重庆银行发行 130 亿元可转债，债底为申购提供较强安全垫
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|1. 高等级大盘可转债，静态平价不高
重庆银行3月20日发布公告称，将于2022年3月23日公开发行可转换公司债券，本次不安排网下发行。重庆银行发行规模130亿元，债券评级AAA。按照中债3月21日同级别公司债券到期收益率3.5613%计算，债券底部约94.20元。重庆银行可转换债券3月21日平价为84.04元，价格不高，债券底部为认购提供了较强的安全缓冲。条款方面，降级条款设置较为严格，赎回条款规范，不设置回售条款。
1、发行规模较大，稀释率较高
重庆银行可转债采用向原股东优先配售和网上发行两种方式发行，发行规模130亿元，初始转股价格为11.28元/股，公司目前A股总股本为1,895,484,527股。本次发行对A股股本的稀释比例约为37.81%。原A股股东可优先配售的可转债数量为其在权益登记日（2022年3月22日，T-1日）结束后在中国证券登记结算公司上海分公司登记的所持A股股份数量。可配售的可转债数量按照每股面值6.858元的可转债比例计算，再按每手1000元的比例折算为手，每手（10张）为一个申购单位，即每股可配售0.手可转债。 原A股股东可根据自身情况自行决定实际认购可转债数量，原A股股东优先配售日及网上申购日均为2022年3月23日，每个网上账户最高申购数量为1000手（1万股，100万元）。
2、预计本期债券底部在94.20元左右，发行公告日票面价格为84.04元
债券底价约94.20元，保护性较强。崇银转债期限为6年，债券评级为AAA。票面利率为：第一年0.20%，第二年0.40%，第三年1.00%，第四年1.70%，第五年2.50%，第六年3.50%。到期赎回价格为票面价值的110%（含末次利息）。按照2022年3月21日中债6年期AAA公司债到期收益率3.5613%计算，崇银转债债券底价约94.20元，保护性较强。
初始转股价格为11.28元/股，转股期为本次可转债发行结束六个月后第一个交易日（2022年3月29日）起至可转债到期日（2028年3月22日，遇节假日顺延）。以2022年3月21日收盘价9.48元计算，发行公告日票面价格为84.04元。
降级条款严格，赎回条款规范。本次可转债有条件降级条款为：15/30，80%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期间），到期赎回价格为110元；有条件回售条款为：除改变募集资金用途外，持有人不得主动回售。
2、服务西部，经营效益稳步提升
1、积极探索差异化、专业化路径，实现各项业务稳步发展
重庆银行可转债标的为重庆银行。公司是一家主要服务于重庆地区的城商行，综合实力在西部地区城商行中处于领先地位。同时，公司稳步推进跨区域发展战略，分支机构延伸至成都、贵阳、西安等地。截至2021年6月30日，公司共有分支机构148家，覆盖西部地区。2021年2月，该行成功登陆上交所主板，成为西部地区首家“A+H”上市城商行。
公司定位为“地方银行”、“市民银行”和“小微企业银行”，积极探索差异化、特色化发展路径，主营业务包括公司银行、零售银行、资金业务（投资组合管理、同业市场业务、财富管理业务和投资银行业务）。2021年前三季度，公司实现净利息收入18.72亿元，占收入比重77.22%，较上年同期增长8.58%，主要由于贷款及垫款及投资项目规模增加。
公司业务积极践行“金融服务实体经济”理念，抓住新时代西部大开发和成渝双城经济圈建设机遇，不断加强内在创新，致力于提供基于客户细分的专业化、多元化、个性化的企业金融解决方案。近年来，各项业务取得稳健发展。2021年1-9月，公司实现营业收入111.88亿元重银申购，同比增长13.17%；实现归属于母公司股东的净利润40.69亿元，同比增长4.50%。今年3月初，公司公布2021年业绩快报，预计2021年实现营业收入145.15亿元，同比增长11.24%； 归属于上市公司股东的净利润46.64亿元，同比增长5.42%。
近年来，公司资产规模呈现持续增长趋势，截至2021年9月30日，公司资产总额6127.41亿元，较上年末增长9.10%；负债总额5640.03亿元，较上年末增长8.5%。
2.积极支持实体经济发展，保持资产质量稳定
资产端，贷款及垫款、债权投资、其他债权投资占比较高。截至2021年9月末，公司贷款及垫款净额3032.21亿元，同比增长17.66%；贷款及垫款净额占总资产的49.49%，较上年末上升1.01个百分点。公司积极支持实体经济发展，持续深化信贷结构调整，加大对重点行业、重点客户的信贷资源配置。截至2021年6月末，对（i）水利、环境和公共设施管理业、（ii）租赁和商务服务业、（iii）制造业、（iv）建筑业、（v）房地产业五大行业的贷款及垫款占公司贷款及垫款总额的80.02%。
负债端，负债总额快速增长主要得益于存款规模稳步增长，截至2021年6月末，公司存款余额3398.24亿元，较上年末增长8.05%，其中公司存款余额1865.94亿元，占客户存款总额的54.91%，与往年基本持平，负债端表现稳健。
重庆银行净息差近年来总体保持稳定，2021年�**肽旯揪幌⒉钗�1.99%，较2020年末下降0.07个百分点。横向比较，公司净息差在股份制银行可转债和城商行可转债中处于较高水平，仅次于光大银行、中信银行、成都银行可转债。
公司坚持理性发展、审慎经营的原则，持续严控信用风险，不断完善风险管理体系并努力提高风险管理水平，资产质量保持稳健。截至2021年9月30日，公司不良贷款率为1.33%，较上年末小幅上升0.06个百分点。横向比较，公司不良率在城商行可转债中处于较高水平，但低于浦发、中信、光大等股份制银行可转债。拨备覆盖率方面，截至2021年9月30日，公司拨备覆盖率为271.67%，较上年末小幅下降37.46个百分点。
3、发行可转债补充核心一级资本
本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为人民币130.00亿元，扣除发行费用后将用于支持本行未来业务发展，在可转债持有人将可转债转为股份后将按照相关监管要求用于补充公司核心一级资本。根据可转债募集说明书，本次公开发行可转债有利于增加公司资本规模，为公司各项业务快速、稳定、持续发展奠定资本基础，促进公司规模和业务的进一步拓展，有利于促进公司盈利能力和利润的增长。
3. 定价分析及订阅建议
1、预计可转债申购中标利率约为0.05909%
参考近期发行的兴业银行转债（原始股东配售比例45.43%，网上有效申购金额10.80万亿元）和诚银转债（原始股东配售比例79%，网上有效申购金额11.94万亿元），假设重庆银川转债原始股东配售比例为50%，网上有效申购金额为11万亿元，预计网上中签率在0.05909%左右。
2、预计在一级市场购买重庆银转债的风险不高
根据重庆银行2022年3月21日收盘价，可转债平价为84.04元。参考目前同业的兴业转债（转股溢价率40.23%）和苏州银行转债（转股溢价率33.78%），预计重庆银行转债上市首日的转股溢价率预计在28%-33%区间。以3月21日的平价计算，重庆银行转债上市价格预计在107.57元-111.78元之间。根据标的股价和转股溢价率进行敏感性计算，结果见下图。重庆银行转债评级为优等，标的是一家主要服务于重庆地区的城商行，公司积极践行“金融服务实体经济”的理念，近年来各项业务稳步发展，资产质量良好稳定。 随着成渝双城经济圈建设的深入推进，公司作为地方银行有望充分受益，预计一级市场认购风险较低，但相比其他银行转债标的股票，重庆银行业绩增速较低，上市地位预计较低。
根据Wind数据显示，重庆银行当前PE(TTM)为7倍，PB估值为0.78，在近年来波动区间处于较低位置，估值相对较低。
四、风险提示
宏观经济波动、行业竞争加剧、金融监管政策趋严等。
详细内容请参阅华创证券研究所3月22日发布的报告《重银转债：服务成渝区域，资产质量稳健——认购价值分析》。
本资料源自华创证券研究所已发表的研究报告，若报告摘录内容有任何歧义，以发表日的报告全文为准。需要注意的是，本资料仅代表报告发表当日的判断，相关分析意见及推测可能根据华创证券研究所后续发表的研究报告而有所改变，恕不另行通知。华创证券其他营业部或附属机构可能独立作出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料中提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可升可跌，过往表现不应作为未来表现的显示或保证。本资料仅供订阅者参考，并非或不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或邀请。订阅者不应仅依赖本资料中的信息来取代其自身的独立判断，而应独立作出投资决策并自行承担投资风险。 华创证券对于任何因使用本材料所涉及的信息而产生的直接或间接损失或其他损失不承担任何责任。
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