嘉宝集团：轻重并举，双轮驱动，打造业务新格局
wujiai
|1.【地产】嘉宝集团（）：蕴含宏光大业、兴盛不衰
2、【环保】碧水源（）：联合成立中关村银行，迈出环保+金融布局第一步
3. 【化工】减产效应凸显，天然橡胶进入大景气周期
1【地产】嘉宝集团（）：蕴含宏光大业 兴旺发达
陈申，S03
嘉宝集团：轻重资产、双轮驱动：嘉宝集团是上海嘉定一家老牌上市国企，今年2月引入光大控股作为战略投资者，随后光大控股通过二级市场增持4.99%，目前持股19.27%，为公司第一大股东。公司开始积极探索轻资产化道路，打造轻重资产、双轮驱动的业务格局。
房地产开发深耕嘉定，轻资产转型正式开启：嘉宝地产主要土地储备在上海嘉定区及周边地区。受益于市场持续回暖，公司销售迎来突破，2016年前三季度销售额达33.2亿元，同比增长122.5%，截至�**肽昴┛墒刍踔翟�98-100亿元，预计全年可售货值突破40亿元。2014年以来，公司扩张步伐收缩，2015年亦无拿地，公司历年拿地主要集中在嘉定及周边地区。在财务方面，嘉宝地产始终保持较为充裕的资金和较低的杠杆率，截至三季度末，公司净负债率为负，短期有息负债为零。 11月初，嘉宝股份确认以现金15.4亿元收购光大安世及安世资管51%股权。此次快速整合不仅彰显了转型的决心，也有助于公司加快发展与基金业务协同发展，打造轻重结合的业务模式。
光大安石：国内房地产私募基金领军企业：参考美国、日本经验，我国REITs发展已满足经济条件（经济增速下行、无风险利率下降）和行业条件（告别住宅高增长时代），但配套制度尚待落实，我国REITs发展空间巨大。光大安石是国内房地产私募基金领军企业，旗下有美元基金、人民币基金。据我们跟踪，截至2016年三季度末，光大安石管理基金规模283亿元，累计管理规模近700亿元。光大安石主要收入来源为基金管理费（管理费率为1.5%）和项目退出时的业绩提成（国际惯例为基准收益后的20%）。安石已打造涵盖募资、投资、管理、退出的全链路团队。 其中，在投后管理端已成功打造出自有商业运营品牌“大融城”，成为其核心竞争力；在退出端，光大安石也在积极尝试类REITs产品，我们认为新加坡凯德的基金运作模式对光大安石具有较大的借鉴意义。
估值与盈利预测：我们测算嘉宝集团估值 143.2 亿元（地产投资 12 亿元，光大安世 51%股权估值 36 亿元），预计 2016-2017 年 EPS 分别为 0.44 元、0.56 元，首次给予“买入”评级。
2【环保】碧水源()：联合成立中关村银行，迈出环保+金融布局第一步
王益嘉，S07
事件
碧水源等11家企业发起设立北京中关村银行
公司发布公告称，拟联合用友网络等10家公司共同投资设立北京中关村银行股份有限公司，注册资本为40亿元，公司出资额为10.8亿元，占北京中关村银行成立后股权的27%。
评论
中关村银行成立，打造综合科技金融服务平台
此次发起设立的中关村银行将主要服务于中小科技创新企业和个人，以移动互联网、大数据、云计算、人工智能等先进信息技术为驱动，通过商业模式和产品创新，连接各类金融和商业生态伙伴，持续为客户提供移动化、个性化、便捷化、智能化的高效金融服务，打造引领未来趋势的综合科技金融服务平台，也将为企业未来降低融资成本、寻找合适的并购标的提供相当大的便利。
控股盈德燃气，开拓国际资本市场
公司此前以现金12.1亿港元认购香港上市公司盈德气体（2168）3.8亿股股份，加上此前认购的股份，将持有盈德气体20.2%的股份，成为第一大股东。盈德作为国内最大的工业气体供应商之一，2015年营收79.2亿元，净利润5.4亿元。此次收购为丰富公司业务布局、提升当期业绩、打通海外融资渠道奠定了基础。
水处理龙头地位稳固，在手订单保障高增长
作为国内膜应用乃至水处理行业的领军者，碧水源占据国内膜处理市场约70%份额，产品应用规模达2000万吨/日污水处理规模，今年以来已签订EPC/BT订单87.4亿元，PPP订单近180亿元，在手未执行订单逾170亿元，此外还有一大批框架协议有望逐步落实，为近几年业绩的高速增长提供保障。
继续受益于PPP，维持买入评级
根据财政部PPP数据库，目前数据库中所有项目总投资额已达12.46万亿元，进入实施阶段的项目已投资1.56万亿元，后续仍有巨大空间。碧水源作为PPP先行者，将继续受益于强者更强的模式。我们小幅上调2016-2018年业绩预测分别为20.8亿元、29.8亿元、40.4亿元。目前PE估值仅为27x、19x、14x，维持买入评级，继续强烈推荐。
3【化工行业】减产效果凸显，天然橡胶进入大景气周期
罗婷 S11
2016年以来，天然橡胶价格在5月份短暂回调后延续上涨趋势，据上海期货交易所最新交易数据显示，目前天然橡胶价格较6月初已上涨5700元/吨，涨幅达55%。
轮胎行业持续增长，推动天然橡胶需求上升
天然橡胶消费结构中嘉宝集团，轮胎产量占70%，因此天然橡胶需求主要依赖轮胎行业。轮胎需求主要由新车配套需求、现有车辆替换需求、出口三部分组成。2016年以来我国汽车产量强势反弹，预计同比增长16%；轿车保有量近5年保持12%的复合增长率，今年预计仍将继续保持；美国“双反”影响减弱，国内企业通过增加替代国家出口、在海外设厂等方式规避贸易壁垒，逐步减少轮胎对美出口量。目前出口量增速开始回暖。随着11月初美国商务部取消对我国卡客车轮胎的反补贴关税，我国轮胎对美出口也将逐步回暖，进一步提振轮胎市场。 预计2016年国内轮胎行业天然橡胶需求总量同比增长10%。
进口量减少库存减少，天然橡胶供应紧张
国内天胶库存主要由上海期货交易所和青岛保税区组成。目前，以国产天胶为主的上海期货交易所库存保持稳定，以进口天胶为主的青岛保税区库存大幅下降，反映出下游轮胎厂需求旺盛。从天胶供应来看，国内市场以进口天胶为主，目前进口量连续数月大幅下降，导致供应缺口较大，形成天胶供大于求的局面。
受主产国出口限制、不利天气以及即将到来的停收期??影响，全球天然橡胶供应可能迎来转折点。
天然橡胶产区主要集中在东南亚，占比高达90%，8~10年后天然橡胶将进入丰产期，考虑到2009年新种面积下降及每年补种面积影响，预计2017年可供割胶面积与今年持平。今年下半年开始的拉尼娜现象或对天然橡胶采收造成不利影响，进而影响2017年天然橡胶产量。三大天然橡胶产国泰国、印尼、马来西亚均已达成新的出口配额计划，预计三国9~12月天然橡胶出口量同比减少8.52万吨，影响天然橡胶供应约2.63%。此外，从1月份开始，主要天然橡胶产国将逐步进入采收期，天然橡胶产量将大幅下降。
合成橡胶价格大幅上涨支撑天然橡胶价格
合成橡胶与天然橡胶是生产轮胎的两大主要原料，具有一定的替代关系，两者价格相互影响，呈现同向变动关系。合成橡胶属于石油炼制产业链的产物，受原油价格影响较大。近期受原油价格提振，丁苯橡胶、顺丁橡胶等合成橡胶价格上涨，甚至与天然橡胶价格形成倒挂关系，将支撑天然橡胶价格高位或进一步上涨。