2022 年 6 月 29 日焦煤/焦炭走势评级报告：供应增量致价格中枢下移，焦炭产能上下有限
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|趋势评级：炼焦煤/焦炭：看跌
报告日期：2022年6月29日
★炼焦煤：供给侧结构性改善，价格下行
下半年国内终端在煤炭保供背景下维持高开工率，波动不大，供给边际变量来自进口，关注国内外煤炭价差及进口利润。蒙煤方面，短期通关继续上涨，受防疫政策压制，长期关注班列通关情况，受国际关系变化及中俄煤炭贸易合作影响，俄罗斯进口量维持高位。需求方面，随着终端需求减弱，且在粗钢平准化背景下，随着铁水逐步回落带动焦炉开工率下降，炼焦煤需求减弱，负反馈逻辑延续。因此下半年炼焦煤价格重心下移，预计炼焦煤运行区间主要在1800-2700元/吨，炼焦煤同时收储。
★ 焦炭：产能增加有限，利润或受压制
焦炭产能方面，2022年下半年仍有新增焦化产能计划，虽然计划新增产能进度或因需求下滑或利润问题而延后，但整体来看，焦化产能继续回升，焦炭供给弹性持续提升。但随着下半年铁水产量下滑，焦炭产量也随之下滑，加之焦化利润或将继续低位运行，预计全年利润将在负利润至300元之间波动。需求方面，下半年需求疲软，加之粗钢控平，需求减弱，铁水下滑。但同时，焦化利润若长期持续低位运行，或将迫使4.3米焦炉继续退出，造成阶段性供需错配。预计下半年焦炭运行空间在2300-3400元/吨之间。
★双焦市场前景及投资建议：
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★风险警告：
焦炭、煤炭价格走势上行风险在于突发事件引发煤矿开工率下降、全球疫情严峻导致进口减少、政策支撑下需求出现意外上行趋势等。
完整报告
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国内疫情占据2022年�**肽杲铣な奔洌谐【澜嵩谖染糜胍咔榈拿苤校姑骸⒔固孔魑谏弦参破浯蠓ǘ�1-4月焦炭、焦炭价格上涨，主要受宏观环境好转、稳经济、稳增长政策引导等影响。加之年初以来钢厂处于铁水增产阶段，高炉开工率不断上升，因此原料价格不断上涨，原料的持续上涨也不断拉高了黑色系整体价格。到4月中旬，下游无法接受高原料价格，加之疫情期间下游需求疲软，市场开始向下调整。 至5月中旬，市场预期发生转变，逻辑再次切换为疫情后累计需求爆发的预期，并在原料端充分发酵，因此原料价格持续上涨。但进入6月，随着疫情后南北封锁的解除，并未见到需求的快速恢复，下游需求依然疲软，加之粗钢平淡，钢厂利润缩水严重，负面反馈引导市场情绪，市场大幅下跌。
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从库存来看，�**肽暝牧霞鄹竦拇蠓ǘ彩怯煽獯娴臀坏贾碌模ツ昃タ獯娼锥危督姑赫蹇獯嫖衷诘臀唬魑撼宓目獯嫠浇系停虼耸谐”浠嵋鸺鄹竦拇蠓ǘ�
炼焦煤：供给侧结构性改善 价格下行
2.1 保障性供给背景下国内煤炭供应保持高位平稳
从去年到现在，在煤炭保供的大背景下，国内炼焦煤矿井下有序生产，炼焦煤产量一直维持在高位平稳，今年3月份国内炼焦煤产量创下近5年同期高位，后因疫情影响以及煤矿环保、安全检查等，国内供给略有下降。
根据国家统计局的数据，截止2022年5月，我国累计原煤产量18.14亿吨，同比增长10.4%；我国炼焦煤产量2亿吨，同比增长1.7%。从产量数据可以看出，煤矿保供政策的重点多集中在动力煤供应上，对焦煤供应影响一般。但在如此强势的保供政策下，炼焦煤增量较低，也说明目前我国炼焦煤产量增产难度较大。增产难度主要体现在产能和产量两个方面。从产能上看，我国未开采和待开采的煤矿，主要集中在内蒙古、新疆等西北地区动力煤矿。 但受资源禀赋问题影响，我国未采炼焦煤矿特别是优质主焦煤矿很少，产能增量已接近天花板。产量方面，2020年超产定罪后，目前煤矿基本都是按照核定产能生产，因此国内炼焦煤产量维持高位，难以出现明显增量。
展望下半年，煤炭保供给政策仍将延续，国内产量既没有明显减产，也难以看到增产，预计炼焦煤供应仍将维持高位平稳。
2.2进口毛利上升，需关注进口煤炭品种
在国内端保持稳定的情况下，供给端的边际变化主要在进口端，下半年进口端将有所增加，下水煤增量主要来自美国、加拿大，其余来自蒙古。但进口煤种问题仍需关注，下半年下水煤增量主要为炼焦煤，在下游使用上仍无法替代主炼焦煤。
而澳大利亚方面，虽然我国目前仍禁止进口澳煤，但市场对澳煤的关注从未消退。今年以来，澳大利亚政权更迭，中澳关系出现回暖迹象，因此市场再度关注澳大利亚煤炭进口政策变化。从目前的情况来看，短期内进口政策或仍不会有变化。另外，若恢复澳煤进口，短期内中国实际可进口的澳煤数量有限，对后续市场情绪影响较大。同时，随着国际炼焦煤价格的下跌，澳大利亚也出台多项措施保护澳煤价格。
对于美加两国而言，影响进口量的主要因素是进口利润的经济性。今年一季度，受澳洲煤炭供应减少、俄乌战争扰乱等影响，多国在逐步禁用俄罗斯天然气后开始重启煤电，推升煤炭需求，导致海外炼焦煤采购量激增，价格快速上涨，且远高于国内煤炭价格。国内外炼焦煤价格涨跌拉大进口利润的收缩，导致美加两国炼焦煤进口量减少。
随后随着区域采购结构调整，部分国家炼焦煤补库告一段落，同时国际钢材利润缩水，高价采购意愿不强，海外炼焦煤价格开始回落，国内外煤炭价差收窄，进口利润窗口重新打开，美国煤炭进口谈判也随之增多。
展望下半年，国际宽松逐步结束，炼焦煤需求下滑，不排除外煤价格进一步下跌，若进口利润凸显，美煤、加煤或将继续进口，关注国内外煤炭价差。
俄罗斯方面，虽然俄乌战争爆发后，受信用证问题影响，俄罗斯炼焦煤进口受到一定阻碍，但随着运输恢复、人民币结算开通，俄罗斯炼焦煤进口量有所增加。
后期随着俄乌战争后俄罗斯国际关系的变化以及中俄煤炭贸易合作的推进，预计下半年俄煤进口量仍将维持高位。但俄煤继续增加也将面临两个问题，一是俄罗斯国内煤炭铁路运输瓶颈能否匹配出口量的继续增加；二是我国从俄罗斯进口的炼焦煤类型为K4、K10，但从指标来看主要为肥煤等炼焦煤，钙镁含量较高，对后期炼钢造成影响。目前按照钢厂的实践，俄煤还不能完全替代主焦，下游仍多作为炼焦煤使用。因此也将对俄煤进口量的继续增加造成一定的制约。
而蒙煤方面，在目前主要依赖陆路运输的情况下，决定蒙煤通关量的主要因素还是疫情。今年一季度，受疫情影响，甘其毛都口岸过境车辆一直维持在200车/天左右。后期随着疫情防控形势好转，蒙煤通关量逐渐回升。不过这期间也有部分天因司机核酸检测呈阳性而停运数日，因此疫情会直接影响车辆通关。后期随着疫情趋势好转，蒙煤通关量或将有所增加，但只要防控政策措施不放松，蒙煤通关量就难以恢复到往年的正常水平。预计通关瓶颈在600-800车之间。
铁路运输方面，塔本陶勒盖至嘎顺苏海图铁路仍在建设中，预计完工日期将延迟，具体开通时间将根据完工情况和疫情防控要求确定。策克口岸方面，关闭一年多的策克口岸今年已恢复通关，目前疫情防控政策下通关量较低，同时策克仍主要依赖炼焦煤通关。
2.3 炼焦煤供需汇总及平衡表
下半年，供应方面，国内终端在煤炭保供背景下维持高开工率，炼焦煤产量同比基本持平，波动较小。煤矿安全大检查或将出现诸如二十大召开等阶段性扰动。但长期来看，“双碳”政策仍是主导方向。
因此，在国内生产平稳的情况下，供给的边际变量来自于进口，整体来看，下半年进口将有所增加。从我国炼焦煤进口主要国家来看，不同国家进口影响因素不同，美国、加拿大根据国内外煤炭价差调整进口，预计下半年会有小幅增长。受国际关系变化及中俄煤炭贸易合作影响，俄罗斯进口仍将维持高位。蒙煤方面，受防疫政策抑制，短期通关量将继续上涨，长期关注班列通关情况。
需求端，随着终端需求走弱，在粗钢水平调控的背景下，随着铁水逐步回落，带动焦炉开工率下降，炼焦煤需求减弱，负反馈逻辑延续。
今年�**肽辏督姑涸谖染糜肟挂叩亩氛姓鸬瓷闲校髁α督姑航峁剐悦芗疤险堑贾略显谑谐≡て诖麓蠓险牵聘吆谏鹗粽寮鄹瘛Ｏ掳肽晷枨蠹跞醯贾赂悍蠢÷呒种屏督姑杭鄹瘢虼讼掳肽炅督姑杭鄹裰匦慕乱疲ぜ屏督姑褐饕诵星湮�1800-2700元/吨，炼焦煤将出现库存积累。
可口可乐：产能不断增加，但利润或仍处于低位
3.1 焦化产能仍处于增产阶段
经历了2020-2021年产能去化大年之后，焦化企业今年又处于产能扩张年，因此今年焦化产能是净增的。据统计，1-5月全国淘汰焦化产能600万吨，新增焦化产能1542万吨，净增焦化产能约900万吨。
从产能释放节奏来看，由于�**肽炅督姑汗┯θ越衔粽牛苹略霾苤饕性谙掳肽辏衲晁孀判枨蠹跞酰够苤鸾ス＃够蠼系停笃谛略霾苣芊袢缙谑头湃孕韪佟�
3.2 焦炭供给弹性较大，焦化利润维持低位
随着新增产能的逐步释放，焦炭供给弹性再次提升，就目前焦化产能而言，足以匹配当前铁水产量，焦化开工率仍有上升空间，随着新增产能不断释放，焦炭供给弹性将不断提升。
因此焦化环节在焦炭产能充足的情况下利润难以维持，同时下半年需求减弱，焦化利润或将维持低位，�**肽杲够蟾叩慊蚪晌杲够蟾叩恪Ｍ苯够У鼻袄笾饕丛从诨げ防蟮牟钩洌椅ち椿げ防螅藁げ坊蚨塘椿げ返慕够笠迪掳肽耆越媪俚屠蟆�
同时，生产利润降低也将加大焦化厂限产力度，降低焦化厂开工率，若低利润长期维持，市场或将加速部分地区4.3米焦炉的继续淘汰，造成阶段性供需错配，焦炭价格将受到支撑。
3.3 出口增长的边际影响
今年1-4月以来，由于海外炼焦煤价格大幅上涨，导致海外焦炭价格高企，因此利润窗口打开，我国焦炭出口量增加。我国焦炭出口量增加的主要原因是国内外炼焦煤价格倒挂，因此下半年焦炭出口量依然以炼焦煤价格为中心。从出口国来看，我国主要增加的是对印度的出口量，截止2022年4月，我国对印度的焦炭出口量同比增长12万吨。
3.4 焦炭供需汇总及平衡表
产能方面，2022年下半年仍有计划新增焦化产能，虽然计划新增产能部署进度会因为需求下滑或利润问题而延后，但整体来看，焦化产能仍呈上升趋势，据统计2022年下半年仍有计划新增600万吨以上。
产量方面，目前焦化产能足以匹配目前的铁水产量，焦化开工率仍有上升空间。随着新产能的投产，焦炭的供给弹性不断增大。从去年到今年�**肽辏姑旱墓└龆私固康牟俊５掳肽辏蚴切枨缶龆私固康牟俊Ｒ虼耍掳肽晁孀盘康南陆担固坎恳不崴嬷陆怠６够笠不崾凳钡髡固坎俊Ｔぜ葡掳肽杲够Ы值透汉稍诵小�
从需求方面看，�**肽晔歉呗床⑻险堑慕锥危掳肽晔切枨笃Ｈ怼⒋�钢管控的阶段，导致需求减弱，铁水下降。
库存方面，焦炭需求虽然有所减少，但焦炭库存水平可能没有炼焦煤高，由于近几年钢厂不断控制库存管理，厂内库存较低，因此焦炭总库存并没有增加太多。焦炭需求的减少或将直接反映在焦化厂开工率的下降上。预计下半年焦炭开工空间在2300-3400元/吨之间。焦炭半年平衡表如下：
4 2022年下半年煤焦市场展望
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基本面来看，国内炼焦煤开工率在煤炭保供背景下维持高位，炼焦煤产量与去年同期基本持平，波动较小。供给的边际变量来自于进口，关注国内外煤炭价差及进口利润。蒙煤方面，短期通关继续上涨焦煤指标，防疫政策抑制，长期关注班列通关情况。焦炭方面，2022年下半年仍有新增炼焦产能计划，炼焦产能继续上涨，随着新增产能投产，焦炭供给弹性不断提升。但决定下半年焦炭产量的，还是需求，因此下半年随着铁水产量的下降，焦炭产量也会随之下降，同时炼焦利润维持低位，生产利润的降低，也会加大焦化厂限产力度，降低焦炭开工率。 若低利润长期维持，市场或加速部分地区4.3米焦炉继续淘汰，进而对焦炭价格形成支撑。需求方面，随着终端需求减弱，在粗钢平准化背景下，随着铁水逐步回落，焦化开工率下降，需求减弱，负反馈逻辑延续。
从节奏来看，由于当前钢价下行，短流程产量逐步压缩，废钢日消耗量逐步见底，没有缓冲，下半年铁水产量将逐步下滑。从下游需求来看，三季度受雨季、高温等因素影响迎来需求淡季，加之房地产新开工持续转弱，铁水或继续下滑。进入四季度，稳增长政策效应逐步显现，基建企稳抵消房地产下滑，或将为铁水下滑提供一定支撑。
5 风险警告
本文来自东升衍生品研究院