美元/桶左右的当月合约换成了28美元的远月合约。

我们用上述油价进行模拟发现，当近月合约替换为远月合约时，两者的持仓市值非常接近（如下图所示）。

也就是说，工行并没有收取过户手续费，油量的变化是因为股份调整造成的。

根据工行客服和相关产品描述，也是这样的。

仓库迁移带来“不确定性”

既然与产品描述一致，为何投资者仍抱怨？

可能有两个原因。

首先，无论是从网页上的展示，还是从合约描述中的条款来看，纸面原油产品都强调了产品与油价的紧密相关性。

但每月的份额调整、移仓引发的价格波动风险、持股变化幅度并不明显。

以至于很多投资者都认为，自己的石油被当做“手续费”拿走了。

其次，该类产品的设计导致几乎每个月都会有一次“份额调整”（移仓），以及由此产生的移仓“费用”，给投资者带来了很大的不确定性。

例如，北京时间4月15日0点左右，美国小原油05合约与06合约价差达到7.3美元左右。

但截至4月17日凌晨5点，价差已缩小至6.3美元左右。

短短两天时间，价差变化了1美元移仓，差不多相当于当前油价的3%，如此大的波动，对于需要“转仓”的投资者来说，意味着巨大的财富变化。

而且，不同银行的原油投资产品确实存在不同的“转仓”日期。

对比工行纸原油与中行原油宝，工行美元账户北美原油（连续型产品）于15日黎明完成划转，而中行美油2005期货合约将于4月20日完成划转。

这显然也会导致转移成本的差异，对于投资者来说，价差较大的产品会导致原油投资“缩水”幅度更大。

你尽到“提醒”的义务了吗？

从此前的宣传来看，不少媒体报道和社交网站都强调了通过投资账户原油宝、原油宝等分担油价波动带来的好处，而对于“份额调整”等对投资者利益有重大影响的安排，描述比较模糊或很少提及。

但实际上，原油宝产品每个月都要进行一次“份额调整”，投资者持有的原油数量要进行或多或少的调整。

如此重要的产品设计，在推广中又怎么能被忽视呢？

相关产品的风险提示中并未包含这方面内容，银行作为相关产品的管理者，能否提供更好的风险提示，更详细地解释交易逻辑，让投资者不那么困惑？

这一切都值得我们深思。