银行存款挂牌利率一年内三轮调降，如何配置资产成关键

1年3次！定期存款利率已降至2%或以下

这是近一年来银行存款利率第三轮下调，也是去年9月以来第四轮下调，目前国有银行5年期以下定期存款利率已降至2%或以下。

此轮下调延续“期限越长，降幅越大”的规律，1年期及以下、2年期、3年期、5年期定期存款挂牌利率分别下调10bp、20bp、25bp、25bp。在2022年9月首轮下调之前，短短一年半时间内，5年期利率下调幅度最大，由2.75%降至2.0%；其余期限也均有不同程度的下降。

图：2022年9月以来国有银行平均挂牌利率追踪

存款利率下行会带来什么影响？

自2022年4月央行建立“存款利率市场化调节机制”起，会员银行可参考国债收益率、贷款市场利率等调整存款利率。

近年来的大背景是10年期国债收益率和1年期LPR双双下降，顺势调整存款利率属于合理。

图：近三年国债利率和贷款利率普遍下降

数据来源：wind，采样时间范围：2020/12/22-2023/12/22。

存款利率下行可能带来哪些利好影响？

首先，从银行角度，有利于缓解成本压力。

我们知道，银行的主要利润来源于“存贷利差”，如果贷款利率（如1年期LPR）下降，就意味着银行的利润被压缩，因此降低存款利率是缓解银行成本压力的措施之一。

此外，当存款利率下降、银行成本降低时，可能为未来贷款利率下降创造空间，从而有助于经济复苏。

二是有望引导资金进入资本市场，促进投资。

国债是国家发行的、以国家信用为后盾的债券，因此国债收益率与银行存款利率常被视为无风险利率的代表，资金去向也常在两者之间“比较”、选择，此前多数期限的存款利率往往高于同期国债收益率。

此轮降准将进一步降低存款的吸引力，有望引导居民储蓄转向投资，给资本市场带来增量。

三是有利于促进消费、扩大内需。

当前，企业和居民信心和预期较为疲弱，融资端，居民债务增速明显低于企业和政府债务扩张，在需求弹性较弱的背景下，存款利率下调有望将居民储蓄转化为消费，助力实体经济需求侧复苏。

利率下降，资产该如何配置？

从长期来看，全球很多经济体普遍处于利率下行通道，随着时代的发展、经济增速放缓，各类资产价格下跌，获得投资收益将变得更加困难，利率下行也是大势所趋。

图：1989年至2022年全球代表国家利率总体下降情况

为应对低利率环境，海外保险资管机构推出了一系列资产配置举措，或许值得借鉴：

方法一：增加股权投资，获得回报灵活性。

● 以日本为例，受长期低利率、负利率环境影响，日本寿险公司在全球市场广泛寻求更高收益的投资标的，海外资产占比由2008年的5.2%大幅提升至2021年的26.6%，2021年的投资收益主要来自国内股票及海外证券的贡献。（资料来源：LIAJ日本人寿保险协会、国泰君安证券）

●美国寿险业也大幅增加权益类资产配置，以匹配负债端新增的浮动收益产品。1987年至2021年，美国寿险资产配置中股票占比由9.2%提升至33.0%，以获得相对稳定的长期投资收益。（来源：Wind、国泰君安）

方法二：优化固定收益结构，获取信用利差和流动性溢价。

● 以德国安联为例，其企业债配置比例不断提升，近十年几乎翻倍；同时，AAA级债券占比降至2022年的17.8%，BBB级投资级债券占比升至28.5%，在风险可控的前提下适度挖掘信用机会。（来源：公司年报）

● 对于机构投资者而言，可以进行久期调整。例如，美国人寿保险公司延长资产久期以匹配负债久期：从2010年到2021年，其对10-20年期债券和20年期及以上债券的配置分别增加了4.4%和7.6%，在获得流动性溢价的同时降低了再投资风险。（来源：ACLI美国人寿保险委员会）

在低利率环境下，通过科学合理的资产配置，承担一定的风险，有望获得超出无风险利率的超额收益。

权益类资产方面，宽基指数基金及相关增强型基金近期受到追捧，可能原因包括透明度高、收费低，在股市估值较低的背景下，指数基金可以更快跟上整体市场温度。“增强型”则是指在被动跟踪指数的基础上，力争超越指数，通过一定的主动管理获取Alpha。

固收资产端，债券型基金也是闲钱管理的升级选择，中长期纯债基金指数年化平均收益3.49%，期间最大回撤-1.75%，短期纯债基金指数年化平均收益2.95%，期间最大回撤-0.76%（截至2023/12/22，来源：wind）。从底层资产来看，短期债券对市场利率变动的敏感度低于长期债券，因此预期收益和波动性也会更低。

或许我们应该相信这句名言：“悲观主义者是正确的，乐观主义者前进。”不确定性往往是长期投资者的朋友。

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