股指期货交割结算价机制：沪深 300 指数拟合度高，偶有例外

金投网提供股指期货投资技巧，本文为您分析在股指溢价或折价时，如何把握套利机会。

沪深300指数期货通过设定最后交易日（最后交易日为每月第三周的周五）的交割结算价，以最后两小时所有指数点的算术平均价作为结算价，迫使期货价格向现货价格靠拢，这样沪深300指数将与当月股指期货价格高度一致。

股指期货上市三年多，历时39个月，共交割结算38次，大部分交割日与当期指数差值在10个点以内，不超过0.5%，拟合度很高。也有例外。2011年12月16日，股指期货结算价2352点，沪深300收盘报2390.13点，交割日比沪深300高38个点，涨幅达1.6%。 2013年3月15日，股指期货结算价为2568.6，沪深300收盘价为2539.87，交割价比沪深300低28.73个点，跌幅为1.11%。这两次异常的原因是2011年12月16日盘中最后45分钟现货价格上涨了2.2%。股指期货结算是按照所有指数最近两小时的算术平均价计算的，因此股指结算价与沪深300有38个点的差值。2013年3月15日的情况则相反，现货价格在最近两小时内继续下跌2.2%。如果按照最近两小时的算术平均价结算，股指期货结算价将远远高于现货价格。

统计历史数据并结合交割制度发现，只要股指期货结算日最后两个小时不是连续的单边上涨或者下跌，股指期货交割价与沪深300收盘价的差额不会超过0.5%，多数时候都在0.1%~0.3%之间。即使在2011年12月16日和2013年3月15日这两个特殊情况下，在下午13:00~14:00时间段，股指期货与沪深300的升贴水差都在10个点以内，只有在最后一个小时时间段才会出现较大的升贴水或折价。

股指期货诞生以来，市场上出现了无数无风险的套利机会。2010年4月16日15：00，股指期货价格为3428点，沪深300指数收盘报3356点，差价为2.1%。若季度合约开盘在3600点上方，套利可达到7%的收益。按沪深300权重比例买入一篮子股票组成沪深300指数，然后卖出股指期货。在交割期前最初几个交易日，可以选择升贴水较小的一天调整股指期货。如果下月合约仍有较大的升水，则继续持有现货，并开立下月合约的空头仓位；如果下月合约没有升水，也可以调整现货，获利了结。 2010年10月25日，沪深300收盘报3481点，股指期货13点报3596点，套利幅度达到3.3%，采用这种保持现货货币不变，不断换月进行套利的方式，2010年的套利收益可达15%~30%。

2011年以后，股指期货溢价套利机会越来越少，期限契合度比较高。主要原因是牛市结束，市场上涨预期降低，溢价很难出现。2012年9月27日，大盘单边上涨，沪深300现货最高点2265点，股指期货最高点2320点，差价55点，出现了即时套利机会。由于高价成交只是一瞬间，估计只有电脑程序化交易才能捕捉到这个机会。如今的市场已经由正常的溢价转为贴水。操作上，可以卖出沪深300指数现货，买入股指期货，锁定差价。 截止2013年7月4日，沪深300指数收盘报2221.96点，合约收盘报2271点，折价50点，折价幅度2.2%。期货指数折价的套利方案需要持有沪深300现货的空头仓位，而空头仓位一般需要通过融券方式解决。

融资融券交易是一项新推出的业务，是投资者将现金质押给开户的券商，借入股票卖出，日后再买回股票归还给券商的交易模式。融资融券交易相对容易，但证券借贷操作起来比较困难，因为券商可能没有所需的证券。不过，几乎所有稍微大一点的券商都会提供，一般数量也最多。在2012年上市的两只沪深300中，华泰沪深300每天的交易量都在5亿元以上，成交非常活跃，不会出现不可预测的飞单、滑点等额外的交易费用。通过借入华泰沪深，在市场上卖空，然后买入股指期货合约，锁定差价股指期货期现套利，就可以完成无风险套利。

7月4日收盘价2.255元/股，对应2255点，比股指期货合约高出84点，约3.86%。也就是说，借券卖空，同时买入股指。在7月19日交割日之前，隐含的套利幅度约3.8%，实际能获得的收益至少有1%到2%。15天的借券成本约0.33%，加上交易费率约0.38%，15天的无风险套利收益至少有1%到2%，年化收益在24%到48%之间，非常可观。

总之，只要大涨或者大跌，期货和现货之间一定会有较大的升水或者折价，一旦出现2%以上的升水或者折价就是很好的套利机会，熊市期间，满仓15天赚2%还是难得的机会。