贸易谈判乐观情绪减弱，美股下行压力增大，贵金属涨势如虹

从明年影响美股的因素来看，美国经济回归潜在增速的压力将导致美国上市公司利润下滑，而美股估值处于历史高位。从EPS来看，美国上市公司利润下滑意味着美股仍有下跌空间。从目前的货币政策、通胀以及美股估值来看，美股市场或将重演2001年互联网泡沫破灭时的走势。

从美联储的经济预测和我们的分析来看，美国经济将面临四大阻力：美国股市泡沫破裂导致私人消费下滑、全球需求放缓、财政刺激效应消退、加息对经济的滞后影响。从三季度个人消费支出来看，环比年化率达到4%，但其领先指标个人可支配收入连续两个季度仅增长0.64%。减税对消费支出的提振作用在四季度将明显减弱。如果剔除美股上涨带来的财富效应，未来美国私人消费下滑是大概率事件，将拖累美国经济。

统计数据显示，1996年一季度至2018年三季度，美国个人消费支出同比增速与标普500指数收盘价呈现明显的同向变动趋势美股期货实时指数，且个人消费支出的拐点出现在标普500指数拐点之前。标普500指数拐点之后，由于财富效应消失或出现负反馈，个人消费支出同比增速会加速向下。2015年一季度至2017年四季度，美国个人消费支出同比增速与标普500指数收盘价呈现背离态势，即美国个人消费支出增速回落，但标普500指数却继续大幅上涨。 这主要由于全球经济复苏带来的海外需求增长抵消了美国内需的下滑，以及美国上市公司大规模股票回购刺激美股持续上涨。

近日，在阿根廷举行的G20峰会期间，中美就贸易相互征收关税达成“暂时休战”协议，缓解了市场对美国经济下行压力的担忧，暂时降低了全球经济大幅下滑甚至衰退的风险。但从中长期来看，中美两国的核心分歧仍无法化解。

从美联储加息对美国经济和股市的负面影响来看，宽松也是暂时的。11月28日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部午餐会上发表演讲称，没有预设的政策路径，利率“略低于”中性区间，加息影响可能需要一年左右才能体现；中性利率和充分就业的估计具有很高的不确定性，现在说“近期金融市场波动改变了中性利率政策和充分就业的估计”还为时过早。因此，12月加息的概率仍然很大，2019年的加息节奏可能放缓，但加息的影响可能不仅限于加息，还来自美联储的资产负债表缩表。 根据相关研究测算，截至今年10月底，美联储缩表过程已使10年期美债收益率上升约17个基点，与美联储加息68个基点的效果大致相当。若缩表过程以每月500亿美元的速度持续下去，到2019年底缩表的紧缩效应将相当于美联储加息220个基点。

因此，笔者认为，美股短期指数风险偏好有所回升，中期下行压力并未消除，投资者可利用CME E-mini标普500指数期货对冲潜在的下行风险。一方面，除了美联储加息对美国房地产的影响（美国房贷利率上升）外，近年来部分美国企业不断攀升的债务可能面临违约风险。美联储金融稳定报告称，我们有理由担心，个别公司的信息显示，杠杆率高、利息负担重的公司过去一年债务负担不断加重。此外，其他承保质量指标恶化、杠杆倍数上升。另一方面，全球经济由分化转为同步走弱，欧元区、日本、新兴经济体经济走弱的溢出效应将影响美股市场。（作者单位：宝成期货）

芝加哥商品交易所集团是股指期货和期货期权的首要市场。如果您希望增加或管理对美国股市大盘股公司的敞口，请考虑 E-mini S&P 500 期货（代码 ES）。ES 期货是增加对 S&P 500 指数敞口的最有效和最具成本效益的方式之一，流动性充足。作为一项广泛的市值加权指数，S&P 500 追踪美国经济中最大的 500 家公司，是衡量股市健康状况的关键指标。通过 ES 期货，您可以通过电子方式对 S&P 500 指数进行持仓。点击此处阅读原文了解更多信息。

*结尾*