全球财富管理论坛举办视频会议，聂庆平谈美国金融体系脆弱性

美国金融体系的脆弱性可能是全球资本市场体系不稳定的最重要因素。

我去年11月在国际金融论坛上提出过这个观点。你可能认为美国的金融体系应该非常稳定，但事实并非如此。具体原因有三点。

第一，美国至今没有实质性解决2008年金融危机的问题。实际上，2008年美国的不良资产都是通过美联储量化宽松政策收购的，因此仍有4万亿美元在美联储资产负债表上，没有被消除。另外，美国政府债务已经超过23万亿美元，整体杠杆率持续上升。

第二，美股整体市盈率偏高是客观现实。美股从2009年到现在涨了1万多点，经过10年的增长，泡沫是肯定的，估值很高。整体来看，道琼斯指数和标普500指数累计收益都超过300%，美股的增长存在很大的脆弱性，主要是一些蓝筹股的指数增长过快。从统计上看，亚马逊、苹果、波音的累计涨幅都达到了13倍，苹果和波音的涨幅分别是9倍和8倍。美股总市值的84%的涨幅来自于十大蓝筹股，包括波音、微软等美国金融危机的原因，反映出估值存在一定的脆弱性。

第三，从上市公司的利润增速来看，实际投资回报率在下降。前面有嘉宾提到，如果按照收益率折算美股的市盈率，可能达到35到36倍，从静态来看也是很高的。大跌之前，标普、道琼斯指数的平均市盈率基本在25倍左右，市净率在4倍以上，纳斯达克指数的平均市盈率在38倍左右，市净率在6倍以上。所以美国股市总体是被高估了。从这个角度看，油价和疫情其实是引发美国金融危机的最后一根稻草，客观原因是它比较脆弱，泡沫比较大。

美国目前是否面临金融危机？

我个人认为从市场的表现来看，美国现在的情况其实已经可以算是金融危机了，过去20天里，道琼斯指数、标准普尔指数、纳斯达克指数都跌了28%以上，从金融角度来说，瞬间这么大的跌幅，技术上可能已经进入熊市了，也就是危机，衰退的可能性也很大，我们不能太乐观。

从美国救市政策来看，本周大概会有5000亿美元回购，下周可能会有近1万亿美元的回购，未来还有近5000亿到1万亿美元的回购，这只是解决了流动性问题，特别是全球ETF投资美国股市的集中抛售效应，让流动性问题更加凸显。所以美联储目前的救市措施，只是解决了流动性问题，保证了整个金融体系的资金出清需要，但根本性的长期问题还是难以解决。而且这次不可能采取类似2008年美联储购买不良资产的办法，因为当时的目标很明确，主要问题是金融机构出了问题，所以购买金融机构的不良资产，可以解决金融机构信用衍生品（CDS和CDO）交易的窟窿。但这次金融危机是美国整体经济衰退基本面的调整。 事实上，下一步冲击的不会是美国金融机构，而是企业和上市公司。据昨日报道，在美国银行体系中，只有少数几家大型银行在压力测试中显示，它们可以应对这次流动性危机和股市崩盘。美国的中小型银行可能难以承受压力。

所以，这次的冲击是2008年金融危机冲击的叠加，美股上市公司从行业到金融都受到影响。而这次更艰难的是美国实施了全面的旅行限制，包括禁止欧洲旅行者入境美国，对整个航空业、旅游业、餐饮业都会造成很大的冲击。而美国依靠消费作为GDP增长的主要动力，这次疫情对美国实体经济无疑是一次重大打击。这一系列的不确定性，导致美国股市不断暴跌、熔断。从这个情况来看，美国很有可能面临金融危机，西方主要经济体系都会进入衰退。

中国情况分析

第一，您怎么看待中国经济的表现？西方看中国经济主要从GDP增长的角度看，但其实还有一个很重要的角度，就是从均衡的角度看。如果宏观经济总体实现了均衡，未来受影响的可能性就比较小。一方面，在疫情影响下，我们正在通过精细化复工复产的方式逐步恢复经济，这是在控制住疫情的条件下探索出来的经济发展方式，只要做到均衡，中国经济不会太差；另一方面，虽然疫情影响造成了一些GDP的损失，但在抗疫隔离过程中，中国居民的消费模式开始发生变化，主要是以家庭为主，在医药、医疗服务等方面也有很多额外的消费增长，这也将在一定程度上带动经济增长。

第二，也是最重要的一点，中国资本市场仍然具有吸引力。无论是债券市场还是股票市场的估值都应该是全球最低的。从这个角度看，只要我们实行开放政策，吸引外资大量流入，通过国内金融资产的转换，不断加大对资本市场蓝筹资产的投资，可以说，中国资本市场即使可能出现短期波动，但长期来看是乐观的。中国资本市场重要指数成分股的估值普遍较低，是A股市场形成独立走势的基础。

注：这是中国证券金融公司董事长聂庆平在全球财富管理论坛（GAMF）举办的“当前形势下全球金融市场风险、趋势与应对策略”全球网络视频会议上的演讲。