黄金境内外价格倒挂引关注，专家解析背后原因
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|财联社记者注意到，上周上海金价一度突破480元/克，创15年来新高；相比之下，同期国际金价则持续震荡。9月18日，兴业证券在晨会纪要中披露，当前国内外金价差已升至历史高位，据其统计，国内外金价差最多时已拉大至28元/克。
?SGE黄金价格走势（截至9月18日）
国内外金价为何“倒挂”？光大银行金融市场部宏观研究员周茂华在接受财联社采访时表示，黄金兼具金融属性和商品属性，受重大节假日、婚庆等季节性因素以及近年来央行持续购金影响，近期国内黄金市场供需呈现紧张态势。
此外，财联社记者注意到，不少机构将矛头指向人民币贬值预期。西南期货指出，人民币贬值预期是造成境内外黄金价差的主要因素，当人民币贬值预期较强时，境内黄金的溢价率通常较高。据西南期货测算，截至上周五，黄金现货隐含汇率最高点在7.76左右，远高于实际汇率7.1786。
值得注意的是，对于未来金价走势，多家机构认为，预计金价仍将维持区间震荡，国内外黄金价差或将缩小，但下跌空间有限。
供需紧张短期提振国内金价
数据显示，9月份以来，国际金价有所回落，但国内金价却持续上涨。周茂华认为，当前国内金价相对于国际金价持续上涨，有其季节性的因素。
周茂华指出，黄金虽然是投资品，但同时也是消费品，由于中秋、国庆等重大节假日以及婚庆等因素，短期内黄金消费需求增加。加之近年来央行不断购买黄金储备，短期内也会对黄金市场的供需产生影响。据周茂华判断，短期内国内黄金供需预计将呈现偏紧态势。
财联社记者注意到，目前有不少机构与周茂华持有类似的观点。兴业银行研究宏观团队认为，国内黄金供给不足是国内外金价出现明显分化的主要原因。东方证券指出，从供需角度看，黄金需求旺盛推高了国内金价。
从消费端的数据来看，今年以来我国黄金消费总量确实有所增长。据中国黄金协会数据显示，今年�**肽耆平鹣蚜�554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金珠宝首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。
此外，东方证券根据SMM(上海有色金属网)数据判断，随着国庆、中秋假期临近，不少品牌金店黄金首饰零售价已达到600元/克，但消费者因婚庆、纪念、保值等原因购金需求仍然较为旺盛。
另一方面，从央行买金操作来看，9月8日，世界黄金协会表示，全球央行“买金热”持续升温，中国人民银行再度成为最大官方黄金买家，7月增持黄金23吨，巩固了今年以来最大官方买家地位（126吨）。
东方证券还统计了去年11月以来央行购买黄金的数量。目前，中国人民银行累计净购买黄金188吨，官方黄金储备总量增至2136吨（占总储备的4%）。截至8月底，中国人民银行黄金储备为6962万盎司（约合2165.43吨），环比增加93万盎司（约合28.93吨）。东方证券指出，这也是央行连续第十个月增加黄金储备。
汇率预期也是一个潜在推动因素
除了黄金市场供需偏紧外，财联社记者还注意到，不少机构也将矛头指向了人民币贬值预期。
西南期货认为，回顾历史数据国际黄金价格，当人民币贬值预期较强时，国内黄金的溢价率通常较高，反之亦然。
因此在西南期货看来，国内外黄金价差的相对表现差异也成为观察市场汇率预期变化的重要窗口，以2019年6月至9月为例，在人民币贬值预期的影响下，国内黄金的溢价率也呈现上涨趋势。
西南期货指出，通过比较黄金Au(T+D)价格与伦敦金价格，可以计算出现货黄金交易中隐含的汇率。同样，通过比较上海金与纽约黄金期货价格，可以得到黄金期货的隐含汇率。这样计算出来的汇率值相对于实际汇率会呈现出较高的波峰和较低的波谷。
据西南期货统计，截至2023年9月15日，实际汇率为7.1786，而当日黄金现货最高隐含汇率预估约为7.76。这说明，尽管央行采取一系列政策稳定汇率，但市场对人民币贬值的预期仍然存在。
此外，宝成期货也向记者表示，近期国内外黄金价差扩大与人民币汇率有关。宝成期货认为，一方面，国内贵金属特别是黄金市场以人民币升值预期定价，在汇率干预的情况下，资金可能流入黄金市场；另一方面，现货黄金的流动性也十分紧张，近期随着金价的走强，基差上行趋势明显。
机构预计短期内国内外黄金价差下跌空间有限
Wind数据显示，截至18日收盘，沪金较上周五下跌约1.3%，但仍维持在高位。面对目前强势的金价，未来金价将如何走势成为值得关注的话题。
周茂华认为，从趋势来看，国内金价有望维持区间波动。一方面，欧美面临顽固通胀，政策紧缩或超预期，高企的实际利率水平必然削弱黄金持有的吸引力。同时，美元持续走强也对黄金定价造成压力。另一方面，地缘政治冲突、全球经济放缓、金饰及央行黄金购买等因素增强了黄金需求的韧性，市场对美联储未来降息的预期也为金价提供了一定的支撑。
对于境内外黄金价差问题，西南期货认为，短期内境内外黄金价差或将持续震荡，境内外黄金价差修复将受到境内外货币政策、经济预期差异等影响。该机构指出，预计实物黄金供需偏紧局面将持续至10月份，国内溢价或将继续存在。虽然境内外黄金价差有望逐步回归合理区间，但回归时间或较此前有所延长。
兴业银行研究表示，展望后市，美国通胀风险再度上升、美国经济强劲以及欧洲央行加息周期结束，预示着美元指数走强的势头或将不会停止。但在黄金强势周期下，黄金将明显强于非美汇率。不过，美国经济进入上行周期仍将对金价构成压力，伦敦金仍将被视为高位震荡。
对于未来国内外黄金价差，兴业银行研究认为，存在一定下跌空间，但下跌空间或有限，趋势拐点需等待人民币预期拐点，待国内外黄金价差回落至可接受水平后，未来国内外黄金走势同步性或将再度增大。
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