棕榈油 2024 年 5 月 26 日油脂板块宽幅震荡，宏观情绪降温影响几何？

研究助理 涂彪

本报告完成日期 | 2024年5月26日

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油脂板块本周震荡宽幅，周初受国内宏观房地产事件刺激棕榈油，以及南美洪水影响，油脂板块跟随商品上涨，随着棕榈油高频产量数据的公布，美豆种植进度超预期，油脂板块上行受阻，菜籽油则受乌克兰霜冻天气题材影响，维持相对强势。周末宏观情绪降温，美联储降息预期时间节点推迟，多头不愿加仓，油脂板块再次回归基本面，震荡下行。整体来看，天气将成为油脂板块近期博弈的焦点，品种间分化有希望。

1、棕榈油产量实现季节性增长，但短期无上涨动力

本周MPOA及产量数据显示季节性增产势头明显，1月至20日MPOA数据显示马来半岛增产24.68%，东马增产7.8%，马来西亚全境增产18.12%，以此趋势推算，预计月度增产幅度可达15%，达165-170万吨左右。另一方面，ITS及高频出口数据显示，5月1-25日出口量分别为112.5万吨、107.34万吨，同比增长2.4%、3.1%，主要受5月23日印度成交量较大影响。全月来看，预计出口量与上月持平。若消费量保持相对稳定，5月马来西亚棕榈油累计库存概率较大，预计在195-200万吨之间。

中国销区方面，本周有6/7月船期，按目前走势，6、7月商业棕榈油采购数量预计在30万吨以上，供应有所改善。根据市场预估港口到港数据，5月棕榈油到货量环比大幅增加，远超去年同期，部分弥补了1-4月采购数量的缺口。从周度库存来看，虽然短期内棕榈油仍有望去库存，但幅度已大幅减小，预计6月棕榈油供应将触底反弹，库存有望企稳回升。

随着马来西亚产量恢复、中国进口改善，棕榈油短期内缺乏上涨动力。从更长的时间尺度来看，三季度后棕榈油的潜在利好因素主要在于生物柴油需求的增加以及印尼减产的可能性。本周印尼能源矿产资源部宣布已开始测试B40的可行性，相关流程将于10月16日完成。即便B40确定，也难以提振09合约。从目前的POGO价差来看，生物柴油的潜在需求并不明显。

受2023年8月至10月厄尔尼诺影响，市场普遍预计6月至8月印尼棕榈油产量或受影响。从MPOA和UOB预估的马来西亚产量数据来看，靠近加里曼丹的沙巴和砂拉越产量确实不如西马，一定程度上也给了多头一定的想象空间。鉴于GAPKI数据的滞后性，6月之后，可以关注马来西亚和印尼的价差情况，判断印尼供应是否吃紧。

印度进口需求或将为马来西亚棕榈油带来一定支撑。5月中下旬以来，印度进口CPO和OLN理论利润均为正值，与进口葵花籽油的倒利润相对应。4月印度棕榈油进口量为68.4万吨，环比增长40.9%，葵花籽油进口量为23.5万吨，环比下降47.3%。照此趋势看，5月印度棕榈油进口占比或将有所提升。

SEA数据显示，4月印度植物油库存224.5万吨，处于较低水平。从结构上看，毛棕榈油和24度液体油库存增加，葵花籽油库存减少。RKX数据显示，4月30日印度植物油库存60.41万吨，较4月15日增加7.32万吨。虽然开斋节后印度消费量预计环比减弱，但在葵花籽油进口利润长期倒挂的情况下，棕榈油仍可能部分替代葵花籽油。

2. 豆类和蔬菜逐渐进入天气问题高峰期。市场可能因乌克兰霜冻而定价过高

本周，巴西南里奥格兰德州的洪水给市场带来了很大的情绪波动。据Comex Stat统计，5、6月份南里奥格兰德州对华大豆出货量平均水平在250-320万吨左右，这意味着影响的上限在300万吨，很难超过400万吨。另外，南里奥格兰德州农作物局称，洪水导致大豆水分含量较高，当地烘干机数量有限。从这个角度来看，7、8月份国内大豆供应数量和质量可能受到一定影响，从而对09合约形成提振。

此次洪涝灾害也一定程度上提振了当地大豆市场价格，但幅度较为有限。与历史数据相比，当地大豆价格处于较低水平，整体供应并不紧张。World Ag预测显示，后期南大河州降水量整体减弱，市场情绪预计小幅减弱，不宜过分炒作此次洪涝灾害。

近期巴西大豆CNF价格上涨，导致美湾-巴西CNF价差、美西-巴西CNF价差均出现一定收窄。加之巴西大豆水分含量偏高的影响，不排除未来中国在进口7-8月装运期大豆时，可能选择增加对其他产区大豆的需求。从目前的进出口数据来看，巴西大豆月度出口量正常，近几个月中国预期到货量宽松，总体符合市场预期。所谓延迟到货主题或将在三季度有所体现。

随着时间节点进入6月，预计天气话题的优先级将高于物流运输话题。近期，美国中西部产区遭遇多轮降雨，一定程度上不利于大豆种植。气象数据显示，6月美国或将出现暴风雨天气。若降雨问题进一步发酵，或将导致美国农业部6月大豆种植面积不及预期。

相较于豆类，油菜籽的天气主题发酵更早。本周乌克兰霜冻主题升温，使得菜籽油在周中表现相对强劲。据乌克兰国土部5月23日统计，春播基本结束，油籽种植面积略低于计划面积。市场对霜冻导致乌克兰油菜籽减产的预估不一。乌克兰咨询公司APK援引科学家的观点认为，霜冻导致的小麦、大麦、油菜籽和豌豆作物整体产量损失在20%-30%，但对油菜籽没有预估。乌克兰农业委员会认为油菜籽产量可能低于410万吨。

无论乌克兰油菜籽最终减产多少，从欧盟豆油价差来看，菜籽油价格总体偏强。4月17日，APK-预测乌克兰菜籽出口量为360万吨（同比-2%），考虑到霜冻影响，其出口量仍有下降空间，对化解欧盟菜籽油供应压力将起到积极作用。

不过欧洲霜冻导致的减产影响可能不会传导至中国，关键在于减产能否让欧盟进口更多加拿大油菜籽，从而减轻加拿大出口抛售压力。《油世界》本周上调加拿大新油菜籽产量预测至2030万吨。如果欧盟进口需求的增幅不足以弥补加拿大油菜籽供应的边际改善，加拿大仍将面临巨大压力。

一季度末加拿大油菜籽库存为826万吨，为近年来高位。目前加拿大每周累计出口量为513.5万吨，距离700万吨的出口目标仍有较大差距。如果加拿大出口抛压持续，国内油菜籽供应格局将难以收紧。

加拿大前期的降雨对农作物的种植产生了一定影响，但根据萨斯喀彻温省5月14日至20日的周报，目前油菜籽的种植进度已经达到历史正常水平，前期的降雨也有利于土壤墒情的改善，从而增加了增产的可能性。至少从目前的天气预报来看，加拿大天气出现利多炒作的概率并不大。

回到中国销区现实，本周仍有8/9月远期菜籽采购，从目前的采购数量来看，6-9月菜籽供应充足，国内菜籽油基差承压明显，前期大量菜籽油库存难以消化，在此情况下，近期国内菜籽天气定价存在过高风险，除非加拿大菜籽产区出现极端天气，否则目前菜籽油09合约价格在现货层面并无现实支撑。

综合以上讨论，短期内，棕榈油较为明显的涨势以及进口供给的恢复预期，使得油脂板块整体承受着较大的单边上涨压力。考虑到棕榈油潜在利好题材的时间节点较为遥远，市场更可能关注油菜籽和大豆的天气题材。无论是法国、德国还是乌克兰的霜冻题材，对中国的影响都比较间接，未来关注的重点还是北美产区。如果加拿大油菜籽产区没有出现明显的极端天气事件，菜籽油单边上涨的基础很难说。即便美国大豆产区没有出现极端天气，大豆油在现实中也比菜籽油更划算，菜籽和大豆油存在缩量上涨的可能。

研究员：史丽红

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研究助理：涂彪

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