化工行业铂金需求持续增长，未来前景可期
wujiai
|2013 年至 2023 年，化工行业铂金需求的复合年增长率将达到 3.4%，高于同期全球 GDP 2.7% 的复合年增长率，反映出人们越来越重视铂金在降低能耗、提高产量方面改善工艺方面的作用。展望未来，鉴于谨慎的经济前景，我们预计 2022 年至 2027 年，化工行业铂金需求将增长 1%。然而，根据化学制造产能增长的历史相关性，我们估计 2027 年化工行业铂金需求可能比我们目前的预测高出约 10 万盎司（图 1）。
虽然化学工业仅占铂金总需求的 8-10%，但出于同样的原因，工业对铂金的整体需求（不同的工业终端用途通常具有不同的经济驱动力）也显示出高于全球 GDP 增长率（2013-2023 年复合年增长率为 4% vs 3%）。此外，终端用途的多样化降低了需求波动，因为不同用途的产能扩张很少是一致的。铂金需求进一步多样化到汽车、珠宝和投资领域，可显著降低需求波动。相比之下，严重依赖汽车行业需求的姊妹 PGM 容易出现需求和价格大幅波动。因此，铂金在一定程度上不受汽车行业电气化的影响，同时又经历了氢经济的需求增长（通过电解器容量安装和氢燃料电池汽车普及）。虽然本报告重点介绍铂金在化学工业中的应用，但其持续的增长动力是其许多其他终端用途的典型特征。
我们的主要结论是，铂金的多样化最终用途和在脱碳中的关键作用保护铂金需求增长免受更广泛的市场风险的影响。
图 1 将化工行业铂金需求增长与已完成产能增长联系起来，这意味着 2027 年化工行业铂金需求将比之前的预测高出 10 万盎司
资料来源：SFA（牛津）2013 - 2018 年、 Focus 2019 - 2023 年、公司指引、WPIC 研究（2024 年起）
介绍
本报告探讨了铂金在化学工业中的作用，该行业对铂金的需求一直呈增长趋势。虽然化学工业可能只占铂金总需求的一小部分（占总需求的 8-10%），但我们强调，化学工业只是铂金众多不同终端用途之一。与其姊妹金属钯和铑相比，铂金的需求来自多种终端用途（每种用途都受到各种经济和应用特定驱动因素的支持），这应该可以更好地使其需求免受外部风险的影响。
化工行业的铂金需求
全球石化行业服务于各种终端市场，包括塑料、粘合剂、肥料和洗涤剂。铂的催化特性使其可用于各种化学衍生物，包括对二甲苯、乙二醇、硝酸、丙烯、硅酮和脱氢。
在大多数化学应用中，铂被用作催化剂来加速反应、降低工艺的能量需求和/或提高产量。通常，铂催化剂会一直使用到其催化性能下降为止，此时它们会在工业中回收，并添加少量额外的铂来弥补制造过程中发生的任何损失。例外是用铂固化的有机硅，其中铂被锁定在有机硅中，因此在有机硅生产过程中被消耗。
图 2. 化工行业铂金需求大致与石化行业长期完工产能趋势一致（2013 年指数 = 1.0）
资料来源：SFA（牛津）2013 - 2018 年， Focus 2019 - 2021 年，WPIC 研究，*对二甲苯产能预测数据缺失
化工行业对铂金的逐年需求与整体经济增长息息相关。尽管宏观经济波动可能会影响现有工厂的短期产量，但产能投资决策必须从全球经济增长的长期视角出发，而这通常与新工厂投产的时间更加一致。
我们通过研究基础烯烃、乙烯和丙烯的产量来估计化工行业对铂金的需求。自 2013 年以来，完工产能的复合年增长率分别为 3.5% 和 3.7%。完工产能的增长大致反映了化工行业对铂金需求的增长，自 2013 年以来，通过闭环回收，化工行业对铂金的净需求以 3.4% 的复合年增长率增长。这一比较增长率表明，化工行业产能与该行业的铂金需求之间存在显著相关性（见图 2）。我们将化工行业累计完工产能与工厂需求之间的相关性归因于“补充”消费，这是弥补生产过程中铂金损失所必需的。
“补充”铂金消耗量通常低于产能扩张所需的量，但令人惊讶的是，化工行业的铂金需求与化工产能投入之间并没有明显的相关性（见图3）。
图3. 化工行业铂金需求及化工厂年新增产能
资料来源：SFA（牛津）2013-2018、 Focus 2019-2022、WPIC 研究
展望未来，预计到 2030 年，乙烯和丙烯的完工产能将分别以 2.6% 和 3.1% 的复合年增长率增长，支持化工行业对铂金的需求持续增长（包括新增生产和亏损补充）。
假设化工行业产能的年复合增长率为 2.85%（上述预测的中点），那么 2027 年化工行业铂金需求将比我们最近的两到五年供需展望高出约 10 万盎司（见图 4），到 2030 年化工行业铂金需求将增长约 25%。请注意铂金的价格，我们目前的两到五年供需展望预测 2027 年化工行业铂金需求为 69.3 万盎司，低于 2021 年至 2023 年的平均 71.6 万盎司，因为我们的假设反映了当前的经济不确定性。
图 4. 将化工行业铂金需求增长与产能增长关联起来，意味着铂金需求可能比我们 2027 年的预测高出 10 万盎司
资料来源：SFA（牛津）2013-2018、 Focus 2019-2023、WPIC 研究
化工需求是铂金工业需求的持续来源
工业应用对铂金的需求包括化工、石油、电子、玻璃和医疗行业。每种工业终端用途都会遇到特定因素，这些因素可能会影响需求以及随后每年铂金消费的时间和规模。多样化似乎可以缓解单个终端用途需求的波动，从而支持工业铂金需求总体持续增长。多种需求和终端用途的结合可以看作是相互抵消，并遵循全球经济增长的轨迹。然而，铂金的催化特性越来越重要，有助于降低能源消耗，并通过提高加工效率来增加产量，这导致 2013 年至 2022 年期间工业铂金需求的复合年增长率为 4.0%（见图 5），高于同期全球 GDP 2.7% 的增长率。
图 5. 平均而言，化工行业占工业领域铂金需求的最大份额
资料来源：SFA（牛津）2013-2018、 Focus 2019-2023、WPIC 研究
尽管铂金价格自 2013 年以来有所下降，但工业对铂金的需求增长似乎与铂金价格的变化并不密切相关（见图 6）。因此，铂金催化剂的生产和工业应用中的能源效率效益必须超过价格考虑，因为自 2000 年以来，工业对铂金的需求变化与铂金价格呈适度正相关（R2 为 0.49），表明需求无弹性（负相关表示价格有弹性）。工业对铂金的需求与全球 GDP 的相关性（R2 为 0.56）高于与铂金价格的相关性。
图6. 自2000年以来，工业部门的年度铂金需求与铂金价格没有表现出特定的相关性，尤其是缺乏负相关性，这表明需求缺乏弹性
资料来源：庄信万丰 2000 - 2012 年、SFA（牛津）2013 - 2018 年、 Focus 2019 - 2022 年、世界银行、WPIC 研究
自 2013 年以来，化工子行业的需求增长（年均 3.4%）略低于整体工业部门（年均 4.0%）。虽然该子行业的铂金需求表现不及整体工业需求，但我们强调，化工行业铂金需求的增长模式通常比其他工业部门波动性更小（见图 7）。值得注意的是，尽管自 2013 年以来，玻璃和石油的复合年增长率分别为 16% 和 12%，超过整体工业需求，但波动性很大。我们认为，石油行业铂金需求的波动反映了更广泛的能源市场，并预计该行业可能会成为未来工业铂金需求的拖累因素，因为能源巨头将进一步多元化发展到石化行业，以减轻能源转型对未来原油和天然气需求带来的风险。随着石化产能的增加，化工子行业很可能在中期内继续成为工业铂金需求的核心组成部分（过去五年平均占铂金总需求的 30%）。
图 7. 化工行业对铂金的需求波动性小于大多数其他工业终端用途，特别是石油和玻璃行业。
资料来源：SFA（牛津）2013-2018、 Focus 2019-2022、WPIC 研究
铂金的多元化具有相对优势
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