2019 年国内健康行业 IPO 盘点：先抑后扬，状况大幅回暖
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|图片来源：全景视觉
文丨动脉网，作者丨陈鹏
2019年伊始，很多人开始感叹寒冬的到来，认为2019年是过去十年里经济最差的一年，但也是未来十年里最好的一年。即便是一直以来都是投资市场宠儿的大健康产业也未能幸免，企业融资难度加大。不过二级市场的情况相对要好很多，得益于全球央行释放的信号，2019年�**肽旮鞴墒芯硐植凰住Ｈ缃�2019年已经过去，最终情况如何呢？动脉网盘点了2019年国内健康产业的IPO。
经历下跌后，2019年IPO市场明显反弹
企业IPO数量一定程度上可以反映融资市场的活跃程度，IPO数量越多，说明投资者对市场前景越乐观，是股市的重要指标。
据动脉网从金融终端采集的数据显示，2019年（2019年1月1日至2019年12月31日）国内共有40家大健康企业完成41次IPO（康龙化工实现A+H上市），较2018年增长41.4%，二级市场的活跃度可见一斑。
其中，A股IPO数量为19只；紧随其后的是港股IPO数量为17只；此外股票数据网，还有5只企业IPO跨越大洋彼岸在美国进行。
相较于2018年的IPO数量，2019年的IPO数量大幅增加，2018年大健康公司IPO数量为29家，2018年共有16家公司在港股IPO，占比超过一半；选择在境内市场和美股市场IPO的公司数量大致相当，分别为7家和6家。
2017年无疑是企业IPO的大年，全年共有50家企业IPO。其中，共有41家企业选择在国内上市，占绝大多数；7家企业选择在港股上市，另有2家企业在美股上市。
2016年全年共有31家企业IPO，其中，中国内地17家，香港10家，美国4家。
2019年上市的公司中，绝大多数选择在下半年上市，总共只有13家公司选择在2019年6月31日前上市，占比不到三分之一。因此，�**肽瓴业氖萑枚嗍治鍪Χ�2019年的情况极度悲观。
不过下半年形势却出现了可喜的逆转，从最终结果来看，2019年的数据还算不错，42家企业的数据虽然不如2017年的50家企业，但相比惨淡的2018年还是有不小的差距，用明显回暖来形容也不为过。
从IPO公司分类来看，2019年41只IPO中，生物医药IPO占比过半，共计22只（8只A股+12只港股+2只美股，其中康龙药业为A+H上市，因此IPO数量为2只）。医疗器械IPO共计14只，A股占比绝大部分，达11只；港股上市医疗器械IPO共计3只。医疗服务IPO共计5只，其中港股2只，美股3只。
相比之下，2018年29只IPO的公司分类更加均衡，2017年和2016年大部分公司为生物制药公司。
从IPO企业行业分类来看，生物制药近几年仍是主力军，但其在每年IPO中的占比正在逐步降低。随着我国提出替代进口医疗器械的目标，医疗器械企业IPO占比逐年提升，2019年医疗器械企业IPO数量已占到三分之一。
A股：科创板带来巨大活力
相比于2018年的低迷表现，2019年A股的表现应该说是明显好转的，IPO占比由2018年的24%上升至2019年的46.3%。而其中的原因，无疑是科创板的设立对其起到了巨大的推动作用。据统计，科创板大健康公司IPO数量占据了绝大多数，占比高达78.9%。
从2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板，到2019年7月22日正式开业，科创板仅历时8个多月，创造了资本市场的奇迹。
我国在上海证券交易所设立新的科创板，旨在坚持面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务符合国家战略、在关键核心技术上取得突破、市场认可度高的科技创新企业。
因此，科创板设立需要重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等七大高新技术产业和战略性新兴产业领域的科技创新企业，并确立五项上市标准。
这五项上市标准以公司市值为核心设立，结合市值与营收、现金流、利润、研发投入等企业财务指标，形成一套包容性的上市条件。发行人申请在科创板上市时，市值和财务指标只需满足五项标准中的一项，并在招股说明书和保荐人的上市保荐书中明确载明。
第五套标准是大家最关心的，盈利能力不再是企业上市的�**灰兄荡锏�40亿元以上，就不再有盈利要求，也就是“市值越大，盈利要求越低”的原则。不过，对药企增加了研发进度的要求，至少要有一个核心产品获批二期临床试验。
同时，科创板正在试点注册制。注册制下，一家公司从提交IPO申请到完成审核注册，通常需要6到9个月的时间。主要步骤如下：
2019年，A股市场上市的大健康企业净募资额达到153.4106亿元，较上年大幅增长49.7%，仅次于2017年的170.3631亿元。2018年、2017年、2016年，A股IPO实现净募资额分别为102.4691亿元、170.3631亿元、100.8032亿元。显然，科创板至少在现阶段已经展现出了强大的募资能力。
据统计，A股IPO公司平均净募资额为8.07亿元，但实际上各公司净募资额差别很大，超过平均水平的仅有7家，这7家公司的净募资额高达95.16亿元，占比高达62%。
这7家公司中，3家为医疗器械公司，4家为生物制药公司。其中，华熙生物科技（.SH）首次公开发行股票募集资金净额22.49亿元，成为首次公开发行股票募集资金净额最大的IPO健康公司。
医疗器械公司成为2019年A股IPO的主力，共计11家，其余8家均为生物制药公司。但从募资总额来看，生物制药公司募资能力更强，8家生物制药公司合计净募资78.56亿元，占比54.6%，高于11家医疗器械公司。
从股价走势来看，多数公司上市后股价均快速上涨，除1家公司跌破发行价外，其余18家公司股价均有不同程度上涨，上市后5日平均涨幅达109.15%，上市后30日平均涨幅达118.52%。截至2020年2月7日，19家公司当日收盘价较发行价均有大幅上涨，多数公司股价涨幅达数倍。
康龙化工（.SZ）虽然在创业板上市，募资额低于平均水平，但创下了30日最大涨幅纪录，高达435%。也就是说，其30日收盘价是发行价的5倍多。截至2020年2月7日，其总市值为432.78亿元，是2019年国内IPO健康类公司中市值最大的公司。与此同时，康龙化工也在港股上市，表现不俗。
微芯生物（.SH）以近30天涨幅226.82%位居第二，同时也是科创板医药公司近30天涨幅第一，市值（截至2020年2月7日）达263.26亿元，位列第三。华熙生物以净募资额位居第二，市值达392.5亿元。
从最新公布的平均净资产收益率来看，A股IPO公司表现出了较好的盈利能力，平均值达到了12.64%，达到这一指标的公司共有10家，分布比较均匀。
祥生医疗（.SH）以29.34%的平均净资产收益率位居榜首，百仁医疗和华熙生物分别以21.64%和21.59%的净资产收益率位居第二和第三。
医药板块整体位列科创板主题行业第二位，仅次于新一代信息技术行业，医药公司IPO数量占科创板总数的24%，募集资金额占比19%。
科创板在上市企业标准、注册制、发行定价、交易规则、退市制度等诸多方面进行了创新，真正把选择权交给了市场。同时，严格IPO监管成为常态，退市监管得到加强。未来A股退市将走向市场化、常态化，资本市场改革也将进一步深化。
截至2019年12月16日，上交所科创板排队企业达161家，新股发行通过率攀升至88%，较2018年提升30%。但下半年启动现场检查后，终止审核的新股数量也出现明显增长，较�**肽晖缺┱�170%。
随着科创板价值被进一步挖掘及疫情对大健康领域的持续高度关注，我们预计2020年科创板仍将保持活跃，并将成为医疗健康企业IPO的重要渠道。
港股：生物制药的黄金通道
2018年之前，港股上市的医疗公司并不多，且主要集中在私家医疗、医美、保健等医疗服务行业，而生物制药又是医疗行业IPO的主力军，这导致2018年之前港股医疗IPO数量较少，且质量不高。
2017年，共有7家医疗企业选择在港股上市，包括4家医疗服务企业和2家医疗器械企业，首次公开募股净募资额仅为56.2亿港元。而早在2016年，就有10家医疗企业在港股上市，包括6家医疗服务企业，首次公开募股净募资额达171.58亿港元。不过，其中，光华润药业（03320.HK）一家就吃掉了136.72亿港元的净募资额。
2017年6月后，港交所正式决定扩大上市前制度，允许尚未盈利的生物科技股发行人，以及不同投票权结构的新兴创新产业股份发行人，在作出额外披露及制定保障措施后，在主板上市。
2018年2月，港交所发布新兴及创新企业上市制度咨询文件，建议修订《上市规则》，并于同年3月举办首届“香港生物科技峰会”，为吸引生物科技企业上市造势。
传统企业转型缓慢，完全创新型企业无法在国内上市，这是中国生物制药企业面临的一大困境，只有少数龙头企业能在纳斯达克上市，香港市场的开放，无异于在国内创新型生物制药创业者家门口建起一座“纳斯达克”。
2018年8月1日，歌礼成为首家在港交所上市的未盈利生物制药公司。2018年，共有7家生物制药公司在港交所上市，占当年医药公司IPO的近一半。这7家公司合计净募资额达246.11亿港元，占当年医药公司净募资总额355.68亿港元的大部分。
2019年，创新型生物医药公司蜂拥赴港股IPO，2019年在港股IPO的医药公司中，除3家医疗器械公司、2家医疗服务公司外，其余12家均为生物医药公司，占比绝对占比。
17家公司合计募集资金净额335.15亿港元，其中生物制药公司募集资金260.8亿港元，占比77.8%。募集资金净额排名前三的均为生物制药公司，分别为豪森药业（03692.HK）募集资金76.4亿港元、康龙化成（03759.HK）募集资金43.44亿港元、复宏汉霖（02696.HK）募集资金30.96亿港元。
但从股价走势来看，这些公司表现好坏参半，上市五日内，有4家公司股价跌破发行价，上市30日内，有6家公司股价跌破发行价，未跌破发行价的11家公司30日股价平均涨幅仅为29.8%，表现不尽如人意。
截至2020年2月7日，已有7家公司收盘价跌破发行价，占比接近一半。
截至2020年2月7日，这17家公司的总市值达到2820.25亿港元。其中，豪森制药的市值已达到1580.29亿港元，成为巨头公司。有意思的是，豪森制药创始人、集团主席钟慧娟，与A股医药板块市值排名前列的恒瑞医药（.SH）实际控制人、董事长孙飘扬是夫妻。这让他们家族控制的上市公司总市值超过5000亿元。
从最新公布的平均净资产收益率来看，剔除5家为负值的公司，其余12家公司的平均净资产收益率为113.96%，但真正达到平均水平的只有中国抗体-B（03681.HK）和东曜药业-B（01875.HK），分别为710.18%和500.25%，排名第三的阿森特制药-B（06855.HK）也只有48.07%，同样没有达到平均水平。
港交所对生物医药门槛的放宽，使得港股成为生物医药公司IPO的首选之一，也是生物医药公司最佳的IPO渠道。
但香港与A股资本市场的估值存在差异，直接导致科创板股价大涨，并出现一系列港股突破发行价的现象。随着科创板的出现，生物医药公司也多了一个IPO通道，这或将导致未来部分生物医药公司转向科创板上市。
同时，2019年底以来持续发生的非法游行示威活动，也可能增加企业和投资者的担忧，导致他们抛弃港股，选择在其他资本市场融资。
美股：国内大健康公司不被看好，高峰就在上市时
由于美国在生物医药、医疗器械领域技术水平遥遥领先于全球，除少数真正拥有独特技术的企业外，很少有国内这两类企业选择在美国上市。
2016年、2017年已有数家创新生物医药公司选择在美股上市，随着港交所放宽生物医药公司门槛、科创板成立，创新生物医药公司拥有了更多的IPO渠道。
相反，中医药在美股市场却备受关注，2019年选择在美股IPO的两家药企SXTC（SXTC.O）和HAPP.O均以中医药为主营业务。
相对而言，具有创新模式的医疗服务公司更愿意选择在美股上市。例如，新氧和鹏爱医疗是2019年创新健康公司中的佼佼者，而亿恒健康则是一家跨境健康产品电商公司。这也充分证明，与先进国家相比，我国在医疗领域的创新还仅限于模式创新。
国家早就意识到了这一局限性，近年来大力推动医疗领域核心能力的提升。从上文A股和港股的分析可以看出，医药、生物、医疗器械行业在这一政策的推动下都有了一定程度的改善。
这五家公司IPO净筹资总额为2.74亿美元，较2018年的5.34亿美元大幅下降，但与2017年的1.83亿美元、2016年的2.49亿美元相比，这一表现还是相当不错的。其中，仅新氧一家就获得了超过一半的IPO净筹资额，为1.79亿美元。
从股价表现来看，这几家公司在纳斯达克表现都不太好，5日收盘价仅两家公司高于发行价，其余三家则全部跌破发行价。到了30日收盘价，股价继续下跌，甚至两家还高于发行价的公司数据也不太好，一家公司已经和发行价持平，另一家公司涨幅也从5日的93.75%跌至31.25%。
截至2020年2月7日收盘，五家公司均跌破发行价，其中新氧医疗表现最为亮眼，当日收盘报13.34美元，仅略低于发行价13.8美元，其余四家公司股价均出现大幅下跌。
从平均净资产收益率来看，虽然仅有1家公司为负，但其余公司表现同样不尽人意，最高的也仅为21.39%。
总体来看，美股更受国内互联网科技公司的青睐，即便是这些名字花哨的公司，也大多是“一上市就见顶”，多数很快便失去发行价，继续下跌。而对于大健康领域来说，美股并没有看上去那么风光。
除了股价持续下跌之外，美国国内政治的不确定性、中美贸易摩擦的加剧，使得国内企业在选择美股IPO时更加犹豫。
由于美国在医药和器械行业遥遥领先，美股投资者当然更愿意投资生物制药和器械等医疗板块的支柱。而中概股上市的大健康公司绝大多数不具备独特的领先技术，这显著降低了其投资价值。
最后，科创板的设立也为企业IPO提供了更好的去处和更高的估值。
因此，如果没有特别明显的变化，未来选择在美股IPO的大型健康企业数量可能持续处于较低水平。
最后的想法
从我们对2019年上市的大健康公司的回顾来看，2019年的IPO情况相较于2018年有所好转，尤其是科创板的设立成为亮点，更多尚未盈利但拥有创新技术的医疗公司获得了更为友好的融资渠道。
由于年初受到疫情影响，未来社会大众对医疗领域的关注度将进一步提升，部分新兴医疗模式也将受到资本市场的青睐，因此即便资本寒冬来临，大健康领域预计受到的影响也会相对较小。
在国家政策的强力推动下，过去大而不强的医疗器械、生物医药行业IPO形势较过去有了明显进步，这对于我国医疗产业核心能力的提升是一件好事。
目前，医疗器械登陆科创板、生物医药登陆港股的趋势已然形成，但随着科创板的逐步加强以及港股受到各类因素影响，未来科创板是否会取代港股成为生物医药企业IPO的首选，也将是一个值得关注的话题。