豪悦护理子公司期货投资亏损近 7000 万，股价下跌，监管函已至
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|本报记者叶青北京报道
近日，一则公告引发市场热议。10月12日晚间，皓月护理（.SH）发布《关于子公司投资期货相关事项的说明》，其子公司江苏皓月实业有限公司（下称“江苏皓月”）共计投资期货账户1.53亿元。截至2021年10月11日期货结算日，该期货账户累计亏损（含浮亏）6934.15万元。
值得注意的是，皓月护理当晚收到上交所关于子公司期货投资的监管工作函。受此影响，10月13日，皓月护理股价下跌，截至收盘，股价报收49.86元，跌幅8.35%，成交额1.82亿元，总市值79.25亿元。据悉，近一年来，公司股价累计下跌59.95%，而同期沪深300指数仅上涨2.09%。
如何对冲？
一家生产纸尿裤等个人卫生护理用品的上市公司通过子公司参与焦煤焦炭期货，数月内浮亏近7000万元。这听起来不可思议，但这一离奇事件却真实发生。根据皓月护理披露的半年报净利润，当期期货亏损约占�**肽昃焕蟮�36%。
据了解，皓月护理在公告中表示，鉴于公司前期建设新工厂，对钢材等原材料的需求较大，公司管理层进行期货套期保值操作，间接对冲相关材料价格。截至2021年10月11日，江苏皓月期货账户尚持有焦炭2201合约310手，浮亏2416.32万元；焦煤2111合约10手，浮亏50.19万元；焦煤2201合约579手，浮亏2882.73万元。
截至2021年10月11日，公司累计亏损（含浮亏）6934.15万元，剩余股权8375.85万元。公司2021年度期货投资风险敞口及可能面临的最大损失为2021年度累计亏损（含浮亏）加上剩余股权，共计1.53亿元。皓月护理2021年度期货投资合计1.53亿元，占公司2020年度经审计净资产的5.49%；累计亏损（含浮亏）6934.15万元，占公司2020年度经审计净利润的11.52%。
业内人士表示，皓月护理的这一说法似乎难以站得住脚。首先，皓月护理手中没有焦煤和焦炭现货，主营业务是卫浴产品，与煤焦钢产业链无关，又何来套期保值之说。其次，如果公司因为焦炭价格过高而选择通过期货市场套期保值建厂成本，套期保值的方向应该是做多，但皓月护理却反倒在做空。
此外，回顾皓月护理的期货“投资之路”，不仅期货交易员的专业性值得质疑，其操作风格也呈现出一种赌徒心态，仿佛想以大投入换取小利润。对于此次亏损，记者在采访函中询问其在期货投资期间，是否参与过其他类型的交易？以及选择交易品种的依据是什么？截至发稿时，皓月护理尚未给出正面回应。
总体来说，如果未来需要大量采购钢材以应对可能的涨价风险，则应该选择做多螺纹钢。即便是做产业链跨品种套利，当下半年螺纹钢期货价格（12.86%）涨幅小于焦煤期货价格（78.48%）和焦炭期货价格（44.42%）涨幅时，也应该选择卖出螺纹钢期货，买入焦煤和焦炭期货。
从期货投资总结中我们可以看到，皓月护理1-5月的投入都是正数，而当时焦煤、焦炭等大跌，或许是因为第一个100万太容易赚了。从7月份开始，皓月护理在做空方面投入了数倍的资金。然而6月初，焦煤、焦炭等黑色产品价格大幅上涨。
此后，焦炭、炼焦煤市场受到环保节能政策出台、疫情、气候减产等影响，供需失衡，价格整体维持上涨趋势。随着煤价大幅上涨，其期货持仓看似出现问题，8月份开始加仓6000万元，月末浮亏扩大至1419万元；9月份，其分别加仓空仓4000万元、4010万元，但没想到焦煤、焦炭价格持续上涨，最终导致巨额亏损，浮亏近7000万元。
启明证券执行总裁施建华对《华夏时报》记者表示，期货的基本功能是帮助企业进行套期保值和价格发现，也可以作为资产配置的投资工具。但期货投资是一项非常专业的投资，只有一些专业的投资机构和有经验的个人才能做。
石建华称，期货市场的投资产品也有相应的投资者适当性制度，作为非专业投资主体，期货应该作为套期保值工具，而不是投资工具。据皓月护理对记者的回答，主要是对前期建厂成本进行套期保值。影响建厂成本的主要因素应该是对原材料上涨的担忧，这应该是买入建材的期货仓位，但与皓月护理持有的期货仓位做空方向相反。
同时，光大期货套期保值服务部负责人林训锋也对华夏时报记者表示，如果工厂建成后，公司确实是用来套期保值的，属于真实需求的体现，可以结合厂仓价值变化进行套期保值。这种场景是基于厂仓已经交付，但超出公司既定预算，主观判断厂仓交付过程中的成本超过正常估价而进行的远期套期保值，具有一定的投机行为。
此外，公告显示套期保值是通过钢材进行的，但实际操作却是用炼焦煤、焦炭进行的，这很尴尬。林训锋称，关键是他们交易的品种不对，如果对了，可以以仓库（厂库）增值作为借口，而他们当时申请期货的理由是厂库建设，主要就是因为品种不对。
不过，公告给出的解释是，鉴于公司前期新建工厂，钢材等原材料需求较大，公司管理层进行了期货套期保值操作，间接对冲相关材料价格。对此，建议有套期保值需求的企业账户，使用专业的套期保值交易软件，设置套期保值项目、品种、期现比例、资金规模、风险控制模型，避免冲动决策，将公司推入绝境。
施建华称，即便是为了套期保值建材成本，动力煤是水泥原料的一部分，炼焦煤、焦炭是螺纹钢线材原料，如果进行套期保值，只对部分原料进行套期保值是不行的。现在螺纹钢的情况非常明显焦炭期货上市时间，生产一吨螺纹钢大约需要1.6吨铁矿石、0.54吨焦炭，但近一年来，焦炭价格暴涨，铁矿石价格下跌，螺纹钢价格涨幅有限。
施建华表示，如果套期保值只覆盖部分原材料，往往会出现原材料之间拉锯战的局面，套期保值效果会非常不理想。另外，套期保值是为了覆盖价格风险敞口，对于自用、租赁现货，不能算作价格风险敞口，不是合格的套期保值项目。最后，从财务角度看，自建工厂所需建材的财务处理按照固定资产折旧处理，采购的建材在会计结算期末不会计提折旧损失，因此不会面临公允价值波动，不能作为套期保值的对象。
同时，皓月护理闹剧一方面体现了公司内部风险管理的缺失，另一方面也体现了对市场风险管理和套期保值的认识不足。随着期货交易品种的日益齐全，上市公司亟待对套期保值有更深入的认识，避免类似皓月护理闹剧的再次发生。
记者走访多家机构，业内呼吁我国加强风险管理理论研究，主要是COSO框架的研究。现实企业亟待从企业风险管理入手，建立完善的企业风险管理体系，学**市场风险管理和对冲知识。上市公司也需要加强这方面的培训，防止类似事件再次发生。