2022 镍年报：镍价暴涨的逻辑与后续策略探讨
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|文｜混沌天成研究院编辑|和桥智库
来源：混沌天成研究院
2022.1.20 | 正文共3683个字，阅读大约需要9分钟。
前几天发布了2022年镍年报《镍：可能和以前一样是“怪物”》。本来我本来不想说这个品种，但镍的表现实在是太亮眼了。昨晚伦镍暴涨4.94%，收于23170美元/吨，创10年来新高。上镍指数表现与伦镍相当，夜盘大涨4.85%，报17万元/吨。市场这么火爆，我们再来说说镍，主要讨论两个问题：镍价暴涨背后的逻辑是什么？镍价大涨，后续策略是什么？
主要结论：
1、如果做空逻辑不能成为当前市场的阻力，那么市场就会朝着阻力最小的方向运行。
2、宏观经济压力不大：镍在每次美联储加息周期中均表现良好。
3、缺货状况：库存和升贴水是反映现货缺货程度最直接的指标，从镍的库存和升贴水来看，目前镍的供需状况极为紧张，在这样的情况下，空头基本无货可交割，多头出货是推高镍价的重要因素。
4、印尼投产不确定性：印尼有资源优势，但低品位镍矿开发耗能高、污染大，大部分利润仍留在NPI行业。印尼有镍资源增值需求，可能对镍铁、镍生铁征收出口关税只是开始，背后是镍行业利润的重新分配，以及镍资源增值需求，未来不排除还会有其他政策限制低品位镍矿开发。在这样的背景下，能否顺利投产将受到一定的干扰，印尼供应压力仍如预期。
5、镍豆熔融硫酸镍利润低并非阻力：体现的是硫酸镍与前驱体产能的匹配关系，并不体现新能源需求出现问题，无法形成对镍价上涨的阻力。
6、供需是基本面：供需是判断商品价格最基本的东西，很多时候供需矛盾加剧，价差、中间利润等都会达到极值，这些都是结果，用结果来判断很容易误判，这些价差、利润的异常情况并不是阻碍市场继续前进的理由。
7.关于策略：
1）年报观点：镍元素过剩主要发生在下半年，全球库存水平较低，�**肽曛饕呗晕甑妥龆啵径群笕粲∧嵴呶榷ǎ忱舳**肽旮叩憬亲隹栈帷�
2）关于目前情况：镍价上涨幅度较大，预计市场波动加剧，追多有一定风险，后期大概率进入资金博弈阶段，后期仍有高点可能，多头仓位仍可谨慎持有，若没有多头仓位但想碰碰运气，可以考虑价外看涨期权，风险有限镍的价格，若价格继续上涨，或有一定收益。
3）跨期策略：基于目前库存低迷、�**肽旯２欢嗟木置妫刈ME镍机会及国内跨期正向套利。
4）跨市场策略：湿法中间体及高品位冰镍量产后，硫酸镍对电解镍（镍豆）的需求或将下降，预计下半年进口需求将有所下降，关注跨市场套利机会。
关于镍价的观点和逻辑我们这里就不详细阐述了，朋友们可以参考2022年镍业年度报告《镍价：或许还是像以前那么“魔鬼”》。
今天我们换个角度来聊聊镍价暴涨背后的逻辑，先从主流的做空逻辑说起，如果做空逻辑在当前市场不能成为阻力，那么市场就会往阻力最小的方向运行。
看跌逻辑主要有两点：一是美联储货币政策收缩的压力；二是印尼镍元素大规模生产带来的供给压力；如果再加上一个，可能就不是看跌逻辑了，而是制约镍价上涨的因素——镍豆和熔融硫酸镍的加工利润低。我们从这三个方面逐一探讨：
先说第一个问题，美联储货币紧缩压力。美国就业逐步改善，通胀压力凸显，美联储加速缩减量化宽松，接下来将面临加息、缩表的压力。加息是否意味着镍价下跌？答案是否定的。
镍价在历次美联储加息周期中均表现良好
如上图所示，我们对比联邦基金利率与镍价，发现自1987年以来，美联储已经有过五次较大幅度的加息。从上表我们可以看出，在历次美联储加息中，镍价都表现良好。其实不难理解，加息过程一般都是在经济表现良好或者经济过热的时候，加息期间商品的供需表现一般都不会太差。
事实上，出现这种走势的不仅仅是镍，其他有色金属如铜、铝、CRB指数等，在美联储加息周期中均有良好表现。
关于印尼镍矿生产供给压力——目前供应极度紧张的状况，能否顺利投产受政策干扰
如果印尼镍矿项目按计划投产，确实会有不小的压力。但是如果按季度来看，即便投产顺利，供应过剩的压力也主要集中在下半年。目前的情况就是——缺货。
1、缺货形势异常：国内外库存持续下降，升贴水大幅上涨，多头挤占是推高镍价的重要因素
库存与升水是现货紧缺程度最直接的指标，如上图所示，LME与国内库存均处于持续下降状态，LME库存不足10万吨，LME镍0-3升水大幅飙升，国内现货库存不足1万吨，俄罗斯镍升水持续走高。从镍库存与升水来看，镍供需极度紧张，此状态下空头基本无货可交割，多头挤占是推高镍价的重要因素。
2. 印尼能否顺利投产，受政策干扰——印尼计划征收NPI和FENI出口关税
2022年1月12日，外媒报道称，印尼政府可能于2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。其实这并不是印尼首次提出对镍铁和镍生铁的限制。去年，印尼能源和矿产资源部（ESDM）就曾提出限制建设两类镍冶炼厂，分别是镍铁（FeNi）和镍生铁（NPI）。
其实这背后有很大的必然性，目前印尼已经是全球最大的镍供应国，若印尼镍产能按计划投产，印尼镍供应量将逐步提升，甚至接近全球供应量的一半，另外随着开发量的大幅提升，印尼镍矿储采比将大幅下降，印尼镍矿虽然占据资源优势，但低品位镍开发耗能高污染，利润大部分仍留在NPI行业。印尼存在镍资源增值的需求，可能对镍铁、镍生铁征收出口关税只是开始，背后是镍行业利润的重新分配，以及镍资源增值的需求，不排除后期还会有其他政策限制低品位镍开发。在这样的背景下，能否顺利投产将受到一定干扰，印尼供应压力仍可预期。
印尼矿业与投资部副部长哈里奥·塞托称，如果不控制价格，印尼矿产资源将很快枯竭。为延长矿产资源的寿命，印尼政府将对镍产品征收累进出口税。
镍豆熔融硫酸镍利润低并不是阻碍——这体现的是硫酸镍与前驱体产能的匹配关系，并不体现新能源需求出现了问题。
从新能源汽车产销及三元材料装机数据来看，新能源汽车对镍需求的增长无疑是超预期的，新能源汽车的强劲增长是镍需求强劲增长的动力。理论上各个环节的利润都应该不错，但电解镍生产中镍豆现货利润不佳，因此震荡期间硫酸镍利润不佳被解读为制约镍价上涨的重要因素。其实如果深究，硫酸镍利润不佳并非因为新能源需求不佳，而是因为硫酸镍产能对于前驱体而言较为宽松。据了解，部分前驱体企业采购镍豆来生产硫酸镍，导致硫酸镍产能相对前驱体产能较为充裕，从而导致镍豆生产硫酸镍的利润表现不佳。
供求是判断商品价格最根本的东西，很多时候供求矛盾加剧，价差、中间利润等都会达到极值，这些都是结果，用结果来判断很容易误判，这些价差、利润的异常情况并不是阻碍市场继续前进的理由。
最后我们来谈谈镍策略：
策略讨论
1、年报观点：镍元素过剩主要发生在下半年，全球库存水平较低，�**肽曛饕呗晕甑妥龆啵径戎笕粲∧嵴呶榷ǎ忱舳**肽旮叩憬亲隹栈帷�
2、关于目前情况：镍价上涨幅度较大，预计市场波动加剧，追多存在一定风险，后期市场进入资金博弈阶段可能性较大，后期仍有高点可能，多头仓位仍可谨慎持有，若没有多头仓位但想碰碰运气，可以考虑价外看涨期权，风险有限，若价格继续上涨，或有一定收益。
3、跨期策略：基于目前库存低迷、�**肽旯２欢嗟木置妫刈ME镍机会及国内跨期正向套利。
4、跨市场策略：湿法中间体及高品位冰镍量产后，硫酸镍对电解镍（镍豆）需求或将下降，预计下半年进口需求将有所下降，关注跨市场套利机会。
本文内容仅供参考，入市风险自负。
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