外汇交易商分类及 STP 直通式处理系统模式解析

外汇保证金交易者的分类：

? 、直通式处理，或称 STP；

?，电子通信网络模型，简称ECN；

? 请求报价（ ）和单一做市商（ maker ）模式，简称 DD 或 MM；

我们平时接触的外汇保证金经纪商通常采用的是后一种交易方式（MM），因此这里用最多的篇幅来介绍MM模式平台是如何运作的。

STP 直通处理系统模式

通过直通式处理系统（-STP），客户的订单被发送到银行，并几乎即时地按照银行的价格成交。在交易量大的时候，可能会出现订单挂单，这意味着订单已经执行，但仍然停留在挂单窗口。一般来说，这类订单已经执行，但需要一点时间等待银行确认。在交易量大的时候，可能会有多个订单等待处理。等待订单的增加有时会影响银行对某些订单的确认延迟，具体取决于订单的类型。

ECN电子交易网络模型

ECN即电子交易网络，是一种采用集中式-分散式市场结构的外汇交易技术。这种模式是通过银行、机构、外汇市场和技术供应商的密切合作实现的。交易者的订单直接匿名发布在这个网络上，每张订单都具有平等的地位，并按照价格和时间的优化进行公平的撮合和交易。因此，ECN上的价格是真实的市场价格，点差不是固定的。ECN的运营商不参与交易，并向交易者收取一定比例的交易费。因此，他们会尽力为客户提供更好的服务。随着互联网技术的发展，服务于个人投资者、小型银行、投资机构、对冲基金的ECN交易商开始出现。ECN的商业运作模式被美国证券界普遍视为典型的全自动电子证券交易所。

DD 询价及 MM 做市商模式（带交易柜台）

个人投资者与单一交易对手进行询价和交易，报价的公平性取决于交易商的诚信度。交易商本身就是做市商，他们通常会先汇总和筛选银行或ECN的价格，然后加上自己的利润再报价给客户。因此，客户实际上是在与做市商进行交易（在ECN上，是与匿名的真实交易者进行交易）。客户所看到和交易的并不是真实的市场价格，交易的执行价格是由外汇做市商决定的，因此成交价格经常有利于做市商也就不足为奇了。客户的订单进入做市商系统后，先在内部对多头仓位和空头仓位进行对冲，然后将剩余的净仓位在所依附的银行或ECN上进行对冲。也可以部分对冲或根本不对冲。这是对赌的范畴。

现在我来介绍一下什么是对赌。对赌就是这些做市商不把所有的净仓位都拿到ECN或者银行去对冲。比如一个外汇交易商接到客户买入1000手（外汇交易单位，一般是10万个基础货币单位）EUR/USD的订单和卖出800手EUR/USD的订单。经过内部对冲后，还剩下200手EUR/USD的净多头仓位。但是公司愿意承担这部分仓位的市场波动风险，不把这200手EUR/USD的净多头仓位放到银行或者ECN去交易。这就叫和客户“对赌”。美国相关法律法规对于如何对冲风险并没有硬性规定，这完全取决于交易商自己的风险控制策略。如果客户的订单能够及时全部对冲，那么做市商几乎不需要承担额外的市场风险，获得的收益也比较稳定。 但现实中做市商一般都是押多或押少，这就增加了自身的风险。这种对冲/押注模式的存在意味着在某些特定时段（比如美国重大数据公布时，或者市场价格波动剧烈时），你可能经常无法连接到交易商的交易系统进行有效快速的交易，因为交易商很难在有限的成本范围内及时转移市场风险，所以干脆限制客户下单或者采用一些其他方式，然后将问题归咎于网络故障或其他原因。这种订单经常在特定时段无法成交的现象在国内银行外汇实时交易中也很常见。

此外，大部分以MM为主的经纪商也会将客户分成两类，盈利能力强的客户会被区分开来，并被置于慢速模式，这类客户面临滑点、订单执行困难（重复询价）等多重阻碍，但经纪商始终会小心谨慎地操作，不让客户察觉。盈利能力差的客户会被置于自动执行模式，因为从平均角度来看，这类客户最终都会亏损，所以这类客户的订单无需人操心，可以自行开户、平仓。最后净值会变成零，钱自然就进了做市商的口袋。做市商和这些盈利能力差的客户互相下注，当然有很大的胜算。至于透明度，只能看这些做市商公司的内部政策了。

做市商的优势在于开户门槛低，杠杆率高，所以客观上说做市商的存在是历史的必然，正是因为做市商的存在，外汇零售交易市场才得以快速发展，让更多的中小投资者能够参与到外汇交易中来。

如何辨别外汇经纪商是无交易员平台还是做市商平台

早在2008年1月25日，NFA就提议要求美国境内所有采用做市商模式的外汇交易商向其客户披露其交易押注的性质。

但大多数外汇交易商并不会按要求将赌博性质直接翻译成中文，国内外汇交易商对此也往往避而不谈或含糊其辞，有些外汇交易商自己甚至不知道赌博是什么。因此，投资者掌握一些判断外汇交易商类型的方法就显得尤为重要。

有一个简单有效的方法可以确定。

方法一：是否允许超短线交易？也就是说是否允许剥头皮和日内交易？如果经纪商明确禁止上述交易方式，或者对上述交易方式有所限制，那么就可以判定该交易是做市商。无交易商平台不会有任何交易限制。但并不是说如果允许超短线交易，就一定是无交易商平台。因为有些做市商也公开宣布过没有交易限制。所以这种方法可以判定外汇交易商是否是做市商，但无法判定外汇交易商是否是无交易商平台。有些朋友在开户前没有详细了解经纪商的超短线交易政策热汇外汇平台，结果因为某笔交易平仓太快而被经纪商封号。这种事情，抱怨通常没用，只能怪自己开户时没有做足功课。