白糖收储 糖市共振上涨，抛储传闻引发多头担忧，政策空降风险几何？

春节以来，多重利好因素席卷糖市，国内外糖价共振上涨。国外受益于短期贸易流的紧缩，一方面亚洲主要产糖国产量前景黯淡，其中印度意外减产令市场猝不及防，同时巴西新榨季也存在港口拥堵的潜在风险，短期内难以实现紧急救市。在此背景下，海外糖价一路走高，国内进口成本随之上升，配额外进口的盈利窗口关闭。再加上广西旱灾导致的减产，供给端炒作不断，郑州糖因此冲上近六年高位。在涨势如虹的同时，近期市场抛售储备的传言却甚嚣尘上。那么空头政策的风险是否值得多头担忧？若实施，会不会成为糖价的绊脚石？

什么是倾销？

首先我们需要简单了解一下倾销的概念。我国实行明确的国家储备糖制度。《国家储备糖管理试行办法》由商务部于1991年7月15日颁布，至今已30余年，历经数次修订。2021年3月5日，两部委公布了新版《中央储备糖管理办法》，将于2021年4月10日起施行。中央储备糖的定义是：中央政府为调节市场、稳定市场预期、应对突发事件引发的市场异常波动而储备的糖，包括原糖和白糖。倾销的对象是指中央储备糖。通常说的白糖倾销是指国家储备的释放。具体来说，倾销是市场价格上涨过快后国家调控的重要手段，通过增加糖的供给，稳定市场价格。

与之相对应的机制就是国家储备。食糖储备作为战略物资储备，一般是在市场供大于求，导致食糖现货价格低迷的情况下进行的，严重影响了企业和农民的利益。一般来说，储备减少了市场供给，有利于价格上涨和稳定；而出售则增加了市场供给，对价格上涨有抑制作用。总之，储备出售机制就是国家或集体在价格下跌时收购大宗商品储存起来，价格上涨时出售，以调节市场，是政府平衡和稳定市场价格的一种手段和市场机制。

目前阶段抛售储备的可能性有多大？

那么现阶段国内白糖储备是否可以抛售呢？在上述2021年版《中央储备糖管理办法》中明确指出，有下列情形之一的，可以动用中央储备糖：全国或部分地区食糖供应明显不足或者市场价格出现异常波动；发生重大自然灾害或者其他突发事件，需要动用中央储备糖；国务院认为需要动用中央储备糖的其他情形。目前，国内外食糖产量出现一定程度的减少，海外原糖期货创下6年半新高，白糖期货创下11年多新高。在外盘走强的带动下，主力郑州糖冲上6700-6800元/吨区间，产区制糖集团报价区间跟涨至6500-6700元/吨。 总体来看，国内外糖价均已回升至历史较高区间，与储备糖动用政策相符。

此外，回顾近几年国内的倾销，除了2006年是在食糖刚进入增产周期时释放储备外，2009/2010、2010/2011、2016/2017年的倾销储备均发生在减产周期，且倾销的背景都是前一阶段糖价短时间内出现大幅上涨，由此可见，倾销的必要条件首先就是糖价高企。以最近一次倾销为例，2016/2017年倾销对应的国内期货糖价区间为6000-7400元/吨，目前郑州糖已经涨到这个区间，因此，如果糖价继续上涨，理论上倾销是有可能发生的。其次，从供需形势来看，当前国内外糖价运行的主要逻辑都在供给侧。 近期无论是ICE原糖白糖还是郑州白糖，涨价的核心因素都是产量受到干扰，政策层面通过抛售的方式来调节国内食糖供给，将糖价上涨对下游产业的冲击降到最低，也有一定的合理性。但从历史上看，库存较低的三季度抛售频率最高。目前国内压榨季临近但尚未结束，库存处于季节性积累阶段，从目前时间来看，还是存在一定偏差。

储备糖价出售对糖价有何影响？

上周中旬，受有关部门约谈糖企传闻影响，郑州糖市一度休市，但据了解并未涉及处置储备。政策性担忧缓解后，糖价再度大幅上涨。如前文所述，现阶段政策性风险并未完全消除，未来若真的实施处置储备，是否会成为糖价的绊脚石？处置储备虽然增加了食糖短期供给，但在产不足需的市场环境下，更多的是补充糖源，而非抑制糖价。历史处置储备时，糖价走出了越卖越高的行情，主要原因还是压榨季产需差问题并未得到根本解决，如2005/2006年处置储备后，由于拍卖价格意外提振，期货糖价不跌反涨。 此外，2009/2010年度储备糖化成交良好，支撑了市场信心，糖价也未出现明显下滑。储备糖化连续释放后，或将引发市场对储备糖库存触底反弹的担忧，为市场提供新的炒作题材。不过，中期储备糖化往往引发阶段性价格调整，成为糖价上涨的“减速带”。

多头现在真的无忧无虑了吗？

可见，抛储只能对短期糖价走势产生影响，供需变化才是真正决定价格长期走势的因素。目前海外贸易流紧张局面短期内难以缓解白糖收储，国内减产预期也较为强烈，那么长期逻辑真的“无懈可击”吗？除了现阶段的政策风险，还有几个潜在利空值得关注。海外市场，巴西新季产量能否有效填补未来缺口将是关键，目前市场对其增产预期并未成真，若港口运力没有出现明显挤兑，供需紧张局面有望缓解，外糖或将出现调整，从而抑制国内糖价。同时，国内方面，虽然配额外进口的盈利窗口已长期关闭，但今年前两个月累计进口量同比仍有所增加。 后期进口量减少能否如期实现存在不确定性，另外需关注非正式糖源及替代品的补充。另一个风险点在于需求端，目前国内产销情况良好，但供给多集中在中间贸易环节，从郑州糖期货的高仓单就可以看出，未来供给能否顺利传导至终端仍是未知数，若实际消化情况不如预期，糖价或难以维持目前的强势地位。

个人观点，仅供参考

新浪合作平台期货开户安全、快捷、有保障

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP