供应端不确定性致糖价波动，巴西生产情况或加剧影响

供给端变化中，海外糖源日趋集中，巴西生产形势或将进一步加剧对糖价的冲击。在没有新的干扰因素的情况下，分析师预计短期内糖价将维持区间波动，但一旦巴西天气或物流出现问题，或将激发看涨情绪；中长期来看，供给预期尤其是国内供给预期仍较为宽松，糖价反弹空间有限，去年的“糖皇”恐怕难以重现。

供给端持续扰动 海外糖源供应趋于集中

3月初以来，受供给侧扰动影响，国际糖价重心持续上移，主要受巴西新榨季产量预期下降、泰国本榨季产量同比下降、印度限制出口等影响。但市场已开始逐步消化供给侧扰动带来的利好预期，消息面也在不断变化。

数据显示，截至3月10日，本榨季泰国共压榨甘蔗8027.89万吨，总产糖850.83万吨。甘蔗糖价的上涨带动其食糖产量上涨。上周四，泰国食糖产量预测上调50万吨，至910万吨。不过，预计最终产量将远低于去年1100多万吨的水平。泰国甘蔗和糖业委员会近日表示，仍在运转的糖厂将从3月中旬开始逐步停止压榨。初步预测，本榨季甘蔗最终压榨量将在8100万吨左右，而上榨季为9388万吨。

印度方面，印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）3月13日表示，受马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦甘蔗产量超预期影响，预计2023/24榨季印度糖总产量为3400万吨（不含糖转乙醇产量），较此前预测的3305万吨增加95万吨。正信期货分析称，市场对印度减产预期存疑，但多出的产量不一定会进入全球供应链价格走势，更有可能被转用于生物乙醇。

中信证券期货软商品高级研究员陈嘉懿认为，如果乙醇政策不再调整，扣除170万吨乙醇分流后，印度食糖产量为3230万吨，供需存在过剩。考虑到今年印度大选将有限制国内糖价、抑制国内通胀的需求，印度延续上一季度的出口限制措施。但过剩的糖是否会用来制造食糖出口，需要关注大选后印度出口政策是否会出现新的变化。

“作为全球最大的食糖出口国和生产国，在印度限制出口、泰国减产的背景下，巴西成为全球食糖产业的唯一依赖和最重要的补充，任何风吹草动都会直接影响全球糖价。”一德期货分析师李晓伟表示。

陈嘉宜也表示，至少在印度、泰国等下一个榨季开始前，巴西仍将是市场的主要供应方，单一产地的糖源容易引发冲突，这是与往年不同的供需格局，也是未来可能打破季节性规律的不确定因素。

至于食糖主产地巴西，目前市场重点关注新一季食糖压榨季及港口运输效率。

巴西航运局公布的数据显示，截止3月20日当周，巴西港口等待装糖的船只数量为57艘，前一周为52艘；港口等待装糖量为210.93万吨，前一周为232.47万吨。

由于去年11月至今年2月巴西中南部蔗区降雨量持续偏低，该机构预计2024/25榨季巴西中南部甘蔗产量将同比减少9.8%至5.92亿吨。“对甘蔗产量跌破6亿吨的担忧推动了原糖价格触底反弹。”陈嘉宜说。

缺乏新的利好因素 或难重现“糖皇”风采

受国际原糖价格上涨、进口成本增加及国内产销情况良好影响，此前郑州糖价格走势略强于ICE原糖。

具体来看，据李晓伟介绍，截至3月初，广西第三方食糖库存仅约130万吨，同比下降约50万吨。3月初，国内产区制糖集团报价一度跌至6400元/吨，刺激部分采购补库。现货价格企稳回升后，采购需求进一步释放。截至3月下旬，大型终端已基本完成二季度食糖订单。“虽然我国目前仍处于旺产阶段，供应充足，但淡季需求不弱，给市场提供了更多支撑。”

销量高的原因有几个，“首先，上一榨季末，我国结转库存较低，本榨季初，新糖预售价低于旧糖，有利于新糖销售。”陈嘉宜认为，其次，下游库存较少，有采购需求。同时，在上一波价格大幅下跌过程中，基础糖得到有效释放，进一步刺激贸易商新一轮采购。

但供给面宽松难以支撑郑州糖继续上涨势头，国内生产仍在持续，供应旺季持续。同时，据海关总署3月18日公布的数据，2024年1-2月我国累计食糖进口量为119万吨，同比增长35.4%；进口糖浆及其固体混合物共计16.83万吨，同比增长13.56%。

展望后市，虽然国外市场供给端扰动较多，国内现货补库积极，对市场有一定支撑，但旧季供给端相关题材的炒作已被国内外市场充分消化吸收，因此正信期货预计短期仍需新的题材打破僵局，预计近期郑州糖市仍将维持区间震荡走势。

中长期来看，李晓伟认为，大周期上，国内糖市已步入以增产周期为主的新阶段，长期来看供应过剩或供应宽松将成为主旋律，“糖皇”难以重现。

此外，陈嘉宜建议关注糖浆、预混糖的投放量，“未来影响价格的重要因素就是如何填补缺口。”陈嘉宜认为，若我国糖浆没有紧缩政策调整，廉价糖浆的供给压力或是国内外价差收窄的最大不确定性，价格难以超越去年的高位。