铜价波动受多因素影响，市场前景预期乐观

5月，受高铜价抑制下游消费需求、自由港预计下半年铜矿铜精矿出口量高达90万吨、美元反弹等因素影响，铜价出现调整。随着杭州、西安等地限购措施取消，目前限购范围仅剩四大一线城市及海南，且前4月中国外贸数据向好，为铜需求带来利好前景。近期美国经济数据不佳，促使市场加大对美联储年内晚些时候降息的押注，美元走弱预期提振铜价。截至5月10日18:12，沪铜80970元/吨，涨1.52%，5月月线暂跌0.98%； 伦铜报10060.5美元/吨，涨1.58%，5月月线暂涨0.84%，哪些因素成为影响5月铜价走势的重要力量？

供应方

节后现货市场成交活跃度小幅上升，进口铜精矿指数（周线）跌至负值

铜矿石供应：铜精矿现货加工费跌至负值。铜矿石供应扰动因素再度成为市场关注焦点。据SMM行情显示，5月10日SMM进口铜精矿指数（周度）报-1.43美元/吨，较上期2.07美元/吨下跌3.5美元/吨，跌幅达169.08%。据SMM了解，节后现货市场成交活跃度略有增加，有市场人士预计，铜矿石供应紧张或将迫使更多企业在下半年减产或停产。

中国4月电解铜产量环比下降1.44%，同比增长1.56%

电解铜产销方面：4月SMM中国电解铜产量98.51万吨，环比减少1.44万吨，环比减少1.44%，同比增长1.56%，较预期的96.5万吨增加2.01万吨。1-4月累计产量390.47万吨，同比增长22.22万吨，同比增长6.03%。4月产量环比下降的原因为7家冶炼厂检修，产量降幅没有预期大，主要有以下原因：1、4月铜价大幅上涨拉大精废价差，粗铜、阳极铜供应增加。 据SMM调研，4月份大量再生铜杆厂转产粗铜、阳极板，4月底甚至还有阳极板厂到处催客户买货，说明阳极板货源非常充足。粗铜、阳极板加工费的持续上涨也能体现这一点（截止5月10日：SMM南方国内粗铜加工费（周报）报1500元/吨，环比上涨450元/吨；国内阳极板加工费（周报）报1200元/吨，环比上涨400元/吨）。冶炼厂原料采购充足，检修影响明显降低。2、4月份硫酸价格上涨；黄金、白银价格处于历史高位，副产品可以弥补生产损失，因此冶炼厂主动减产的动力不大。 3、华东地区某冶炼厂技改完成，生产逐步恢复正常，也是总产量超预期的原因之一。4、由于再生铜杆扣减量较大，部分冶炼厂甚至采购再生铜杆作为原料，以保证生产。

5月冶炼厂检修较多，据SMM了解，共有8家冶炼厂检修，涉及粗炼产能164万吨，是5月产量下滑的主要原因。不过由于粗铜、阳极板供应充足，不少冶炼厂原料充足，将导致产量下滑幅度小于预期。另外西南地区一家冶炼厂搬迁后开始生产，也是5月产量下滑幅度较小的原因之一。

需求方

受铜价高企影响，不少铜材开工率受到影响。从精炼铜杆开工率来看：据SMM调研数据，4月精炼铜杆企业开工率为68.96%，较预期低2.18个百分点，较预期低2.77个百分点。在高铜价压力下，4月下游消费不及企业预期上海有色金属铜价，积压库存压力较大，4月不少精炼铜杆企业选择减产或安排检修、停产等去库存措施。同时由于铜价高位波动，下游观望情绪浓厚，加大了部分精炼铜杆企业回笼资金压力。据SMM调研：进入5月后，受前期铜价影响，精炼铜杆企业预期放假天数同比增加，五一期间，由于铜价高企，下游也承压，下游发货不及预期。 最终精铜杆企业实际放假天数及时间超出预期，导致5月初精铜杆开工率同比下滑，截至目前，停产减产的精铜杆企业仍在陆续恢复生产，预计拖累5月份精铜杆开工率。

存货

截至5月9日周四，SMM全国主流区域铜库存较周一减少2500吨至40.22万吨，但较上周四增加1.43万吨。总库存较去年同期15.2万吨增加25.02万吨，其中上海较去年同期增加18.74万吨，江苏增加4.96万吨，广东增加0.85万吨。具体来看，上海库存较周一增加0.3万吨至27.42万吨。本周上海库存增加的主要原因为进口铜大量涌入。江苏库存减少0.25万吨至5.85万吨，江苏周边冶炼厂出口动作及节后下游补货增加是该区域库存下降的主要原因。 广东库存增加7000吨至5.63万吨，广东地区消费不佳是主要原因，这也可以从广东日均出货量继续下降中体现出来。成都、重庆地区库存下降主要原因是到货减少：天津地区库存增加主要原因是到货增加而消费疲软。展望后市，随着交割临近，在现货贴水较大的背景下，冶炼厂仍倾向于出货到库，预计下周到库量将有所增加；但交割之后，冶炼厂预计会增加出口，减少国内总供应量。而下游消费方面，高铜价始终抑制消费，随着交割临近，在月度价差较大的背景下，下游采购量也会减少。因此SMM认为下周将呈现供应增加、消费减弱的局面，周度库存或将再次上升。 另外需警惕5月国内炼厂到LME仓库发货情况可能引发铜价波动，也为后续国内铜库存去化提供支撑。

5月10日LME铜库存减少925吨至1050万吨，近期LME铜整体去库存持续超过10万吨，这也为LME铜提供一定基本面支撑。

市场展望

由于粗铜及阳极板供应充足，不少冶炼厂已经备足原料，使得冶炼厂检修带来的产量下滑幅度小于预期。目前国内电解铜现货供应较为充足，但当铜精矿现货加工费跌至负数时，铜矿供应端的任何风吹草动都将牵动期铜市场敏感的神经。后市仍需关注巴拿马新总统上任后对First 旗下科布雷铜矿的态度，赞比亚电力供应变化对铜产量的影响等影响铜矿供应关系变化的消息。

目前铜价高企，消费需求疲软，但国内进出口数据的改善、多地取消房地产限购、未取消限购的一线城市房地产政策等房地产利好政策的提振给市场提供了想象空间，将为未来铜需求带来良好预期。5月下旬中美通胀数据、美联储相关官员讲话，以及中国社融数据、货币政策、房地产政策、专项债对基建的影响等都值得特别关注。

机构声音

迈科期货研报认为：美国数据略显疲软，降息预期回升。中国经济回暖，稳增长预期仍支撑市场信心。供需双双减少，供应缺口预期仍支撑铜价走强：周五有消息称，巴拿马新总统拒绝与第一量子谈判新合同，除非其放弃索赔诉讼，市场对此作出积极反应，市场增仓大幅上涨。实际上，4月份智利铜协已基本做出科布雷矿年内无法复产的判断，今年以来铜供应预期经历了两次较大的下调：去年12月减产35万吨（英美资源集团减产20万吨，科布雷矿合同被裁定违宪，暂停生产半年减产15万吨）； 4月智利铜业协会再减产30万吨（赞比亚干旱缺电减产15万吨，Cobre全年暂时无法复产，再减产15万吨）。目前精矿减产尚未影响精铜产量，但中期供应缺口扩大预期不断加强。宏观看涨逻辑维持，现货贴水较大显示交割前偏向压力，但Cobre无法复产的消息提振了供应投机信心，支撑高位强势调整。近期支撑位79000下方，维持逢低思路，预计下周主要波动区间为82000-79000。

国投安信期货表示：周五午后，沪铜加仓再度上涨，周K线依然收阳。近期美国工业及就业数据疲软，美联储降息节奏再度逆转，贵金属转涨，带动铜价上涨。加之欧元区经济一季度环比增长，中国4月贸易数据延续强劲。供应端，铜原料进口平稳，单月进口铜精矿234万吨，前4个月累计同比增长6.9%。SMM数据显示，上月国内精炼铜产量环比小幅下降1.44万吨至98.51万吨。5月粗铜检修规模较大，但认为以产量小幅为主，国内供应总体平稳。二季度，国内炼厂难以实现前次会议上看好的联合减产。 沪铜高位震荡，2406、2407位置高位卖出看涨期权持有。

华信期货指出：随着美元走低、国内宏观情绪回暖，沪铜重回强势，将继续维持多头策略。就整体宏观而言，我们认为随着美联储结束加息并逐步进入降息周期，全球面临通胀压力，CPI、PPI或将进入共振上行趋势。

澳新银行研究部表示，“随着市场对严峻的经济背景做出反应，我们预计铜价仍将保持高度波动。”该机构认为，由于新兴能源转型所需的铜严重短缺，铜价仍将获得良好支撑。