可来博 新三板改革拉开大幕，市场期盼政策尽快落地
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|改革是有力的
新三板做市指数在经历了2017年一季度的小幅反弹后，从2017年3月31日收盘时的1159.68点，跌至今年1月16日706.67点的历史低点。伴随市场的下跌，新三板市场运行中也出现了一些新的问题，如市场融资功能受损、出现“退市潮”、投资者信心受挫等。在此背景下，市场各方纷纷呼吁对新三板进行全面改革，包括进一步分层、降低投资者门槛等。
这些呼声终于在今年四季度得以兑现，预计明年将逐一落实。10月25日，证监会表态推动全面深化新三板改革；11月8日，全面深化新三板改革政策细则出炉，精选层遴选标准、公开发行机制、连续竞价交易机制等逐一明确；11月23日，改革涉及的相关业务规则公开征求意见结束；12月20日，证监会正式发布实施修订后的《非上市公众公司监督管理条例》和新制定的《非上市公众公司信息披露规则》。这标志着全面深化新三板改革进入实施阶段。
全国中小企业股份转让系统有限公司围绕全面深化新三板改革，制定、修改了《向非特定合格投资者公开发行股票及精选层次上市规则（试行）》《股票定向发行规则》《分级管理办法》《上市公司信息披露规则》《上市公司治理规则》《股票交易规则》等一系列业务规则。
目前，实施时间表已经明确。全国中小企业股份转让系统副总经理隋强12月13日在讲话中表示，规则意见征求已经结束，预计近期发布；公开发行、进入精选层等各项准备工作已经完成，按照目前的工作计划，预计将在2020年�**肽晔凳�
全国中小企业股份转让系统有限公司近日也表示，目前正按照中央经济工作会议关于稳步推进新三板改革的重要精神和证监会的统一部署，积极开展技术、业务、市场等各方面的准备工作，确保新三板改革各项举措顺利落地。
多位市场人士向中国证券报表示，新三板改革力度比想象中更大。资深投行人士王继跃认为，新三板存在的问题是，上市门槛低，低质量公司较多。本次改革引入精选层，在一定范围内设置门槛，这是提高上市公司质量的重要举措。第二，交易机制和融资机制不健全，投资者买入难卖出，不愿买入。本次改革的核心在于交易额和融资功能。第三，投资者门槛高。在解决了前两个问题之后，预计投资者门槛将会降低。
值得注意的是，在证监会作出上述表态之前，全国中小企业股份转让系统公司就曾多次表达改革新三板的决心。5月30日，全国中小企业股份转让系统公司总经理徐明出席2019金融街论坛年会时表示，深化新三板改革的时机已经成熟，改革将成为新三板发展的新动力。9月27日，徐明再次强调，全面深化新三板改革的市场基础已经具备，时机日益成熟。 全国中小企业股份转让系统公司正积极推动市场分层、融资、交易、转让、投资者适当性等制度改革和优化早日落地。10月19日，徐明在2019中关村论坛上发表演讲称，要从优化上市准入、优化发行融资、优化市场分层、优化并购重组四个方面加快推进新三板改革，支持科技创新发展。
完善市场建设
除了“改革”这个新三板市场年度热词，今年以来，全国中小企业股份转让系统有限公司在业务创新、严格监管、提升上市公司信息披露质量等方面持续发力，通过进一步完善制度供给，推动新三板市场健康发展，为多层次资本市场建设奠定坚实的制度基础。
据中国证券报记者不完全统计，在创新方面，全国中小企业股份转让系统有限公司推出60天市盈率，为投资者更加详尽深入了解新三板市场提供了新维度；推出“新三板投融资”平台，助推民营中小企业融资发展；丰富指标体系，进一步凸显新三板市场特色，满足市场多元化投融资需求；简化保荐券商业务备案凭证，进一步提升服务水平；成立中证股权转让技术有限公司，强化市场建设科技支撑；成立“新三板媒体之家”，为新三板改革发展汇聚力量； 成立全国中小企业股份转让系统首届评审委员会，切实保障市场主体救济权利等。此外，全国中小企业股份转让系统有限责任公司通过微信公众号平台推出“投资者教育基地—热点问答”“微课堂”“全国中小企业股份转让系统大讲堂”等栏目。
值得一提的是，作为资本市场的重要基础功能，全国中小企业股份转让系统有限公司大力推动新三板要约收购业务的实施。6月14日，全国中小企业股份转让系统有限公司发布《全国中小企业股份转让系统上市公司要约收购业务指引》，进一步规范上市公司要约收购行为，明确相关业务办理流程。9月2日，新三板要约收购业务正式启动。要约收购业务的顺利实施，进一步弥补了新三板的市场短板。
监管方面，全国中小企业股份转让系统密切关注上市公司商誉规模变化情况，进一步加强监管，及时采取应对措施，有效防范商誉减值风险；重点抓好年报监管，多维度严格审核，保障投资者知情权；对未按时披露2018年年报的上市公司及其相关责任人采取监管措施；制定自律措施和纪律处分实施细则，建立新三板审核机制；构建“一体两翼”信息披露监管，切实保护投资者合法权益。在此期间，全国中小企业股份转让系统通报了ST新球、ST克莱博、三信防务、恒大股份等多起重大违法违规案件。
全国中小企业股份转让系统积极运用科技手段实施监管，提升监管实效。据了解，为满足新三板海量市场的监管需求，全国中小企业股份转让系统开发了新三板信息披露智能监管系统（力奇系统），构建了包含880余条判断标准的指标体系，涵盖业务周期、财报交叉核对、洗白动机、偿债能力、管理能力等多个维度，初步实现利用大数据、人工智能对上市公司进行风险画像和财务洗白预警评分。在此基础上，探索出一套科技监管与人工审核相结合的监管“组合拳”，对上市公司进行全面“扫描”，对重点公司进行集中“诊断”，特别是注重发挥公开问询的“刚性”约束作用，对上市公司实行“连根问责”。 2018年年报审议期间，共发出问询2003封，涉及问题近8000个，其中公开问询函453封，超过三分之二为财务问题。
徐明日前表示，在全面深化新三板改革的新形势下，要确保上市公司“活下去”，进一步加强监管，严格责任，督促上市公司“讲真话、记实账”，使上市公司规范运作，形成良好的公司治理，严格真实地披露信息。
期待政策落地
回顾今年的新三板市场，多位业内人士在接受中国证券报采访时表示，今年以来新三板制度建设取得了长足进步，�**肽耆行∑笠倒煞葑孟低巢欢贤晟聘母镄氯宕媪恐贫龋掳肽杲平氯逶隽扛母铮Ｍ髂晷氯甯母镎吣芄凰忱涞亍�
安信证券新三板研究团队负责人朱海斌表示，�**肽旮母锞俅胫饕性诖媪苛煊颍ㄍ瞥鲋甘⒓忧啃畔⑴吨敢⑼晟萍浣尤谧省⑼晟苹毓褐贫龋约巴晟谱鍪猩獭⑸鲜小⑼耸小⑻囟ㄊ孪钚樽靡滴竦龋谐》⒄沟於ɑ。幌掳肽辏氯褰犹嫔罨嗖愦问谐「母铮允谐》植阄氐悖瞥鼍〔愎⑿小⑴涮捉灰住⑿畔⑴丁⒐局卫怼⑼蹲收呤实毙浴⒆弥贫鹊染俅耄荚谕晟剖谐∩饩銎笠抵苯尤谧誓盐侍狻�
展望2020年，朱海滨认为，在分层细化、投资者规模增加之后，新三板或将在优质公司数量和资金量上逐渐找到供需平衡，同时通过对优质公司的融资，这些公司的成长性将对投资者产生正向反馈，从而逐步修复市场生态。
智南基金合伙人曹水水表示，对于新三板投资者来说，2019年是硕果累累的一年，三板做市指数全年涨幅超过20%，不少龙头公司受到投资者高度关注、股价翻番。对于新三板来说，2019年是改革重启的元年，以精选层为抓手的深化改革政策不断落地，希望明年能够结出硕果，彻底扭转目前新三板吸引力不足的困境。期待优质公司继续涌入新三板。
银泰证券股权转让系统业务部总经理张克良表示可来博，经过近七年的实践和艰苦探索，监管部门积累了足够的经验，对这个市场应该如何发展有充分的认识。随着改革政策的落地，新三板二级市场的流动性将大大提高，一级市场的投融资也将活跃起来，新三板将为解决中小企业、民营企业融资难问题做出更多贡献。
北京南山投资创始人周云南表示，新三板已由存量小步改革走向增量、大范围、全面、系统性改革。随着新三板改革政策的不断明确、实施细则的逐步落地，市场对新三板的信心将不断增强，市场参与者的积极性将不断上升，市场融资、定价、交易功能将不断增强。
华拓资本总经理朱伟毅表示，整体来看，2019年新三板交易金额依然有限，流动性不足，投资机构和上市公司的获得感有待提升。若明年�**肽昃〔懵涞兀型嵴裾鲂氯宓牧鞫浴�