达利食品 疫情冲击下消费板块一蹶不振，中秋国庆旺季或成市场焦点
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|作者 | Bell Xi
数据支持 | 毕达哥拉斯大数据（）
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聚焦市场资金面，据浙商证券研报显示，二季度，申万一级行业中，食品饮�**蹇樵龀址茸畲螅逑至耸谐∽式鸬穆穹屠止墼て凇�
从运行角度看，随着行业触底反弹，随着防疫政策不断优化、经济景气度回升、刺激消费措施落地，行业也面临扭转困境的机会，上行弹性可期。
从长期来看，企业的价值发现离不开行业层面的分析与洞察。考虑到近年来消费领域尤其是食品饮料领域发生的一系列新变化，产业升级也是无法回避的话题。随着消费者对健康生活和品质的追求，消费企业在产品、技术、营销、渠道等多个维度努力构建核心竞争优势，这也将是决定其在行业中长期价值的重要支点。
笔者认为，作为老牌食品饮料巨头，达利食品的业绩表现是有目共睹的，通过中报数据，我们可以进一步探寻其在引领行业产业升级方面的动向和成效。
01
强劲增长之路
尽管面临多重挑战，达利食品依然取得韧性经营业绩，�**肽晔迪钟�103.18亿元，净利润17.06亿元；整体毛利率及净利率分别约为35.2%及16.5%，保持稳定。
分板块来看，家庭消费、休闲食品、即饮饮料分别实现营业收入17.26亿元、45.28亿元、29.65亿元，业务结构均衡。
细分领域来看，豆瓣豆、美贝臣成为家庭消费板块业绩主要贡献者，其中豆瓣豆实现营收10.66亿元，美贝臣营收同比增长7.5%至6.6亿元；即饮饮�**蹇椋只⑹迪钟�17.51亿元，和记正实现营收6.76亿元；休闲食品板块尽管面临成本压力，但仍保持稳健，达利园、可比克、好吃点等品牌表现稳健。
可以看出，达利核心产品基础扎实，各大业务板块同步推进。
业务韧性的背后，是达利多年来深厚内部耕耘的结果。
一、稳步发展之基——品质
首先这显然离不开产品实力或者品质的支撑。
据了解，在达利食品内部，“用心打造品质”是达利人耳熟能详的一句话，一定程度上可以看出达利把品质放在了重要的战略位置。
尤其进入后疫情时代，全社会对食品质量安全问题空前重视，消费者对食品安全卫生问题的容忍度不断降低，品质也成为更加重要的考量因素。
更具体地说，达利构建了从源头到消费者全产业链上下游的质量安全体系，真正确保了每个环节的安全可控。
比如在产业上游布局上，达利通过自有基地种植、严选供应商等方式，保证原料质量安全。以豆本豆为例，为保证生产的豆浆非转基因、蛋白质含量达到一定标准，豆本豆建立了专属大豆农场，有机大豆专属农场地块必须经过有机专项认证；又如神户的原料薯，达利在甘肃建立了亚洲最大的薯类全粉生产基地，同时通过“公司+农户”的模式，与链条上的各方形成深度纽带，有效保证了原料的优质供应。
我认为，达利对品质的坚守是其赢得市场认可的关键，也将是其继续立足于行业的根本支撑，市场投资者必须关注这一核心能力的建设。
B. 消费者突破的关键：创新
面对瞬息万变的市场环境，特别是不断变化的消费者需求，食品饮料行业竞争愈发激烈。在此过程中，围绕产品、技术、营销、渠道等多维度推动创新变革将是行业企业突围的重要方向。
在此过程中，达利展现出了其对行业的独特洞察力和领导能力。
1）产品创新
一家食品饮料企业能否持续为消费者带来美味、健康、营养的产品，直接决定了其在市场中的地位和发展前景。为此，达利一方面不断推动传统品类的迭代，响应健康、年轻化的市场趋势，另一方面积极打造新品，引领行业新风向。
无论是豆本豆有机系列的推出、齐茶的和其正凉茶3.0时代的开启，还是达利园升级版瑞士卷“新小白卷”、凯比克“小弯薯片”的推出，都展现了达利在推动产品研发创新方面的积极态度，重视从内到外对产品的全方位升级换代。
与此同时，达利还着力打造层次化的产品体系，满足不同细分人群的需求，甚至通过产品创新重塑整个现有的消费生态。
例如，过去豆浆更多是在街头巷尾消费，而豆瓣豆成功切入有机豆浆、植物酸奶等小众品类，在满足消费者需求的同时，也提升了消费者对豆浆健康消费的认知，扩大了豆浆产业的价值。
2）技术创新
随着整个消费产业链的升级，科技因素也成为食品企业关注的重要重点。
对于达利来说，其积极打造核心工艺能力，确保产品品质与功能性。以豆本豆系列为例，达利拥有石磨破壁、原浆净化、分子乳化、无菌锁水四大先进核心工艺；有机全豆奶创新应用全豆工艺，包括全豆灭酶、膳食纤维微粉化，在不去除豆皮、胚芽的情况下，进行全豆灭酶、全豆研磨，保留大豆原有的豆香；和其正凉茶凭借黄金2小时“现泡萃取”独家专利技术，�**肽甏蛟斓牟枰材苎橹て浠诩际醯母弑诶荽葱率盗Α�
3）营销创新
达利通过深度营销推动品牌和产业升级，以豆本豆系列为例，达利通过“全民营养周豆浆营养普及大会”等公益形式持续推动植物营养意识普及，有效提升品牌影响力，提高市场覆盖率。
4）渠道创新
达利渠道布局广泛，全国经销商超过5000家，分销网点超过200万个。在具体产品渠道建设上，达利强调根据各品类的特点和特性，打造差异化的渠道合作模式。如乐虎通过拓展陈列、投放冷柜等方式抢占高能市场，达利花园、好吃店等则积极以新品拓展优质终端，加强品牌在高能网点的布局，推动渠道结构向高端化发展。
C.可持续发展的核心——生态化
近年来，食品饮料行业呈现品类快速迭代、新品牌不断涌现的新趋势。这与主力消费者**惯和行为的改变息息相关，年轻群体求新求变。因此，能够快速把握消费者喜好并快速做出反应是实现可持续发展的前提。
在此趋势下，具有生态特征的食品饮料公司显然会更具竞争优势，基于打通全产业链，能更快速地形成从原料到销售的良性循环。一个典型的例子是，即使创业公司先孵化出创新品类，但全面切入市场可能还需要更多时间，最终被拥有强大渠道力和营销力的生态公司超越。
至少，环保企业通过创新大大增加了获胜的机会。
另一方面，达利则展现出生态特质，能够凭借自身品牌、渠道、供应链优势，快速培育新品，引领市场。豆本豆、美贝臣的成功就是最好的证明。凭借这样的生态，达利也筑起了深厚的竞争壁垒，短时间内难以被超越。
02
短期催化剂和长期逻辑
此时，我们还是需要用“将来进行时”的思维去分析问题。
沿着时间线，我们先看一下短期。
今年�**肽辏夜缁嵯哑妨闶圩芏钔认陆�0.7%，但6月、7月连续两个月正增长，同比增速分别为3.1%、2.7%，呈现回暖迹象。可见稳经济、促消费政策已见成效，随着政策效能进一步释放，下半年消费端将迎来复苏。
从政策的有效性来看，食品饮料等消费场景和供应链早前受到疫情冲击较大的行业，可能不会再出现类似情况，即疫情影响最大的阶段已经过去，食品饮料需求改善的方向已经比较明确。
此外，随着国际原油价格呈下行趋势，进入6月后主要原材料/包材价格开始松动，原材料成本上涨侵蚀食品饮料企业利润的局面出现逆转。尤其是零食、烘焙等子行业2021年整体净利润率下滑明显，未来或将同时面临需求回暖、成本改善、低基数因素的叠加影响，存在较高的利润弹性。
达利最大的板块为零食食品板块，结合�**肽昙彝ハ寻蹇檎瓜殖龅慕锨咳托砸约凹匆**蹇榈男缕飞鲜校蚪谛枨蠡指唇锥握瓜殖龈烤⒌南郾硐郑小澳婢衬孀钡目赡堋�
从长期来看，笔者认为以下两大因素将支撑大理基本面的长期改善。
首先，消费升级是必然趋势，食品饮料也是消费升级的代表领域，达利顺势发力，取得了显著成效，在潜力细分领域抢占先机。
以豆瓣豆为例，随着消费升级，消费者追求更加均衡的营养和更健康的生活方式，对植物蛋白的需求不断上升。2022年两会期间，以豆奶为代表的植物蛋白食品受到多位全国人大代表的大力推崇和提倡，他们“建议将豆奶纳入国民喝奶计划”。欧睿国际数据显示，以2021年零售渠道销量计算，豆瓣豆在豆奶市场的份额达到23%，位居全国销量第一，无疑直接受益。
二是行业集中度有望提升，行业整体压力往往会加速洗牌，将市场份额拱手让给龙头企业。
过去一年，消费企业普遍面临疫情持续、原材料成本上涨的压力，龙头企业与中小型企业的应对能力明显不同。龙头食品饮料企业可以依靠规模经济通过长期合同或涨价的方式抵消一定的原材料涨价影响，而小企业则面临较大压力。业内人士透露，对于小型食品企业而言，2022年原材料成本预计上涨约15%。
而且，符合消费升级的产品，提价后销量受到的影响较小，因此像达利这样的企业成本控制能力和抗风险能力更强，也更有可能分享竞争格局优化的红利。
03
结尾
回到投资上，消费领域仍然具备长期牛市的宏观基础。
食品饮料子行业业绩规模大、回购率高、护城河深厚，往往拥有最为突出的超额收益：从经济周期各个阶段的股价表现来看，食品饮�**蹇槌钍找娴墓盏阌胂寻蹇橄喽砸恢拢痹诰酶此帐逼冢钍找媲坑谙寻蹇檎濉�
目前，达利估值仅为12.06倍，远低于行业平均水平。
而且站在当下，一方面，行业马太效应加剧，业绩弹性也代表着估值弹性。如前文所述，无论业务层面，还是行业层面，达利的基本面都有望改善；另一方面，面对复杂的内外部市场环境，投资者开始更加注重稳定性，分红额大、波动性低的优质资产或将受到更多市场关注。近年来，达利一直保持着稳定、可观的分红水平，相关数据显示，其上市以来已分红13次，合计分红187.32亿元。
另外值得一提的是，达利持续受到南向资金的关注，截至2022年8月30日，达利港股通持股比例已增至3.22%，且这一数字自7月以来持续增加。
总而言之，就目前而言，业绩因素已成为过去，达利仍是不可忽视的高潜力价值投资标的之一，未来或有业绩与估值共振的机会。
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