长信基金副总安昀硬杠诺安蔡嵩松，diss 其押注单一风格策略
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|在刚刚发布的半年报中，长信基金副总经理安云就与诺亚基金旗下明星基金经理蔡松松发生对峙，因为不满对方押注单一风格的策略。
安云在半年报中对诺安成长基金经理蔡松松不屑一顾，蔡松松入行才三年，投资也才一年，基金规模从去年十几亿迅速扩张到现在的近两百亿，而且大部分规模都在今年二季度流入，产品基本全部投在半导体上。“我不禁陷入深思，虽然听上去有些酸葡萄心理，但这真的好吗？”他强调，如果为了灵活性而持有低质量的公司，即使股价跌了一半，也未必能找到交易对手。
单押注行业以获得基金灵活性，是新秀基金经理的常见做法，也是很多年轻基金经理成名的策略。2012年12月，年仅28岁的任泽松首次担任基金经理，仅用一年时间就将中邮战略新兴产业基金推向业绩巅峰，夺得年度业绩冠军，迅速蜚声业界。任泽松的主要策略也是押注科技股，但单押注行业的成功也容易产生路径依赖，为2017年中邮战略新兴产业的巨额亏损埋下了伏笔，并最终付出了职业生涯的代价。
长信基金�**逦蝑iss新秀选手？
在基金年报、半年报中，基金经理“懒惰”阐述个人市场观点，遭到市场批评。不过，在基金最新披露的2020年半年报中，长信内需增长基金半年报引发市场关注。基金经理安云在半年报中批评了一位国内菜鸟基金经理。
在长信??内需成长基金披露的2020年半年报中，基金经理安云写道：“最近听说了一只硬核成长产品，基金经理入行才三年，投资也才一年，规模从去年十几亿迅速扩张到现在的近两百亿，而且大部分规模都流入了今年二季度，产品基本全部投在了半导体上。我不禁陷入深思，虽然吃不到葡萄说葡萄酸在所难免，但这真的是好事吗？从历史统计数据可以明显看到，投资股市的利润分配也遵循二八甚至一九原则，赚钱的人肯定是少数，埋单的人绝大多数，可惜大家都觉得自己是少数。”
值得一提的是，安云是长信基金的明星基金经理，2006年起就职于申银万国证券研究所，曾获2007年新财富最佳策略分析师评选第一名、2008年新财富最佳策略分析师评选第二名。2008年11月加入长信基金公司，历任策略研究员、基金经理助理、研究发展部副总监、研究总监。现任长信基金公司副总经理、国际业务部总监、长信内需增长基金基金经理。
业绩数据显示，截至2020年9月6日，安云担任长信内需增长混合E基金基金经理的两年时间里，收益为125%，同期同类基**均收益为64.85%，位居市场前列。
根据长信内需增长基金披露的2020年持股数据，安云的持股策略相对分散，与不少基金经理采取高度集中的持股策略不同。长信内需增长基金前十大持股占比合计为56.11%，远低于不少基金经理前十大股票占比合计超过70%、80%的数据。
此外，安运在前十大股票中也采取了均衡的行业风格策略，前十大股票中，白酒板块有四只，医药板块有五只，化工板块有一只。如果进一步观察安运持股3%以上的股票，医药板块有7只，白酒板块有6只，普通食品板块有2只，商业板块有1只，传媒板块有1只。
显而易见的是，安云的重仓股或者隐藏重仓股中几乎都不包括半导体股。
长信内需增长基金经理安云如此解释自己的持股策略：“作为追求相对收益的公募基金，我们该如何应对？坦白讲，我们不是圣人，绝不敢在现在的位置贸然减持到很低的水平。而且，从历史规律看，偏离太大也是得不偿失的。我们的方法是尽量把仓位集中到优质公司。这些优质公司经过了长时间历史的考验，经历了多个周期，能够保持较高的资本回报率和自由现金流水平。通过集中持有这些公司，一方面，它们本身就充分享受到了市场份额提升带来的好处，另一方面，即便市场出现大幅调整，这些公司的仓位也能找到交易对手。我们即使损失了时间，也不会损失空间，也不容易造成资本的永久性损失。”
安云强调，集中持有这些公司，一方面自身可以充分享受市场份额提升带来的好处，另一方面，即便市场出现大幅调整，这些公司的仓位也能找到交易对手，即使损失了时间也不会损失空间，不易造成资金的永久性损失。
安云在半年报中个人市场观点的最后一句话，似乎是为diss准备的——“如果为了灵活性而持有低质量的公司，即使股价跌一半甚至更多，也不一定能找到交易对手。”
“半导体行业主题基金”韧性更强吗？
安云所贬低的这位基金经理到底是谁？以至于安云在基金半年报中阐述市场观点时，不得不以他作为描写的主要对象。
中国证券报记者注意到，综合“硬核”“行业三年”“十几亿至近两百亿”“半导体”四个关键词，被安云diss的基金经理正是诺安基金明星基金经理蔡松松。
蔡松松，诺亚基金管理有限公司旗下诺亚成长基金的基金经理。中科院半导体芯片专业博士学位，曾就职于中科院计算所、天津飞腾信息技术有限公司、华泰证券股份有限公司。2017年11月加入诺亚基金管理有限公司，担任研究员。2019年2月20日，任诺亚成长混合型证券投资基金基金经理。2019年3月14日中邮战略新兴产业，任诺亚和信灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
蔡松松自2017年11月加入诺亚基金以来，基金行业从业经验不足三年，但蔡松松是基金经理中少数拥有半导体芯片设计博士学位的基金经理，因此在2019年年初以来的科技股市场中，蔡松松比其他基金经理更加关注半导体股。看好科技股市场，押注半导体，蔡松松刚出任基金经理就赶上了科技股市场。
科技股市场自2019年1月底开始出现回暖迹象，蔡松松也于2019年2月20日正式出任基金经理。抓住这股风潮的蔡松松很快便开始发力，基金业绩出现明显好转，带动基金规模增长，从刚出任基金经理时的13亿，增长至目前的170亿左右的规模。
“硬核”也是蔡松松在诺亚基金宣传文案中经常使用的关键词。在多篇宣传文案中，诺亚成长混合基金基金经理蔡松松都表示，未来3到5年国内科技、5G浪潮下，A股市场很可能诞生出收益倍增的硬核科技股。
虽然蔡松松的基金公司从业经验不足三年，担任基金经理的经验也不足两年，但在不到两年的时间里，截至2020年9月6日，蔡松松管理的诺安成长基金收益率高达145.34%，而同期同类基**均收益率为63.35%。
不过业绩绝不是长信基金副总经理安云diss蔡松松的主要原因，反而更侧重于安云所说的：“规模从去年十几亿迅速扩张到现在的近两百亿，而且今年第二季度大部分规模都流入了，产品基本全部投在了半导体上。”
中国证券报记者注意到，诺安成长基金并非是一只产业主题基金，但在蔡松松接手管理该基金之后，诺安基金成长基金实际上已经成为一只半导体产业主题基金。
根据诺安成长基金披露的2020年半年报数据，截至2020年二季度末，该基金前十大持仓均为半导体股，且采取集中投资策略，前十大股票合计持仓占比达81.43%。也就是说，截至2020年6月底，诺安成长基金其实将80%的股票资产押注在了半导体股上。
虽然对于半导体的长期逻辑并无太大分歧，但在行业景气度较高时几乎全仓半导体的策略却引发了市场巨大争议，显然这一策略的好处在于其激进的效果，能够借助市场趋势放大业绩，快速成名。
新玩家的投注策略可能会导致路径依赖
“很多70后的老基金经理对这些年轻人的操作方式有些不满。”深圳一位私募基金经理对证券时报记者表示，这种投资策略虽然可以放大业绩，但违背了基金相对均衡投资的理念，一旦市场发生变化，会给基金净值和基金持有人带来较大风险。
深圳某基金公司人士认为，这种操作方式在年轻的新秀基金经理中比较常见，策略比较激进，不少新秀基金经理“就是靠着这种无所畏惧的操作方式”成名的。
2012年12月21日，年仅28岁的任泽松首次接手中邮战略新兴产业基金，担任基金经理。上任后，这位毕业于清华大学的年轻基金经理，仅用一年时间，就把这只普通的基金推向了业绩的巅峰。2013年，中邮战略新兴产业基金净值增长率高达80.38%，夺得年度业绩冠军，迅速蜚声业界。
仅担任一年基金经理的任泽松如何打败资深基金经理，成为全行业业绩冠军？
中国证券报记者注意到，2013年是A股科技股的大年之一，正如2020年A股基金对科技股的追捧一样，2013年，配置科技股是不少激进型基金进入业绩前列的主要策略。
据中邮战略新兴产业基金2013年年报显示，截至报告期末，任泽松前十大持股中，有八只为科技股（TMT）。从行业配置策略来看，中邮战略新兴产业仅在信息技术板块的持股比例当时就高达40%。
基金投资的这种偏向性，使得基金在2013年借助A股市场获得了巨额利润，但是偏向性也容易导致基金经理的路径依赖。
“路径依赖最大的风险是投资风格的固化，人们倾向于把牛市泡沫赚到的钱当成自己投资能力赚到的钱。”华南一家大型基金公司人士在与证券时报记者讨论时认为，如果将路径依赖与行业押注结合起来，可能面临更高的市场风险，相对均衡的配置偏好仍是较好的操作策略。
路径依赖导致的偏袒，让任泽松在重仓股布局中长期押注科技股。终于，在2017年科技概念股泡沫破裂之际，任泽松管理的中邮战略新兴产业基金遭遇连番挫折，2017年中邮战略新兴产业在353只同类基金中排名垫底，收益率损失28.09%。
在此背景下，任泽松为职业生涯的偏袒付出了代价。2018年6月25日晚间，中邮基金宣布任泽松因个人原因辞职。
投注策略导致半年内两次大幅下跌
值得一提的是，蔡松松在其管理的基金半年报中解释称，其重仓半导体股——股价可能因为多种影响因素而过热，但从长期来看，行业景气周期才刚刚开始，龙头公司的天花板很高。
蔡松松称，半导体是本轮科技周期中景气最旺、持续时间最长的板块，细分领域龙头公司正处于快速增长的拐点，静态估值可能偏高，但切换到明年或者后年，业绩增速会快速消化估值，基本达到稳态估值。所谓多周期共振，就是5G周期总量和国产替代占比提升的乘数关系。
不过，尽管可能存在长期投资逻辑，但一旦市场过热，蔡松松押注半导体股实际上会给基金持有人带来更大的回吐风险。
中国证券报记者注意到，诺安成长基金今年已出现两次较大幅度的回撤，第一次基金净值回撤高达30%，第二次回撤发生在今年7月初至9月初，回撤幅度也接近25%。
控制回撤的能力是评价基金产品和基金经理的重要指标。据此前证券时报记者采访时了解，安信基金相关人士向记者强调，前期会有意识地控制板块之间的相关性，通过适当的分散化，降低整体组合的波动性。
“即便是我们非常看好的板块，我们也会设置一定的持仓限制。”上述基金经理强调，虽然短期内会牺牲基金净值的激进性，但长期来看，这种持股策略不会引起市场预期和市场行情的大幅波动。
可见，全仓的半导体投资虽然在市场趋势阶段可能实现极高的弹性，但当市场风格发生变化时，押注策略可能带来流动性风险，也就是安云所说的交易对手问题，同时给基金净值带来较大的回撤压力。