人民币兑美元汇率阶段性适度贬值，原因几何？

王金斌/文

今年以来人民币对美元温和贬值，是多重因素综合作用的结果，也是中国自身经济调整的需要，在经济基本面向好的预期下，稳定远期汇率预期，人民币汇率完全可以维持在合理区间。

根据WIND数据，5月31日美元兑人民币（CFETS）收盘价为7.1065。今年以来人民币兑美元（CFETS）累计贬值2.23%，美元指数今年以来累计上涨0.65%。欧元、加元与美元汇率基本保持稳定，日元兑美元贬值6.18%，英镑兑美元升值2.90%。全球主要货币汇率出现分化，与去年美元升值、其他主要货币贬值的情况不同，这种分化背后的根本原因是全球货币政策分化、经济预期差异。当然，一些具体事件也会影响美元与其他货币的汇率走势。

从近一年来人民币对美元的汇率走势来看，去年人民币对美元的走势基本吸收了中美利差倒挂带来的贬值压力。去年3月，美联储开始大举加息，美元指数持续走高，去年9月底盘中高点接近115，一直到11月中旬都维持在110以上。人民币对美元也随之贬值，从去年3月初的6.3元人民币/美元左右，到去年11月3日的最高点7.32元人民币/美元。去年底，美元对人民币汇率在6.9左右。去年人民币对美元贬值的主要原因是中美利差倒挂扩大，而去年大规模的贸易顺差对人民币汇率起到了结构性稳定作用。

今年以来，情况发生了很大变化，人民币温和贬值的原因主要有以下几点：

1、利差推动人民币兑美元小幅走弱的作用明显下降，但仍是人民币兑美元短期内难以走强的主要原因。美联储10次加息500个基点后，美国通胀有所下降，但具有韧性，尤其是核心通胀率。今年3月和4月，美国通胀率（PCE）同比分别为4.2%和4.4%，但核心PCE同比分别为4.6%和4.7%，核心PCE同比增速连续两个月超过PCE。

2、市场对美联储6月加息预期升温。今年第一季度美国经济增长率为1.3%（年率），超过市场此前预期的1.1%。此外，劳动力市场依然紧张，4月失业率为3.4%。鲍威尔认为，美国经济将经历“温和衰退”，美国经济“硬着陆”风险有所降低。在银行业倒闭危机暂时缓解的背景下，美国通胀高企、就业强劲，引发市场对美联储6月加息预期。

3、暂时避险情绪带动美元指数上行。今年5月份以来，美国债务上限风险成为当前国际金融市场的热门话题，美国两党在债务上限问题上的激烈博弈引发了市场避险情绪，这是5月份以来美元指数上行的重要原因。

4、美联储今年降息概率减小。美联储认为通胀回落需要时间，这意味着美国高利率将维持足够长的时间以推动通胀回落。美元高利率预期持续时间比市场原先预期的要长。在此预期之下，美元生息资产成为市场投资者追逐的资产。

5、中国企业结售汇行为变化。美元利率高企或影响中国企业结售汇行为。根据国家外汇管理局数据，2022年，银行累计结汇25709亿美元，累计售汇24635亿美元，结售汇顺差1074亿美元。今年1-4月，银行累计结汇7329亿美元，累计售汇7427亿美元欧元对美元汇率走势，结售汇逆差98亿美元。结售汇由顺差转为逆差，反映出国内对美元的需求增加，带动美元兑人民币走强。

六、中国经济复苏短期内乏力。今年一季度GDP增长4.5%，市场预期经济继续复苏。但受基数因素、季节性因素以及海外通胀下行等影响，物价连续数月低位运行。今年1-4月CPI同比上涨1.0%，低于一季度的1.3%。4月份以来，市场对经济热度的预期较弱。刚刚发布的5月份制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月回落0.4个百分点，已连续两个月低于临界点。1-4月，全国规模以上工业企业利润同比下降20.6%，降幅较1-3月的同比下降21.4%和1-2月的同比下降22.9%有所收窄。 但由于降幅较大，短期内难以扭转疲软预期。41个大类行业中，1-4月有27个行业利润同比下降，较1-3月和1-2月的28个行业略有好转。扭转当前的疲软预期尚需时日。

总体来看，今年以来人民币对美元温和贬值，是多重因素综合作用的结果，也有中国自身经济调整的需要。只要坚持汇率中性理念，防范“超调”因素（包括地缘政治因素）干扰，在经济基本面向好预期下稳定远期汇率预期，人民币汇率就能够保持在合理区间。