拜登胜出及新冠疫苗消息刺激风险情绪升温，亚洲外汇走强

拜登在美国大选中获胜以及新冠疫苗的利好消息提振了风险情绪。对于新兴市场而言，对拜登领导下更加稳定和基于规则的贸易和外交政策的预期变得更加清晰和积极，尤其是对亚洲依赖出口的经济体而言。本月迄今为止，亚洲外汇继续走强。美元/离岸人民币汇率上周跌破6.60关口，达到离岸人民币自2018年6月以来的最高水平。韩元、新台币和新加坡元近几周也强劲上涨，只有印度卢比（和日元）走弱。

由于民主党未能重夺参议院控制权，分裂的国会将限制美国未来财政支持的力度，美国经济复苏只能依靠宽松的货币政策支撑。尽管亚洲高收益产品受到市场支撑，但新冠疫苗乐观情绪推动美元利率走高，进一步推高了中国大陆和其他新兴市场的收益率。借贷成本上升的遏制也必须与经济正常化的明显好处相权衡。就目前而言，货币条件不应大幅收紧。

拜登入主白宫后料将迅速重启美国参与国际组织，但与中国大陆的关系不会回到特朗普上任前的状态。两国间现有的贸易和投资限制不太可能立即放宽，双方的当务之急或为进行建设性对话。此外，由于特朗普明年1月才离任，中美贸易和投资限制短期内可能收紧，但经济影响将相对有限。

但拜登上任后，中美关系必将缓和，积极风险情绪占上风，市场将关注中国大陆稳健基本面。中国大陆出口行业一直保持强劲增长，目前并无疲软迹象。10月中国大陆虽然工作日较少，但出口同比增长11.4%，创下2019年第一季度以来的新高。不过出口产品结构已发生改变，前期热门的医疗、电子产品增速放缓，玩具、家居、手机等成为主力。相比之下，中国大陆进口行业增长较为温和，10月同比增长4.7%，截至10月的12个月内，贸易顺差总额已超过5000亿美元，创2016年底以来最高水平。

强劲的出口增长导致中国经常账户盈余扩大，扭转了多年来的收缩趋势。在第二季度创下近十年来最高水平 1102 亿美元的记录后，中国经常账户盈余在第三季度略有下降，至 942 亿美元。尽管截至第三季度的四个季度中，中国 GDP 仅增长了 1.5%，但外部盈余却达到了近两年来的最高点（见图 1）。同时，资本账户的初步数据显示，净直接投资接近 240 亿美元，今年迄今已达到 450 亿美元。

中国大陆进口增速放缓、通胀放缓加速，引发外界对其国内经济复苏的疑虑。继9月强劲增长13.2%后亚洲外汇，10月进口仍高于第三季度平均增速（同比增长3.2%）。10月财新中国制造业PMI达到53.6，为近十年来最高水平，但新出口订单指数增长缓慢；财新中国服务业PMI达到56.8，对欧美的优势不断扩大。下周即将公布的零售数据和社会融资数据至关重要，将揭示中国大陆经济活动是否已开始减弱。

央行副行长刘国强近日重申了易纲行长此前的表态，即货币刺激必须有节制。但考虑到10月份通胀数据同比仅上涨0.5%，跌至11年来的最低点，央行若想退出刺激政策，很可能采取渐进方式。食品（猪肉）价格下跌是今年抑制通胀的主要因素。2月份食品通胀同比上涨高达21.9%，但现在仅为2.2%。但总体来看，物价压力并不大，今年消费品通胀大幅回落。

我们认为，低通胀不会阻止人民币继续走强。低通胀是全球现象，中国基本面依然稳固。人民币贸易加权汇率保持竞争力，中国经常账户盈余持续扩大，中国国债被纳入富时世界国债指数（WGBI），收益率增长正在吸引投资者增加对中国的敞口。正如我们早前预测的那样，到年底，美元兑人民币汇率跌至6.60-6.65区间。我们认为汇率将继续下跌至6.50。