华南钢铁龙头：行业盈利回暖可期，吨钢市值最低弹性最大

钢铁行业：需求向好，炼焦煤、焦炭让步，行业盈利有望回暖。节后工地复工较快，基建逆周期支撑内需，各地区项目储备充足，投资高增长可期；若楼盘交付，房地产需求有望继续恢复。供给端，我们认为产销平缓概率仍较大，行业将迎来需求拉动下的弱复苏。成本端，随着澳洲煤炭进口放开，煤价虽不会回落，但涨价天花板将出现，从而对钢铁让步（煤价上行弹性弱于钢价），因此行业景气回升，盈利有望改善。

吨钢市值最低（弹性最大）的主流钢铁股。公司目前合计拥有生铁、粗钢、钢材产能1625万吨、1880万吨、1819万吨（权益产能分别为1295万吨、1539万吨、1321万吨）柳州钢铁，位居钢铁行业前列。公司吨钢市值仅为679元，远低于行业平均水平1689元。因此我们认为，若行业盈利能力有望大幅提升，公司有望有更大的市值空间。同时，公司吨钢生产成本较行业平均水平低10%左右，吨钢成本低28%左右。公司2011年至2021年平均ROE为13%，位居行业第二。

增资控股+新产能建设，最具成长性的钢铁股：1）广西钢铁最早由武钢与广西国资委合资成立，一度为武钢全资子公司；后其母公司柳钢集团、柳州钢铁有限公司多次增资，最终成为上市公司控股股东。目前广西钢铁持股比例为45.83%，广西钢铁最终投票权占比为91.41%。广西钢铁目前实际炼铁、炼钢、炼钢产能分别为608万吨、630万吨、919万吨：在建炼钢产能210万吨。

2）此外，公司在互动平台表示，公司控股股东还承诺在上市时将热轧、冷轧生产线优先转让给公司。3）广西钢铁目前拥有炼铁、炼钢许可产能分别过剩242万吨、290万吨，公司具有潜在的成长空间。

区位优势：价格高、需求旺盛。广西钢材价格存在溢价，螺纹钢、热轧等代表产品价格高于北京、上海及全国平均水平。另外，广西2023年总投资目标为46486.42亿元，年度计划投资4261.67亿元，重大项目较多，预计区域需求仍将保持旺盛。

盈利预测与投资评级：考虑行业供需平稳、扭亏为盈及公司管理优势，我们预测公司2022-2024年营收分别为840亿/1000亿/1100亿元，同比增长率分别为-9%/19%/10%；归母净利润分别为-20亿/28亿/37亿元，同比增长率分别为-240%/238%/30%；对应2022-2024年PE分别为-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司平均水平。考虑到公司吨钢市值较低且具有成长性，首次给予公司“买入”评级。

风险提示：如需求低于预期；原材料波动超出预期。