市场利多与利空因素交织，期货市场何去何从？

本期策略

看涨因素：

1、市场预期10月防疫将有所放松，汇率贬值或将刺激出口需求；

2、在库存低位的情况下，冬储需求或将为01合约提供一定支撑；

3.当地疫情形势逐步好转，极端高温天气逐步缓解；

4、煤矿安全大检查、电煤资源抢夺，强化了炼焦煤的话语权；

负面因素：

1、强刺激政策失效，房地产、基建等也难以回暖；

2、疫情形势屡阻难改，终端需求预期悲观；

3、蒙古煤炭进口预期加强，澳煤限制或将取消；

4、粗钢减产政策下，铁水回收承压；

上次策略回顾：

基本面：多空对峙，上涨看旺季品质

文本

01 市场回顾

本周，随着两会临近，主产区煤矿受安全检查影响产量略有收紧，同时港口贸易商抢购风化煤，短期运价上涨80-330元/吨，双焦市场震荡走强运行，符合前期策略判断。

截至9月16日，周五炼焦煤主力合约收盘价2013点，较上周上涨5.78%，其中吕梁低硫炼焦煤综合价2400元/吨，较上周上涨50元/吨；市场焦炭主力合约收盘价2622点，较上周上涨2.88%，日照港准一级冶金焦出库价2620元/吨，较上周上涨140元/吨。

本周焦炭出口外贸订单价格、蒙古5#原煤报价止跌企稳。

02 宏观数据

国家统计局公布8月份经济数据，建投期货金融衍生品团队认为：一是随着新能源汽车继续高增长、能源套利下有色金属产量增加，规模以上工业增加值略超市场预期，1-8月规模以上工业增加值累计3.6%的增速或预示三季度经济累计增速将达4%。二是投资表现一般，房地产仍弱基建强。房地产开工和拿地速度继续走弱，表明房企预期并未好转。竣工面积降幅大幅收窄也可印证保底交付政策的落实。此外，近期除成都、青岛等地区外，多数主要城市周销量均出现边际改善，未来持续情况仍需观察。三是名义社会零售增速尚可，但我们认为低基数和价格因素是消费回暖的主要原因。 1-8月住户部门存款同比增长68.45%也能证明居民存款意愿并未明显减弱，存款利率下调对居民预期的修正空间或有限。第四，就业形势有所改善，但我们认为今年城镇调查失业率平均为5.6%，仍高于政策目标，货币宽松局面短期内难以扭转。

总体来看，8月经济数据略好于预期，但局部疫情发展仍是短期宏观经济形势的主要矛盾，在四季度大量MLF到期的背景下，9月降准预期破灭，10月降准预期逐步升温。

03 双聚焦基本面数据

3.1节前补库，上游库存转入下降

炼焦煤：本周煤矿、洗煤厂开始去库存，焦化厂、钢厂增加库存，港口库存降幅收窄；整体库存增加，炼焦煤库存带动中性。上游库存开始去库存，钢厂、焦化厂原煤库存可用天数止跌企稳。

焦炭：本周焦企加速囤货，钢厂库存增速放缓，港口库存减少；整体库存增加，焦炭库存中性，钢厂焦炭库存可用天数继续下降。

3.2 焦化厂亏损减产，焦钢比下降

焦化厂产能利用率转跌，洗煤厂小幅回升，钢厂续涨。本周下游钢厂利润不佳，积极去库存，多数企业控制焦炭到货；原煤价格上涨，焦化企业处于盈亏边缘，生产正常，开工率小幅下降，出货顺畅，焦钢产出比下降；炼焦煤供应略有减少，煤矿出货顺畅。

3.3 焦炭及钢材毛利转正，但炼焦煤短暂支撑焦价

利润能否从原煤端传导至下游，取决于两方面：一是炉料需求是否持续疲软；二是炼焦煤供给能否出现明显增加。前者方面，周度螺纹钢毛利继续回落至2元/吨附近（-15），螺纹钢毛利未见好转，铁水复产可持续性存疑。国务院后续稳经济措施逐步落地，局部疫情逐步好转，黑色系商品市场情绪好转，极端高温天气逐步缓解，利于终端需求恢复。后者方面，国内供给增量数据并不透明，随着两会临近，主产区部分煤矿受安全检查影响，生产略有收紧；进口蒙煤方面，本周日均通关量为644车（+16车），其中AGV日均通关量为60车（64吨/车）。 但值得注意的是，风化煤占比较大，蒙5号进口量大幅减少，港口库存降至166万吨左右，贸易商抢购风化煤，刺激短期运价上涨。

综合来看，炼焦煤话语权暂时增强，长期来看蒙煤进口量增加预期增强，终端需求难以出现明显好转，加之随着粗钢减产政策落地，炼焦煤利润下滑或将持续。

本周焦炭、钢材毛利率均转正，但炼焦煤开始挤压下游利润，焦炭价格受到支撑，先行指标受阻，需等待右侧机会，若终端预期无明显改善，或炼焦煤供给侧扰动因素减弱，后市焦炭、钢材均有较大概率回落。

3.4 基建及汽车需求改善焦煤指标，但房地产仍受拖累

3.5 基差走弱，螺旋焦比走弱

基差方面，随着两会临近，主产区煤矿受安全检查影响产量略有收紧，同时港口贸易商抢购风化煤，短期运价上涨80-330元/吨。双焦市场震荡走强，基差走弱，与上周判断相符（基差历史百分位数：JM01 54%、J01 49%）。

现实：焦炭方面，下游钢厂利润不佳，积极去库存，多数企业控制焦炭到货；焦企开工正常，运行暂稳，出货顺畅；原煤价格上涨，焦企处于盈亏边缘，部分焦企对降价有抵触情绪。焦煤方面，受两会临近，保供政策影响，焦煤供应或将减少，煤矿出货顺畅，网络拍卖大幅减少；部分前期停产洗煤厂有望复产，部分焦企、钢企适当补充库存，中间贸易商入市。

需求预期：1）国务院后续稳经济措施逐步落实，局部疫情形势逐步好转，极端高温天气逐步缓解，利于终端需求恢复；2）假设下半年控产，三、四季度日均铁水产量在216万吨左右；较为乐观的假设全年控产，三、四季度日均铁水产量在229万吨左右。最新数据为238万吨，钢厂利润下滑，铁水恢复空间有限。3）国内外动力煤需求增加，部分炼焦煤填补动力煤需求，港口通关孟5占比减少，炼焦煤呼声暂时回升，支撑焦炭价格。

供给预期：1）288个港口闭环若发生疫情，通关或受影响，但疫情对通关影响减弱；甘其毛都口岸启用AGV无人车技术，蒙梅口岸测试通关900辆车，蒙梅煤炭进口量增加预期进一步提升；2）中澳关系出现缓和迹象，澳煤重新通关担忧逐步升温，但暂无确切消息。3）市场传出山西4.3米焦炉计划提前停产，集中停产概率较小。4）唐山钢厂减产800万文件泄露，粗钢减产预期提升，对原料利空。 4）随着“两会”临近，主产区煤矿生产或因安全大检查而趋紧。

焦钢利差转正，做空信号加强，但炼焦煤对焦炭价格支撑较强，做空时机尚不成熟，预计双焦01合约高位震荡可能性较大，焦炭第二轮降价取消，现货价格短期难以回落，综合来看，我们预计短期基差震荡可能性较大。

期货价差方面，受流动性限制，不建议参与双焦点1-5套利。

价格比方面，煤焦比1.303，处于历史低位（37%）；钢焦比1.406，处于历史低位（40%）。空头钢厂利润仓位获得较大幅度盈利，与我们上周套利策略给出的预期一致。

在“就业优先”的政策基调下，加之下半年强刺激政策未能见效，我们预计疫情好转后房地产、基建难以回暖，LPR利率下调及后续稳经济措施释放、局部疫情逐步好转、极端高温天气逐步缓解等利好终端需求复苏及市场情绪回暖。

目前终端需求预期乐观，人民币贬值、欧洲能源危机或刺激出口需求，市场期待随着二十大即将召开防疫放松，低库存带来的冬储需求预期也将一定程度上被多头成交。加之炼焦煤供应端受安全检查干扰，国内减产预期收紧；但蒙煤进口预期加强，粗钢减量政策下铁水回升承压，疫情好转后房地产、基建等也难有起色，我们认为短期反弹力度依然有限，双焦01合约前建议多设止盈，不宜追多。J01支撑位在2515，压力位在2640、2700附近； 焦煤01合约支撑位在1870点，压力位在2000点、2180点附近。

利润能否继续从原煤端传导至下游，取决于两方面：一是炉料需求是否持续疲软；二是主焦煤供给能否出现明显增加。蒙煤进口量增加预期加强，终端需求难以出现明显好转，加之粗钢减产措施落实，焦煤利润亏损局面仍将持续。套利策略，虽然焦煤呼声暂时加强，对焦炭价格形成支撑，但考虑到焦钢毛利率均已转正，钢厂利润处于较低水平，建议轻仓低价买入钢厂利润。

不确定性风险：

疫情形势严峻，终端需求不及预期，进口增幅超预期，铁水减量超预期。

本文来自金融界