金利华电董事长涉嫌操纵证券市场被立案调查，股价跌停背后的故事
wujiai
|2018年7月19日，A股上市公司金利华电（.SZ）发布公告称，上市公司前一天收到公司控股股东、实际控制人、董事长赵建的通知：赵建收到《关于公司章程及其章程实施情况的调查》中国证监会于2018年7月18日发布《关于严打证券公司操纵证券市场罪的通告》，因涉嫌操纵证券市场，中国证监会决定对其立案调查。
受此消息影响，金利华电气7月19日早盘大幅低开，十分钟内跌停。
不过公告中并没有进一步披露赵建是否操纵了公司股价（按常理来说，这个概率大家都懂），也没有披露赵建操纵股价的时间段，但是公布的2019年第一季度的股价走势图金利华电曾告诉我们，这是一只有着非常有趣的故事的股票。
对于很多人来说这可能是一个悲伤的故事。
1、跷跷板自杀小队：华泰证券常熟金沙江路营业部
1.《跷跷板自杀小队》
早在5月3日，金利华电就发布减持预披露公告称，持有上市公司1000万股、占比8.55%的杭州金龙嘉沃投资有限公司拟减持股份1000万股，占比8.55%。持有的上市公司股份不超过351万股（或不超过3%）。
受此消息影响，当日金利华电股价跌停。
不过，与很多股票遇到重大利空消息通常会涨停不同，这只股票在首次涨停时，成交量却出现了上涨。
看过市值达人系列文章《卖壳的恩怨》的朋友都知道，这意味着跷跷板资金入市了。
第二天也就是5月4日，拉锯战资金展开更大攻势，午盘前后该股成交量明显增加，随着午后开盘大量买单涌入，金利华电股价一度被拉开跌停板。
但两点之后，随着抛压加大，金利华电气再度被卡在跌停板。
2. 跷跷板的用途
平时我们很难判断跷跷板基金的用途和盈利方式，风云君这里就讲两种极端的情况。
第一种极端情况是最严重的跷跷板，可能涉及股价操纵。例如，今年中国证监会调查了一个姓李的交易员，他利用数百个账户操纵股价。最后，中国证监会并处以罚款1.3亿元。
另一个极端是潜在收购者利用负面消息在公开市场上购买大量股票。
曾经有一位资本家，在某只股票受利空消息影响跌停时，大量买入股票，争夺公司控股权，并在创业板初期做出了拉锯战的举动。下限。
据媒体随后采访该男子时，他表示之所以没有等到该股连续跌停才出手，是因为跌停次数过多会导致其他基金抄底，从而影响他的操作。谋划夺取控制权。
大多数跷跷板基金的意图都在于上述两个极端之间。
3. 逃跑
大多数情况下，我们很难判断神秘跷跷板基金的真实意图——但金利华电却不同，因为龙虎榜泄露了秘密。
据5月4日龙虎榜显示，下列机构或营业部积极交易该股票：
值得关注的是，买入榜排名第一的华泰证券常熟金沙江路营业部，当日该营业部净买入金额达2800万元，成交金额占当日总成交金额的5.27%，成为首个开涨停的主力。
7月19日，由于上市公司董事长赵建被证监会调查，当天该股再度接近跌停收盘，金利华电再度登上龙虎榜。
从这份龙虎榜中我们意外地发现，最大的卖方华泰证券常熟金沙江路营业部，才是5月4日拉锯战的主力：当日该营业部的卖出金额高达1745万，成交占当日交易总金额的21.23%。
从价格跌停时的殊死搏斗，到遇到更多负面消息后的逃离，风云君认为，这种操作模式肯定不是这个交易席位的初衷。
风云君对该席位的买入均价预估为21元/股，对该席位的卖出均价预估为11元/股，此次拉锯战席位的交易亏损高达47.6%。
按照总卖出价1745万元计算，如果这些股票都是5月4日买入的，总买入价应该高达3300万元，比5月28日的总买入价高出500万元。 5月4日的龙虎榜。
上述数据表明，该交易席位很可能在5月4日金利华电股价走势平稳盘整后，进行了一波逢低吸纳操作。
只是实际控制人被调查的利空消息来得太突然，席位出逃，几千万主力资金成了流失在人群中的韭菜。
2.想象空间与价值陷阱
生活中一直存在一个规则，规模较小的事物更容易扩大。
在资本市场，这个规律就变成：如果一只股票的市值足够小，那么它的想象空间就会越来越大。
这也导致了这样的怪新闻：有一家上市公司只有11个人（几乎都是行政人员），但市值却达到30多亿元，人们戏称每个员工身价3亿元。
随着监管部门对跨境并购的严控以及市场参与者对价值投资的认可，小市值股票不再具有特殊的魅力，其构成价值陷阱的频率越来越高。
金利华电就是一个典型例子：截至发稿，该股总市值仅为12-13亿元，是沪深股市中市值最小的20只股票之一。
1.单品
金利华电气于2010年在创业板上市，当时公司只有一个产品，即输变电用玻璃绝缘子。绝缘子是架空输电线路上起主要作用的特种绝缘元件。绝缘子通常由玻璃或陶瓷制成。
金利华电气是全国最大的玻璃绝缘子生产企业，也是A股市场唯一一家主营钢化玻璃绝缘子产品的上市公司。
然而这也是一枚硬币的正反两面，无法割裂：根据2010年年报我们可以看到，上市公司产品非常单一，仅有玻璃绝缘子（其实截至2016年年报显示，金利华电气营收几乎全部由单一产品（绝缘子）贡献）：
随着公司的发展，金利华电气逐渐进入陶瓷绝缘子市场。说起陶瓷绝缘子市场，风云君想到了一家知名的上市公司——大连电瓷（SZ），这是国内陶瓷绝缘子行业的龙头企业。市场。
大连电瓷之所以出名，并非因为业绩突出……是的，本文开头提到的李姓交易员，就是与大连电瓷管理层合谋操纵股价。大连电瓷目前的市值不到20亿元人民币。
考虑到金利华电气产品的相似性、两家公司的市值均较低、且实际控制人或其亲属均因涉嫌操纵股价而接受调查，这两家公司可谓是名副其实的“患难兄弟”。
这也说明了市场预期的一致性。
2. 受到双方欺凌的公司
风云君在此前的文章中提到，金利华电正处于上下游企业都不乐意的境地。
以金利华电气为例，其上游为大宗商品，价格周期性强、刚性强，公司议价能力不强；下游为国家严格管控行业，下游客户均为大型国有企业，比如国家电网公司或者南方电网公司，下游的国内电网建设对上市公司的发展有很大的牵引和带动作用。
上市公司绝缘子产品通用性较强，上市公司议价能力较弱。
在投资领域，有一个价值陷阱（我们把成长股陷阱和价值股陷阱归为一类，不再做细分），叫“富人现象”：依赖富人表现的公司难以为继，因为命脉在富人手里，这些小企业既没有核心竞争力，也没有议价能力。
从上述简化的损益表中我们可以看出，上市公司对自己的现状非常清楚。当毛利率高时，销售和管理费用较高；当毛利率低时，销售和管理费用较高。费用较低。
尽管如此，金利华电气的经营业绩长期来看并不算出色：2015年、2016年和2017年其营业收入较2010年、2011年和2012年大致增长了一倍，但非美国通用会计准则下的净利润却保持不变。
这就导致金利华电气巅峰时期市值仅有几十亿，但由于利润低、所处行业缺乏想象空间，并未受到资本市场的关注。
我们来做一个简单的估值，金利华电上市以来，最高净利润是上市当年的2600万元，我们慷慨地估计为3000万的近似倍数，并且假设金利华电具有良好的成长性，我们给它一个市盈率较高，30倍、40倍。测算下来，PE为30时，金利华电估值应该在9亿元，PE为40时，金利华电市值为12亿。
事实上，金利华电气从来就没有实现过我们所说的3000万的净利润。
怎么办？活人总不能被尿液窒息而死吧？再说了，我们是拿了“死亡免疫金牌”的上市公司吧？！
公司管理层想出了一个策略，就是关注热点，创造概念。
3.“市场价值创造”运动
1. 专业精神创造“价值”：许多投资银行家似乎
2015年前后，不少主业不佳、增长乏力的上市公司尝试转型文化板块，金利华电也不例外。
上市公司自2015年10月29日起停牌，拟以发行股份、支付现金的方式购买杭州新丽传媒广告有限公司100%股权并募集配套资金暨关联交易。
由于证券市场环境、监管政策等客观因素发生重大变化，交易双方试图修改相关条款予以应对，但最终因修改内容与原交易方案存在较大差异，交易未果。
金利华电管理层从这次交易中得到了一个教训：现有的管理团队只能充当绝缘体，不能进行收购。
因此，2016年上市公司在领导层换届时，引入专业投行家，以满足转型的需要。
第一个来到金利华电的是复旦大学硕士、国泰君安证券投行与并购部高级经理陆嘉飞。
2017年8月，陆家飞的双学位学长朱方文来到上市公司，担任总经理一职。
简历显示，朱方文也毕业于复旦大学，曾在国泰君安任职，在国泰君安做项目时曾是陆家飞的直接上司。
2018年3月，卢嘉飞悄然辞职，接任者是同样来自国泰君安的黄浩。
除国泰君安的能人外，上市公司还空降其他财务专业人员，如董事谢巍、副总经理袁林、监事邓亮、财务总监魏峰等。
其中注册会计师、特许财富管理师、产业基金投资经理、股份制银行副总裁、会计师事务所审计部经理等（存在一人多重身份、多人同一身份的情况） ）。
这么多投行、金融背景的人加入金利华电，是来经营公司的吗？
那根本不存在。你以为金融行业的人会做生意吗，你这么天真吗？
这明显是要惹麻烦啊！
2、第二个翁投控股？
我们先来看一下这个项目。
据金利华电披露套利者，上市公司拟以支付现金方式收购北京中和德宇文化传媒有限公司100%股权。
我们先来看看这笔交易的背景和操作者：朱方文、卢家飞在国泰君安任职期间，曾参与翁投控股（SH）的重组；而新任监事邓亮，原为北京中投证券投资经理文化创意产业投资基金，翁投控股旗下子公司。
我们再来看一下这个过程。
第一步是股权转让。2016年9月8日，赵建、赵康与珠海安慈签署了《股份转让协议》。根据协议，赵建、赵康共计转让其持有的珠海安慈1751.5万股股份。其所持有的公司无限售条件流通股股份转让给珠海安磁，占上市公司总股份的14.97%。
本次交易金额为7.53亿元，对应价格为每股43元。
2017年7月27日，赵康与杭州金龙嘉沃投资管理合伙企业签署了《股份转让协议》，协议约定赵康向杭州金龙嘉沃投资管理合伙企业转让其持有的公司无限售条件流通股共计约1000万股（占公司总股份的8.55%）。 ）向金龙嘉沃转让其持有的本公司股份。根据协议，转让价格为每股40元，总价为4亿元。
风云君为何要推出这两次股权转让？难道只是为了表明公司实际控制人及其家族在股价高位时套现？（以金利华电目前10元/股的股价计算，当时转让价的25%左右（金利华电实际控制人家族确实在股价高位时套现，赚得盆满钵满）
风云君是百乐门的常客，难道他没见过这点钱吗？！
答案并不是那么简单。
事实上，上述两家投资公司也与翁投控股存在关联：珠海安次旗下某基金曾以1.77亿元认购翁投控股2737万股股份；而在金龙嘉沃的投资架构中，GP金龙投资仅出资1万元， LP有两家，其中银河证券旗下银河元汇出资2.4亿元，耀莱文化出资2.06亿元。
据了解，耀莱文化目前为翁投控股第二大股东。
从内部高管构成、外部投资者注资情况等来看，显然有人希望将金利华电打造成为第二个翁投控股。
3. 战略投资者还是套利者？
当一家公司的高管主要由金融界人士组成，实际控制人将部分股权转让给投资公司时，要搞清楚作为收购方的投资公司是文化产业的战略投资者还是文化产业投资机构。试图利用热门话题和炒作概念牟取利益的套利者。
文投控股案中，收购方之一珠海安慈赚得盆满钵满。当时珠海安慈以1.77亿元的价格认购了文投控股2737万股股份。文投控股做了10- 2016年5月，文投控股进行了10股拆细。以此计算，珠海安次目前持有文投控股5474万股股份。
按照2018年7月20日收盘价7.85元/股计算，该股权价值约4.3亿元，珠海安次浮盈143%。
不过，珠海安次在投资金利华电气时就没有文投控股那么幸运了，其收购价高达43元/股，而目前股价仅为10.60元/股，浮亏75.3%。
另一买家金龙嘉沃也支付了40元/股，以7月20日收盘价计算，亏损也高达73.5%。需要注意的是，第一部分拟减持的一方本文作者是金龙嘉沃。
自金龙嘉沃于 5 月 3 日宣布减持意向以来，金利华电股价迅速下跌，买盘稀少。因此，金龙嘉沃迄今为止可能尚未出售任何持股。
当我们回顾金龙嘉沃的买入和卖出行??为时，我们会发现其在2017年7月买入，并在2018年5月准备减持。风云君认为，持股不到一年且有减持意向的金龙嘉沃离开，肯定算不上战略投资者，最多只能算是利用热点的套利者。
我们都知道，如果实际控制人的收购方是战略投资者，其可能会长期持有上市公司的股份，其盈利方式是依靠上市公司退出后每年的利润来获取投资回报。转型成为一家文化传媒公司。
如果买方是套利者，最可能出现的情况是，随着上市公司转型成功（如果确实能够转型成功），市场推高上市公司估值，买方会在高位抛售所持股份。
这往往造成上市公司股价的大幅波动。
结论
据上市公司公告，金利华电重组中合德娱文化传媒事项正在有序推进。
公告显示，中和德裕的盈利能力远强于上市公司，其2017年未经审计财务数据如下表所示：
但随着金利华电实际控制人遭证监会调查、来自金利华电实际控制人家族的收购方急于在二级市场套现，这一切都为此次重组蒙上了一层阴影。
就金利华电气自身业务而言，2017年其营业收入为2.6亿元，同比下降20%。
2018年半年业绩预告显示，金利华电2018年�**肽昕魉�500万至1000万元，而去年同期则盈利1076万元，扭亏为盈。