2016 年期货从业资格考试知识点：股指期货合约的理论价格

股指期货合约的理论价格由标的股票指数的价格、收益率和无风险利率决定。正常情况下，期货指数与现货指数保持一定的动态关系。在各种因素的影响下，期货指数波动较大，经常会偏离现货指数，但当这种偏离超过一定幅度时，就会产生套利机会。

只有当股指期货实际价格高于或低于理论价格时，才会出现套利机会。

1.股指期货合约理论价格

1、库存持有成本的构成：

（1）资金占用成本能够按照市场利率计量；

（2）持有期间可能收到的股票红利。

2、当资金使用成本大于持有期间可能获得的股票红利时，净持有成本大于零；否则小于零。

3、平均而言，市场利率总是大于股票股息率，因此净持有成本通常为正数。但如果调查期较短，且期间恰好有较大的股息收入，则短期内净持有成本可能为负数。

（二）股指期货现货套利操作

当股指期货的实际价格高于理论价格时，称为估值过高；反之，则称为估值过低。

1、期货价格高估与正向套利：卖出股指期货，同时买入相应的现货股票。

2、期货价格低估与反向套利：买入股指期货，同时卖出相应的现货股票。

3.交易成本与无套利区

1、定义：无套利区间是指考虑交易成本后，期货指数理论价格分别向上和向下移动所形成的一个范围，在这个范围内，套利交易不仅不能获利，而且会产生损失。

2、具体来说，如果把理论期货价格上移一笔交易成本后的价格称为“无套利区间的上限”，把理论期货价格下移一笔交易成本后的价格称为“无套利区间的下限”，则正向套利只有当实际期货指数高于上限时才可获利；反之，反向套利只有当实际期货指数低于下限时才可获利。

4.套利交易中的模拟误差

1、精准套利交易，就是在卖出或买入股指期货合约的同时，买入或卖出相应的股票组合。如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，必然导致两者未来的走势或收益不一致，从而产生一定的误差。这种误差通常被称为“模拟误差”。

2.原因：

（1）指数成分股数量过多，短时间内难以同时买入或卖出如此多的股票，而准确的模拟又会大大增加交易成本。通常交易者会构建样本量较小的股票组合来替代指数股指期货期现套利，这样就会产生模拟误差；

（2）即使指数的成分股数量不是太多，但由于大部分指数都是按照市值构建的，指数的严格复制可能难以做到，这也会产生模拟误差。

3、模拟误差会对套利者原有的盈利预期产生一定影响。例如，如果期货价格高于无套利区间上限5个指数点，交易者进行正向套利，理论上到交割日可以赚取5个指数点。但如果买入的股票组合（即模拟指数组合）到交割日落后指数5个点，套利者的利润将为0。

模拟误差会增加套利结果的不确定性，套利者在进行套利交易活动中应给予足够的重视。