紫金矿业发布业绩盈喜，股价走势却为何不尽人意？
wujiai
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“中国黄金大王”陈景河旗下的紫金矿业(02899)发布盈利预警，再次引发市场关注。
资料显示，紫金矿业成立于1986年，主要在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源的勘探开发、工程设计和技术应用研究，不仅是中国拥有金、铜、锌资源储量最大的公司，更是A股市值超2000亿元的大型矿业龙头，被誉为“矿业巨头”。
从近几年的业绩表现来看，紫金矿业虽然表现不俗，但其股价却“蒙尘”：2003年在港交所上市后，股价长期在5港元以下运行，2020年下半年才步入上升通道，2021年初达到15.86港元的高点，随后略有回落。
2022年10月以来，随着股市整体回暖，紫金矿业股价也呈现回暖趋势，截至1月31日收盘，已重回12.9港元关口，逼近两年前的历史高点。此时，投资者心中有一个疑问：这波上涨背后，是股价即将见顶，还是新一轮上涨的起点？
净利润再创新高，业绩为何与股价背离？
智通财经APP了解，像紫金矿业这样的矿产资源股通常被市场认定为周期股，随宏观经济环境涨跌，在业绩增长率、长期收益率等方面往往不如新兴科技公司等成长股。
不过从业绩来看，紫金矿业无愧“矿茂”称号：净利润虽偶有波动，但整体增长依然异常强劲。2021年，得益于卡莫阿-卡库拉铜矿、佩奇铜金矿、巨龙铜矿等3座世界级铜矿的投产，公司销售收入、归母净利润等关键指标接近或进入全球前10，多项经营指标创历史新高。
2022年，公司业绩延续增长势头，预计全年营业收入约2700亿元，总资产增至约3000亿元；预计实现净利润200亿元，同比增长约27.61%；实现扣非净利润195亿元，同比增长约32.82%。
尽管业绩再创新高，但在盈利预告公布后，公司股价不涨反跌，1月30日全天跌幅逾5%。与业绩完全不符的市场反应，或许源于公司四季度业绩表现不尽人意。
据披露，紫金矿业三季度净利润为40.37亿元，四季度净利润预计为33.33亿元，环比下降17%。在黄金、铜价均维持高位的情况下紫金矿业最新股价，净利润的减弱无疑反映出一些令人担忧的迹象。
那么，紫金矿业真实的经营状况到底如何呢？我们来看看一些重要指标。据披露，2022年，公司生产黄金55.9吨，同比增长17.68%；生产铜85.9万吨（含卡莫阿铜矿权益产量13.2万吨），同比增长47.09%；生产锌（铅）44.2万吨，同比增长1.84%；生产白银387.5吨，同比增长25.49%。
销售方面，矿产金、矿产锌销售价格同比上涨，矿产铜、矿产银销售价格同比下降，可见量价齐升，公司整体保持了良好的经营态势。
智通财经APP了解，公司四季度业绩表现不佳，主要受到多个短期不利因素影响，包括子公司武侯紫金罚款4.52亿元计入营业外支出、单季度税费平均环比增加约3.34亿元、市场涨价幅度尚未传导至销售端等。
金价预测大多乐观，有望提供业绩支撑？
而谈到未来业绩，紫金矿业的营收显然与黄金、铜的价格走势息息相关：2022年�**肽瓴票ㄏ允荆凑展灸壳暗氖杖虢峁估纯矗平鸺庸ぁ⒁绷都懊骋渍急�37.93%，铜冶炼占比16.62%，铜精矿占比11.39%，金精矿占比3.99%，锌、铁、银及其他产品占比62.36%。
2022年，受欧洲供应短缺、两大产铜国秘鲁、智利政局动荡、亚洲疫情等因素影响，铜价由�**肽旮呶徽鸬醋跏聘窬郑掳肽晁孀殴诰没肪郴嘏笪确吹Ｕ雇�2023年，多数机构预计铜价表现弱势，面临一定下行风险。
东吴期货在研报中分析，经过2020年以来三年的供应短缺，铜在2023年或将迎来小幅过剩，但整体仍处于紧平衡状态；预计2025年以后铜的供应短缺将加剧，基本面难以对铜价形成较大的趋势驱动力。预计2023年铜价将宽幅震荡，价格重心较2022年下半年略有上移。
此前高盛预测2023年铜均价在9750美元/吨左右，2024年均价将跃升至12000美元/吨。加拿大帝国商业银行（CIBC）和美国银行大宗商品分析师认为，由于央行紧缩货币政策和亚洲需求疲软影响市场，铜价�**肽昊蚪值兔裕ぜ葡掳肽晔谐〗兴纳啤Ｃ拦性ぜ�2023年第一季度均价将达到7500美元/吨，第四季度将反弹至10000美元/吨的均价。
与之形成鲜明对比的是，多数机构普遍对金价给出乐观预期，黄金有望迎来新一轮的强势行情。2022年一季度，伦敦现货金价一度涨至2070.42美元/盎司的高位，距离历史高位仅一步之遥；二、三季度，美联储紧缩货币政策、经济衰退风险拖累金价表现；四季度，美国通胀明显见顶回落，美联储加息放缓预期明显升温，贵金属再度逼近1800美元/盎司关口。
机构方面，花旗在2023年大宗商品展望中预测，随着2023年中期欧美经济开始下滑，黄金市场将迎来交易高峰，年底金价将升至1900美元/盎司上方；高盛研究报告指出，若央行继续以每季度400吨的速度购买黄金，2023年金价将上涨25%（目前为5.??54%）。若央行继续以每季度250吨的速度购买黄金，2023年金价将上涨12.5%。
从宏观经济来看，一方面，随着美联储紧缩政策进入尾声，利率压力有望减弱；另一方面，美国经济出现放缓迹象，全球多个主要经济体预计陷入衰退，黄金的避险属性凸显。总体来看，从大宗商品价格波动来看，我们仍可谨慎看好紫金矿业的前景。
斥巨资“买买买”，现金流引发市场担忧？
据智通财经APP了解，2022年，紫金矿业延续“并购狂魔”风格，相继完成包括加拿大新锂业、仙乐都矿业、湖南厚道矿业、盾安控股、ST龙井(.SH)等多起收购，规模高达数千亿元。
根据紫金矿业发布的指引，近3年来，公司铜、金产量均大幅增长，其中铜产量由37万吨增长至86万吨，位列全球上市铜业公司前6位；矿产金由41吨增长至56吨，位列全球上市黄金公司第9位。
除继续扩大已有的金、银等矿业资产外，2022年公司还在锂矿赛道频繁布局，相继收购阿根廷3Q盐湖锂矿项目、西藏拉格措盐湖锂矿项目以及祥源硬岩锂多金属矿项目，项目合计碳酸锂资源量达1193万吨。
目前公司在新能源矿产领域已形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量约占全球主要锂业公司前10，远期规划年产碳酸锂当量15万吨以上。其中，阿根廷3Q盐湖锂矿加快建设并实现一期卤水开采、烘干试产，计划2023年底前建成投产。
继10月宣布以59亿元收购亚洲最大钼矿后，紫金矿业近日再度出手，竞标新疆和田县火烧云铅锌矿探矿权，底价223亿元。公司称，火烧云铅锌矿资源储量逾1900万吨，是国内已探明资源储量最大的铅锌矿，将使公司有可能成为全球第二大锌（铅）公司。
在资本市场上，被高度看好的新能源板块显然会给公司带来更高的资本热情和估值，盐湖、赣锋等锂矿上游龙头就是现成的例子。未来随着安徽金寨县沙坪沟钼矿交易的完成，公司权益钼资源量将由目前的92万吨大幅提升至290万吨（相当于中国的三分之一），并有望在铅锌钼领域均占据全球领先地位。
但“巨额开支”背后，我们不能忽视公司仍然面临资金和运营的双重挑战。
资金方面，根据紫金矿业2022年三季报数据，截至去年前三季度，紫金矿业总资产达2868亿元，总负债达1672亿元，创下新高；且后续矿山开发仍需要较大且持续的投入，新能源板块的“买买买”转化为业绩还需要一段时间。公告显示，公司2023年的碳酸锂产量目标仅为3000吨，2025年的产量目标是12万吨。
2022年末，惠誉因公司激进的收购行为小幅下调评级，可见在扩张红利真正实现前，现金流压力仍将持续压制公司股价。
总体来看，紫金矿业作为大型矿业龙头，拥有雄厚的历史积累和丰富的矿山运营经验，随着锂、钼产量的逐步提升，其长期业绩增长确定性较高；但未来几年大宗商品价格的下滑或将拖慢公司的业绩增速，投资者需持续关注公司的财务状况。