7 月美联储利率决议即将公布，加息周期是否迎来终点？

美联储将于美国东部时间7月26日星期三下午2:00（北京时间7月27日星期四凌晨02:00）公布利率决议，随后美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。

美联储7月FOMC会议加息25个基点基本已成定局，市场也已充分消化这一消息，届时基准利率将升至5.25%-5.5%，达到22年来最高水平。

与此同时，美国通胀放缓幅度超预期，经济和就业数据保持强劲，未来12个月美国经济陷入衰退的可能性大幅下降。因此，市场对本次FOMC会议的关注焦点在于：此次加息之后，美联储后续加息路径将如何展开？为期16个月的加息是否会在7月结束？

被视为美联储“喉舌”、有“美联储新通讯社”之称的《华尔街日报》记者尼克“会前泄露”美联储7月料加息25个基点。7月会议真正争论的核心在于：美联储在什么情况下需要9月或秋季再度加息。通胀数据放缓，进一步强化了7月将是美联储最后一次加息的可能性。

目前，华尔街各大银行对于美联储7月加息25个基点没有异议，但对于后续加息路径，仅有巴克莱和桑坦德银行认为今年年底前还会加息一次，而野村、高盛、摩根士丹利等机构则预计7月将是美联储年内最后一次加息。摩根士丹利、野村和德意志银行认为美联储将在明年第一季度开始降息，高盛则认为降息将从第二季度开始。

由于本次FOMC会议不会更新最新季度经济预测摘要（SEP）和利率点图，因此人们将关注鲍威尔是否暗示美联储方向即将转变，以及他对当前美国通胀数据的看法。鲍威尔对6月点图的评估也是本次会议的关键。

摩根士丹利在报告中指出，预计鲍威尔将在本次新闻发布会上更清楚地描述美联储将关注哪些指标，以便对通胀趋势有把握。

7 月份加息 25 个基点已成定局

目前机构与投资者已充分消化美联储本周议息会议加息25个基点的预期，目前CME利率预期暗示7月加息概率接近100%，对应美债利率为3.8%，市场基本不存在分歧。

CME的美联储监测工具“Tool”显示，7月加息25个基点的概率已达98.9%。

野村证券在分析中指出，美联储7月加息25个基点符合市场预期，而鲍威尔将在会议期间重申7月后还将加息一次的观点。

野村在报告中称，鲍威尔还将强调“加息尚未结束”，这已经是他16个月来的**惯。随着2023年下半年通胀持续放缓，7月将是美联储最后一次加息。

高盛首席经济学家简也认为，美联储7月加息25个基点毫无悬念，且此举很可能是本轮加息中的最后一次动作。

摩根士丹利分析师认为，美联储不会对“进一步加息是合理的”这一前瞻性指引做出任何改变，并将期待美联储在发布会上发表声明称“鲍威尔表示6月点阵图仍有参考价值，但美联储尚未对未来做出任何决定，政策将取决于数据”。

需要强调的是，鲍威尔对点图的评论至关重要。点图显示今年还将有两次加息（包括7月），但鲍威尔很可能会重申，未来的任何决定都将取决于数据，不太可能对未来的利率决定做出强有力的承诺。

值得注意的是，在路透社的调查中，106位经济学家中仅有19位认为美国终端利率将达到点阵图水平。

7月之后美联储该何去何从？

7月之后的加息路径或将成为本次FOMC会议争论焦点和市场关注焦点，通胀的快速回落使得经济学家押注美联储不会在9月之后恢复加息。

美国6月份CPI和PPI数据均显示通胀明显降温：

美国6月CPI同比上涨3%，低于预期，为2021年3月以来最低；核心CPI同比上涨4.8%，低于预期，为2021年10月以来最低。

美国6月PPI也意外降温至0.1%，为2020年8月以来最低；核心PPI同比上涨2.4%，低于预期，为2021年2月以来最低。

野村在报告中指出，越来越多的证据表明通胀放缓幅度超过预期美联储加息最新信息，通胀趋势指标（如消费者价格指数中值或平减指数）的持续改善表明通胀压力已经缓解。非消费者价格指数通胀数据，如生产者价格指数和商业调查等均表明通胀将继续放缓。

前美联储主席本·伯南克认为，随着房租上涨势头减弱和汽车价格下降，通胀率在未来六个月内可能更持久地降至3%-3.5%。到明年年初，美国通胀率预计将降至3%或略高于3%。此后，他预计美联储将慢慢将通胀率降至2%的目标。

巴克莱在报告中强调，6月通胀数据意外下滑，降低了美联储在9月之后重启加息的必要性，但随着经济活动的复苏和劳动力市场的持续火热，美联储的通胀目标仍需时间来验证：

我们预计，联邦公开市场委员会仍将怀疑通胀是否会继续下降，以及美联储是否可以在不再次加息的情况下实现 2% 的目标。

巴克莱认为，美联储7月后将停止加息的观点并不正确。

巴克莱预计，FOMC 将在 9 月或 11 月再次加息 25 个基点，以实现通胀目标。与 9 月相比，11 月加息的可能性更大，而 6 月份的通胀数据让 FOMC 有更多时间评估过去加息的影响：

虽然近期通胀持续放缓，可能导致联邦公开市场委员会下调未来CPI预测，但不稳定因素加剧了核心CPI放缓：

CPI的下降主要受到原油价格基数因素的影响，其他品类价格上涨的势头还在持续，原油基数因素消失之后，CP1甚至可能出现反弹。

核心CPI放缓还受到医疗费用、住宿费用和机票等不稳定因素的影响，核心通胀放缓的趋势被夸大了。

我们预计7月份通胀率将较6月份回升，核心CPI环比上涨0.23%（同比上涨4.7%）。

巴克莱强调，美联储此次议息会议不会有其最喜爱的数据——6月核心PCE物价指数。预计6月PCE通胀也将放缓，但幅度会较小。随着经??济活动更具弹性、劳动力市场趋紧，未来PCE增速很难放缓：

我们预计6月整体PCE环比增长0.16%（同比增长3.0%），核心PCE环比增长0.16%（同比增长4.1%）。

根据最新的CPI和PPI预期，我们认为美国工人可支配收入环比增速较上月有所加快，这个工资增速对于判断未来的PCE增速非常重要：工资增速是PCE增速的潜在推动力，如果工资增速高，未来PCE增速就很难回落。

如果从PCE环比增速来看，5月份PCE和核心PCE环比增速均未能赶上可支配收入增速。

沃勒是美联储理事会成员，对美联储的货币政策会议拥有永久投票权，他表示支持今年再加息两次，以使通胀回到目标水平，但他也承认，如果未来两个月的CPI报告都显示美联储的紧缩政策取得了进展，那“表明加息可能会停止”。

高盛对美联储7月后加息路径的看法与巴克莱几乎完全相反，6月核心CPI大幅放缓已成为美联储通胀故事的转折点。高盛强调，核心通胀高企已成为多数市场预期FOMC至少再加息两次的关键原因。

但到11月美联储会议时，高盛预计核心通胀将继续呈下降趋势，这将逐渐让FOMC相信没有必要进行第二次加息。

高盛还给出了降息时间表，预计首次降息将在2024年第二季度，每季度降息25个基点：

我们长期以来一直认为，美联储的降息门槛相当高，FOMC 将等到经济增长面临一定风险或通胀持续下降令其确信这一趋势时才会降息。根据我们的预测，当核心 PCE 同比降幅小于 3%、环比降幅小于 2.5% 时，FOMC 将首次降息。即便到了那个时候，FOMC 也可能不会降息。

如果经济增长高于潜力、失业率达到半个世纪以来的最低水平、金融状况进一步缓解，那么放松货币政策可能不会有太大风险，最终美联储的政策利率将维持在3%-3.25%的区间，高于联邦公开市场委员会2.5%的长期目标。

但截至7月25日，市场普遍认为今年再加息两次的概率很低。

“软着陆”的可能性是否前所未有？

在宣布抗击通胀取得胜利之前，美联储希望看到劳动力市场供需更加平衡。伯南克指出，目前劳动力市场依然火爆，尽管JOLTS职位空缺数量有所下降，但每个失业者仍有大约1.6个职位空缺。

《华尔街日报》此前文章提到，去年3月职位空缺与失业人数之比达到创纪录的2倍以上。新冠疫情爆发前，该比率为1.2，目前仍明显高于这一长期趋势水平。

伯南克预计，美国经济放缓是抑制通胀的代价，但他强调，任何衰退都可能是温和的，这意味着失业率上升幅度非常小，经济增长放缓。如果明年美国出现严重衰退，他会感到非常惊讶。

也有分析人士认为，美联储激进的加息举措看似会造成就业大幅减少，但这种“成本”一般具有时滞性。

到目前为止，美国劳动力市场已经通过减少职位空缺而不是减少就业岗位来实现再平衡：招聘依然强劲，裁员很少见。随着职位空缺减少，工资增长也随之下降。

然而，没人知道就业市场还能维持这种理想状态多久：有证据表明，企业因为还记得劳动力短缺的状况，一直在囤积现在实际上不需要的工人；一旦企业认为留住未来可能需要也可能不需要的工人成本过高，裁员人数可能在短时间内突然增加。这是鲍威尔担心的政策效果滞后的具体表现之一。

这些资产未来表现如何？

巴克莱在分析中指出，除了加息路径之外，美联储持续推进缩表计划（QT）对金融体系整体流动性的影响也值得关注，并可能对资产走势造成冲击。

金融流动性指标（美联储资产负债表-TGA账户-逆回购ONRRP规模）从去年以来一直影响着美股和美元的走势：

二季度市场表现强劲的原因之一是，在银行业危机之后，美联储以短期贷款的形式注入了大量流动性，其中一部分转化为银行储备，而当时通胀仍在下降。

三季度，预计美联储贷款逐步到期、继续缩表、发行新国债等举措将导致金融流动性再度收缩，因此三季度美股面临的流动性支撑将弱于二季度，流动性的收缩也将为美元提供一定支撑。

美债：短期中枢维持3.8%附近，四季度或有更快下行空间。

分析人士指出，7月再次加息对应的10年期美债利率合理水平在3.8%附近，再次加息概率的下降将制约利率上行空间（若上升则为干预提供较好机会），但在美联储缩表之际，美国政府赤字飙升，进一步加大了债市的供给压力，这将使得10年期美债收益率长期维持在3.5%以上。

正如“债王”比尔·格罗斯所言，尽管美国国债收益率可能在今年见顶，但债券牛市不太可能到来。

美股：三季度介于二季度的“强”与去年的“弱”之间，四季度或将出现暂时承压，随后宽松预期实现后将出现反弹。

金融流动性支撑的减少将使得美股表现弱于二季度，但跌幅取决于市场是否会找到回调的借口（如财报），一般会呈现震荡格局，若大幅回调将提供重新入场的机会。四季度增长压力上升和通胀略有尾声或带来一定调整压力，直至被迫成为推低美债利率以对冲金融流动性收紧的宽松预期。