2023 年香港资本市场投资环境受挫，新股市场表现疲弱
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|两大关键指数全球表现最差，与2023年香港IPO市场表现疲弱不无关系。Wind统计数据显示，2023年港股首次公开募股集资额仅为458亿港元，同比大幅下降56%，IPO融资总额处于近20年来的低位。
与此同时，港股市场活跃度也出现下滑，日均成交量明显下滑。港交所数据显示，2023年前11个月，港股日均成交量为1056亿港元，较2022年日均成交量1247.07亿港元下跌逾15%。相比之下，Wind市场数据显示，2023年美股日均成交量为3558亿美元（约2778.3亿港元），是港股日均成交量的26倍。我们再来对比一下2023年人工智能大牛股英伟达，Wind市场数据显示，其2023年日均成交量为172亿美元（约1343亿港元）。
多位接受记者采访的投行人士表示，2023年伊始，中国疫情防控等利好政策强化了投资者对中国经济增长的预期，港股开局强劲。但随着美联储连连加息导致中美利差持续扩大、外资流出港股、中国经济增长放缓、房地产市场状况恶化，港股反弹势头难以为继。港股的流动性、风险偏好和估值扩张空间在高利率环境下显著承压，延续了2021年以来的疲软态势。
“现在海外央行的紧缩政策即将结束，预计2024年将转向宽松，这对港股的流动性有利，对港股的表现也有利。我相信2024年的IPO市场会比2023年更好。”中信建投国际策略分析师闫兆军表示。
2023年港股IPO融资额跌超五成 全球排名跌出前五
Wind数据统计显示，2023年港股共迎来70只新股，IPO募资总额458亿港元，同比下降56%。 若计入IPO后再融资（包括对价发行、配售、公开发行、供股），2023年港股总融资额为1612.68亿港元，同比下降逾30%。
2023年，除一季度外，近三个季度港股新股上市数量表现疲软，全年新股融资总额和数量均处于近20年来的最低水平，跌出全球IPO融资前五，位列第六。德勤数据显示，上交所、深交所、纳斯达克和纽交所在全球新股融资排名中保持前四位，印度国家证券交易所升至第五位。
纵观2023年香港IPO市场，前五大IPO主要由三只大型IPO和两只中型IPO推动，融资额合计170.71亿港元。与2022年前五大IPO的550亿港元相比，大幅减少约69%。2023年，港股前十大IPO共募资237.62亿港元，占总融资额的52%。这意味着，其余60家公司的平均融资额约为3.67亿港元，募资规模非常小。
2023 年香港十大 IPO
耀财证券执行董事兼首席执行官徐益斌对记者表示，2023年港股市场持续低迷影响了新股人气，多数新股上市后跌破发行价，严重挫伤了投资者信心。在种种不利因素之下，2023年香港IPO集资额跌出全球前五，这是罕见的情况。如果2024年港股市场人气得不到改善，�**肽闕PO几乎无所作为。
闫兆军分析称，一方面，市场表现和交易量持续低迷，在弱势市场融资会损害现有股东和公司的利益，因此上市公司缺乏融资意愿。另一方面，管理层也认为现价不能反映公司的实际价值，不愿低价增发。
希泽投资管理公司基金经理杨燕对记者表示：“目前整个二级市场并没有特别大的盈利效果，新公司核心竞争力不够强，所以估值不吸引。2023年很多中小板IPO都不会发行，因为港股的中小板公司跌了很多，二级市场的价格可能比IPO价格还便宜，怎么发行呢？所以要等到市场比较稳定了，IPO的数量和规模才有可能增加。”
“我目前手上有好几只IPO，但都因为市场行情不好而被推迟了，这种现象比较常见，一些小的IPO确实募不到资金，上市的也基本都是关联方认购，发行后其实也没什么流动性。”一位国际投行驻香港负责人对记者表示。
值得关注的现象是，2023年前三季度共有75家公司重新提交了招股说明书，其中有不少公司曾四次尝试在港交所上市，如滴滴出行分别于2020年10月、2021年4月、2023年2月、2023年8月四次提交申请。
还有一些上市公司通过了听证会，但至今还没上市。华南一家拟上市公司的副总裁告诉记者，他们之所以通过听证会后没上市，是因为发行价没有得到公平对待。价格太高，机构投资者不愿意上市，价格太低，公司也不愿意上市，所以想等到2024年再择机上市。
多措并举改善港股流动性疲弱状况
本质上，以上这些都和港股的流动性有关。Wind市场数据显示，截至2023年12月31日，香港上市公司总数为2621家，创历史新高。但随着上市公司总数的增加，港股总市值却大幅下降，降至约31万亿港元，一年时间总市值蒸发逾4万亿港元。
根据港交所数据，2023年前11个月，港股日均成交金额为1056亿港元，较2022年日均成交金额1247.07亿港元下跌逾15%。以此简单计算，2023年港股累计成交金额约25.98万亿港元，2022年港股累计成交金额30.73万亿港元。整体市场成交活跃度的下降，表示投资者交易意愿下降，也意味着单家公司可享有的流动性减少。
香港股市流动性持续疲弱的主要原因之一，或许是美联储加息，导致资金流出股市，寻找其他资产类别的避风港。徐逸斌称，高利率下融资利率飙升，带动流入股市的资金严重减少。而且由于利率持续高企，投资者杠杆成本上升，因此港股陷入每次反弹就被抛售的循环。
此外，2023年港元汇率一直在弱边汇保水平徘徊，即当港元过于弱势时，香港金管局会动用更多外汇储备买入港元、卖出美元，以稳定港元汇率。港元汇率承压一定程度上反映了全球外汇市场整体动荡，也显示出资金正在流出港元体系，从而拖累港股。
闫兆军告诉记者，由于香港实行联系汇率制度，利率和资金成本紧跟美国，而外资和本地资金仍占多数，南向资金的存量市值仅占港股市值的7%左右。因此美联储的政策对港股流动性至关重要。如今海外央行的紧缩政策即将结束，预计2024年将转向宽松，利好港股流动性，也利好港股表现。
摩根资产管理全球市场策略师朱超平对记者表示，影响港股流动性的因素主要有两大方面。一方面，国内经济增长低于预期，而香港上市公司大部分营收来自内地，因此国内经济增长放缓也会影响投资者对上市公司未来盈利增长的信心。另外，政策存在一定的不确定性，也影响投资者情绪，大家选择观望，这是港股低迷的根本原因。另一方面，美联储加息周期长度超预期，美利率上行导致资本回流美国，从资金面来看也加大了港股的压力。
为了改善流动性，香港特区政府也做出不少努力。2023年11月15日，香港特区立法会通过《2023年印花税（修订）（证券转让）条例草案》（下称“条例草案”），将香港股票交易的印花税率降至0.1%，并将于2023年11月17日（星期五）生效。
朱超平对记者表示：“降低印花税对量化交易机构有帮助，刺激量化交易量上升，增加股市活跃度。但本质上港股市场的赚钱效应仍然不足，增加量化交易的效果有限。减税对港股整体影响并不明显。”
闫兆军认为，这些措施聊胜于无，肯定会产生积极影响，但整体环境不佳，降低了这些措施的有效性。降低股票印花税可以降低高频交易的交易成本，增加港股流动性，缩小买卖价差。如果2024年整体环境好转，港股回暖，2023年实施的改革措施的有效性就会释放出来。
值得一提的是，内地投资者在港股市场的活动大幅增加，成为越来越重要的流动性来源。根据港交所官方数据，港股通日均成交额由2014年的9亿港元增至2023年�**肽甑�338亿港元，占主板日均成交总额的14.7%。
Wind数据显示，截至2023年二季度，持有港股的内地基金数量由2018年的238只增至2017年的238只，同期这些基金持有的港股市值也由740亿元人民币增至5420亿元人民币。2018年以来，通过港股通持有的股票总市值已由7890亿港元增至2023年�**肽昴┑�2.2万亿港元。
自沪港通、深港通推出以来，港交所已提出并实施了一系列优化措施，以提高效率、扩大投资机会广度和增加双向资金流动。相关措施包括：调整额度、扩大合资格证券范围，如纳入不同投票权公司、尚未盈利的生物科技公司和合资格国际公司等。将国际公司纳入港股通是沪港通、深港通发展的重要里程碑。
港交所认为，未来优化沪港通的方向，还将包括继续扩大证券范围，包括港股通合资格证券的人民币柜台，以及建议在沪港通引入大宗交易，因为大宗交易可以促进已纳入沪港通的境内外公司合资格股票的交易活动。对于机构投资者而言，大宗交易有助于降低交易成本，促进套利和对冲活动。此外港股，沪港通可以拓展至一级市场，让内地投资者参与香港市场新股认购，这将有助于新上市的公司产生更大的市场反应，吸引更多投资者，进一步提高股票流动性。股票流动性的提高也有助于开发更多创新产品（如ETF和衍生品），丰富产品生态，提高投资者的活跃度，从而进一步提高市场流动性。其他公司可能被吸引到香港上市，使香港市场提供的投资选择更加丰富。
全面提升港股市场竞争力
降低印花税率只是提升香港股市竞争力的其中一环，据悉，香港特区政府已要求香港证监会与港交所紧密配合，全速落实专责小组提出的短期措施。
首先，在减低投资者成本方面，除了降低股票交易的印花税率外，考虑到港股买卖价差相对其他同类市场较高，港交所已展开全面检讨，旨在先探讨如何缩小最低价格范围及大幅降低高流通股票的买卖价差，让相关股票价格更能反映市况变化。此外，为方便投资者获取丰富的市场数据以作出投资及交易决策，港交所亦正检讨提供市场资讯的收费安排，方便投资者获取即时市场数据，并透过减收费用，减低相关成本及提升市场透明度。
二是在优化上市制度方面，港交所已完成创业板改革具体方案的公开咨询，建议引入新的转板机制、为科研企业开辟新的上市渠道等。港交所将根据收集到的意见进一步优化具体措施，目标是在2024年第一季度实施新安排。港交所已于2023年10月底就允许发行人通过存货回售方式购回股份的建议安排展开公开咨询，并就放宽发行人在禁售期内自动股份回购计划向业界发出指引。港交所还将继续检讨认可交易所的范围，以便利海外公司在香港进行第二上市。
第三，在优化市场机制方面，政府已将优化衍生产品市场持仓限额制度的修订附属法例于2023年11月初提交立法会审议。优化后的持仓限额制度将为投资者提供更大的风险管理灵活性。此外，为满足境内外投资者的交易需求，与国际惯例接轨，港交所已就恶劣天气下股市继续运作的建议模式及相关安排展开公众咨询。港交所亦计划于2024年�**肽暝谙只跏谐∫胱晕医灰追婪豆δ埽⒂呕中醒苌肥谐〉南喙毓δ苣Ｊ健�
四是香港特区政府、监管机构和港交所将继续向成熟和新兴市场，特别是中东、东盟等目标市场推广香港股市的优势，吸引全球投资者利用香港投融资平台进行资产配置；政府和监管机构支持港交所加快在中东地区设立新办事处的计划，加强向当地投资者推介香港金融基础设施和产品生态系统。
香港交易及结算所有限公司（港交所）行政总裁欧冠生表示，业界普遍认为，未来世界经济发展的重心将逐渐由西方转向东方，包括亚洲、中东、非洲和南美洲，为全球增长开辟一条令人振奋的新路径。从金融市场来看，这种格局变化的影响是深远的。单看中东的发展，目前中东主权财富基金的资产管理规模约为4万亿美元，预计到2030年将超过10万亿美元。这些基金积极寻求回报和多元化的投资机会。与此同时，中国投资者对国际市场的兴趣也日益浓厚。中国与中东资本池的结合，对推动下一阶段全球增长有着巨大潜力，而香港作为中国对外开放的门户，必将从中受益。
“港股是连接中国与海外的桥头堡，对外资的吸引力必然较大。欧美资金流出港股，主要受地缘政治考量、中美利差扩大等因素影响，既有短期因素，也有长期因素。我们看到部分资金流出港股，流入日本、韩国、印度等其他亚洲股市，可能是这些地区基本面暂时比较好。但我们也看到中东资金流入港股，比如蔚来汽车等就相继获得中东主权基金的投资。”闫兆君说。
朱超平告诉记者：“香港对外资还是有吸引力。首先香港是资本的自由港，如果外资想布局和投资中国未来的经济增长，港股还是不错的投资标的。资本进入香港后，还可以通过北向通投资A股市场。另一方面，虽然未来中国经济增速会有所放缓，但与全球经济增长相比，中国经济增速还是好于主要成熟市场。现在的问题是投资者对长期经济增长的信心。如果外资看到影响未来经济增长的不确定因素，比如政策不确定性等能够消除，我相信外资还是会不断回流香港市场的。”
继续做“超级联系人”
香港长期以来在地理位置、人才资源、国际规则等方面具有独特优势，港交所将自身定位为连接中国内地资本市场与全球的“超级联系人”。为发挥“超级联系人”作用，港交所不断优化内地与香港市场的互联互通机制，丰富互联互通品种，并逐步将债券、ETF、利率互换等金融产品纳入从股票入手的框架。
主要优化举措包括取消总额度限制、增加每日额度、推出南北投资者识别器、推出针对海外基金管理人的专用独立账户集中管理服务（SPSA）、优化交易日历、大幅拓展沪港通、深港通的投资标的、推出港交所沪港通结算流程加速平台等。
2023年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）正式启动，这是资本市场互联互通机制的最新进展。
2023年6月19日，港交所正式推出“港元—人民币双柜台模式”，这对于进一步推动人民币国际化具有重要意义，也有利于进一步深化内地与香港的互联互通机制。
香港交易所行政总裁欧江安表示：“‘双柜台’及做市商机制进一步丰富了香港人民币产品生态，有助扩大及深化香港人民币市场的流动性，为内地投资者通过深港通买卖人民币证券做好准备。此模式有望在未来促进香港与内地市场人民币资金的跨境流动。”
为履行“超级联系人”角色，港交所还注重产品创新、交易机制创新、上市规则创新。
2023年起，港交所开启新一轮改革，2023年3月31日正式生效的特殊科技公司上市规则新规，即上市规则新增的第18C章，是18A的延续和升级，为尚未满足一般主板资格测试（盈利、收入或现金流要求）的特殊科技公司在港交所主板上市开辟了通道。这是2018年以来港交所上市规则的最大一次调整，将助力创新领域新一代公司对接资本市场。