期货投资基金：专家理财，稳定市场，发展条件成熟，意义重大

数据显示，截止2000年5月，全球共同基金规模达万亿美元，其中美国共有共同基金7791只，基金管理公司434家，总资产约万亿美元。期货投资基金作为共同基金的一种，是基金业发展到一定阶段的必然产物。20世纪80年代以来，随着金融期货的蓬勃发展和现代投资组合理论与技术的进步，大型机构投资者和投资组合经理开始运用期货投资基金，带动期货投资基金得到前所未有的快速发展。1988年，美国期货投资基金规模为60亿美元，到1996年已增至300亿美元，年均增长率达50%。20世纪80年代以来，美国铝业公司、阿莫科公司等大公司开始将其部分养老基金投资于期货投资基金。 到1993年，美国200家最大的养老基金中约有一半涉足了衍生品市场。这说明期货投资基金普遍受到机构投资者的欢迎，有着良好的发展前景。目前，期货投资基金主要集中在美国市场，但欧洲、日本、澳大利亚等国家和地区也已步入快速发展轨道。期货投资基金的出现是资本市场风险管理的需要，是推动期货市场进一步稳定发展的重要步骤之一。期货投资基金的顺利发展，除了满足相关的法律条件(如法律法规健全)外，还必须满足以下两个基本要求:第一，期货市场基础要良好，期货市场在规模化、规范化等方面要达到一定的要求;第二，市场投资者要有运用资金规避风险的主观动机和需求。

随着市场风险不断加大，很多企业迫切需要利用期货市场对冲、规避风险，但由于缺乏专业人才，不敢贸然入市，或因操作不当造成不必要的损失。企业希望有专家理财的渠道，满足其对冲、规避风险的需求。这一问题可以通过期货投资基金的组织创新来解决，即成立对冲基金。2、我国期货市场发展现状我国自1993年开始期货试点以来，经历了无序发展和整顿两个主要阶段。经过7年的整顿，期货行业的规范化水平得到了很大的提高，期货行业的规范形象初步树立。无论是内部条件还是外部环境，我国期货市场都已经具备了发展期货投资基金的基本条件。（一）整顿任务基本完成，期货市场的规范化水平得到了很大的提高。 从期货市场自身情况看，经过整顿，期货市场规范化程度明显提高，主要体现在四个方面：一是有了比较系统的法律体系。国务院颁布的《期货交易管理暂行条例》和证监会发布的四项管理办法已正式实施一年多，为期货市场长期规范发展提供了法制保障。二是监管体系和市场结构逐步完善。我国期货市场监管体系发生重大变化，证监会垂直管理体制初步建立，监管思维符合市场规律，监管能力明显提高。期货交易所由14家合并为3家，经纪公司由300家压减为170家，期货经纪公司资本实力增强，经营管理人员经过培训考核取得职业资格。 交易所、期货经纪公司抗风险能力明显增强，规范经营意识明显提高。

三是经过多次升级改造，期货市场的交易系统和信息系统更加成熟，其容量、速度、安全性等主要指标已达到国际先进水平。四是投资者操作更加理性。经过十多年的实践，投资者对期货市场的功能特点和运行规律有了更深入的认识，操作方式更加成熟理性，法律意识和自我保护意识明显增强。总之，经过几年的实践，期货市场已经建立了一整套严格的交易、结算和风险控制制度。特别是经过一系列风险事件的发生，期货市场的风险监控技术和能力有了很大的提高，目前已经能够有效遏制期货市场重大风险事件的发生。现有的市场基础和条件非常有利于期货投资基金的推出。（二）实践造就了一批专业的期货管理人才和投资者队伍。目前，我国专业期货经纪公司有170多家。 期货经纪公司的最低注册资本由1000万元提高到3000万元，大大增强了经济实力，涌现出一些大型期货经纪公司。另一方面，期货经纪公司不得从事自营业务的规定，大大降低了经纪公司的风险，自有资金显得比较充足，为期货投资基金的设立创造了条件。同时，期货经纪公司不从事自营业务，也可以避免关联交易的发生，打消投资者的顾虑，从制度上保证了期货投资基金的公平性。此外，通过培训和长期实践，期货市场从业人员的素质得到提高，打造了一支懂期货理论、有实践经验的期货经理、经纪人和投资者队伍，为期货投资基金的成功试点奠定了人才基础。

（三）期货市场已达到一定规模。我国期货市场在经历了长期的低迷之后，目前正呈现复苏和向好的势头。2003年，随着国内外环境的好转，大连、上海、郑州三大国内期货市场全面活跃，成交量创历史新高。据统计，2003年全年成交额突破1万亿元，打破了1995年创下的1万亿元的历史最高纪录。这说明，经过几年的规范整顿，我国期货市场正逐步迎来新一轮的发展空间，进入了规范发展的新阶段。权威部门预测，未来我国期货市场的发展环境将持续向好，原因如下：第一，我国经济已进入新一轮经济增长周期。 较快的经济增长速度带来市场供求关系的变化，进而引起生产资料、农产品等一系列商品价格的剧烈波动，生产经营者利用期货市场进行套期保值、规避价格风险的需求增大；二是我国经济增长的增量成为国际市场供求关系变化的主要变量，对于铜、铝、大豆等主要期货产品，我国期货价格对国际期货市场价格的影响不断加大，我国期货市场的国际地位不断提高；三是十六届三中全会通过的《关于完善社会主义市场经济体制的若干决定》明确指出“稳步发展期货市场”，确定了期货市场的重要地位，为期货市场的发展指明了方向。因此，有理由相信，我国期货市场的容量将不断扩大，交易规模将进一步扩大。

三、我国发展期货投资基金的有利因素 （一）发挥后发优势，有丰富的国际国内经验可以借鉴。期货投资基金在国外已经实践了半个多世纪，在组织、监管、运作等方面积累了大量的成功经验。我们可以直接借鉴这些经验教训，避免在设计、规划期货投资基金时摸索的痛苦，避免别人走过的弯路。充分利用这一后发优势，我国的期货投资基金从一开始就能以规范的方式出现。另外，虽然我国没有直接的期货投资基金经验，但我国的证券投资基金经过几年的发展期货基金，已经达到了相当的规模，积累了大量丰富的基金管理运作经验。期货与证券属于相关行业，两者之间有很多相似之处，期货投资基金在管理运作上与证券投资基金类似。 《证券投资基金管理暂行办法》和《开放式证券投资基金试点办法》中的大部分规定实际上都适用于期货投资基金，降低了期货投资基金监管和立法的难度。（二）社会资金充足，有进入期货市场的愿望。目前社会资金充裕，存款已超过11万亿元，社会各界投资愿望强烈，希望资本市场提供更多的投资渠道。即使在股市不太景气的2003年，机构投资者的资金规模仍然大幅增加。截至2003年12月19日，共发行股票型基金25只（债券型和保本型基金13只），首发规模1亿元。

截至2003年10月31日，保险公司资金投资额已达1亿元，约占股票基金规模的30%。目前，国内股票基金有三分之一由保险公司持有。这些机构投资者入市交易必然需要风险管理工具，期货投资基金正是创新工具的一次尝试。（三）市场对期货投资基金有强烈的内在需求。随着我国金融市场的发展，金融投资领域发生了深刻的变化，投资方式由过去单一的储蓄发展到债券投资、股票投资等多种方式，居民个人资产也开始由储蓄向投资转变。但作为个人，他们不可能抽出大量的时间去研究投资工具，也没有时间亲自到投资市场进行具体的交易，因此对期货投资基金的需求很大。期货投资基金作为一种风险投资工具，将为大众投资者提供新的投资渠道，引导个人投资者的资金流向金融市场，使居民和金融市场双赢。 目前，我国已有几十只投资基金，资产规模达数百亿元，但其投资结构十分单一，没有充分利用金融工具进行组合投资，不利于基金功能的发挥。当然，这与我国金融工具单一、金融市场不发达有着密切的关系。因此，发展期货投资基金，使之成为投资基金组合投资的重要组成部分，是我国资本市场和投资基金发展的必然结果。4、设立期货投资基金对我国期货市场发展的作用和现实意义期货投资基金是以专业投资机构为经营主体，在法律监管下开展的期货投资活动。

创造条件，推动期货投资基金的设立，对于我国证券期货市场的发展和完善有着积极的意义。（一）有利于创造性地培育机构投资者。目前，我国期货市场的投资者主要是中小散户投资者，缺少机构投资者。而美国期货市场的投资者主要是机构投资者。因此，如果不改变投资者结构，将不利于我国期货市场的长期健康发展。据统计，美国期货市场个人投资者的亏损越来越大，这一数字在1969年为62%，目前已达到80-95%。这表明个人投资者正在逐渐被现代期货市场所淘汰。截止2000年9月30日，在NFA注册的CPO和CTA分别为1416家和935家。 正是这少数的专业人员管理着期货市场庞大的投资资金，推动了美国期货市场的繁荣。同样，期货投资基金的成立也有利于我国期货市场机构投资者的培育，有利于改变期货市场的投资者结构。从某种意义上说，我国期货投资基金的成立也有利于我国证券市场机构投资者的培育和发展。由于开放式基金、社保基金纷纷入市，庞大的资金带来同样巨大的风险，根据国外的经验，这些大型基金需要股指期货等金融期货作为套期保值或者分散投资的工具，期货投资基金很有可能成为它们进入金融期货的有效途径。（二）有利于期货市场的稳定和社会的稳定。

期货市场投资结构发生变化后，机构投资者占据主导地位，有利于期货市场的稳定和社会的稳定。由于机构投资者在操作上更加理性，其决策都是基于基本面和技术面的理性分析，可以有效避免市场剧烈的非理性波动；另外，机构投资者的风险承受能力强，对自身投资决策失误造成的损失有心理准备，不会将自己的投资决策失误归咎于政府或交易所，也不会采取极端手段引起社会动荡。因此，期货投资基金可以在期货市场与社会之间构建一道“防火墙”，避免期货市场风险向社会蔓延，有利于安定团结，有利于社会稳定。（三）有利于保护期货市场中小投资者的利益。 对于绝大多数中小投资者来说，由于他们在知识、经验、资金规模、技术手段、信息、投资成本、交易渠道以及心理素质等方面与大投资者相比处于劣势，因此他们在投资活动中往往失败多于成功，最终成为市场的牺牲品。期货投资基金的投资和交易活动是由专业的投资机构进行的，相对于中小投资者来说具有很大的优势。期货投资基金可以把众多中小投资者的资金集中到一起，统一安排、统一使用，为期货投资赢得更好的条件，大大降低交易成本。同时，由于资金充裕，可以把资金分散投资于不同的市场和品种，大大降低投资风险，实现规模投资效益。

此外，与个体券商相比，期货投资基金还具有明显的优势：首先，期货投资基金具有明确的法律地位，一旦出现违法违规行为，投资者可以追究法律责任；其次，在分配上，个体券商主要以佣金形式获得报酬，这意味着巨大的道德风险。期货投资基金除了按规定收取正常的管理费外，还可以按照预定的比例与客户分享利润，这从机制上迫使基金管理人把基金利润放在第一位；最后，在专业化管理和风险管理能力上，基金优于个体券商。因此，期货投资基金将为投资者提供一种新颖、可靠的投资工具。（四）有利于促进我国金融创新的发展。为迎接WTO的挑战，我国金融创新必将大大加快步伐，一大批开放式证券投资基金、风险投资基金、股指期货、利率期货等金融创新产品将成为我国资本市场的主导力量。这些金融产品有的非常需要机构投资者，有的本身就是机构投资者。 期货投资基金是大型机构投资者进行投资组合的良好组合。根据“马科维茨分散化”理论，使用相关性较低甚至为负的投资工具作为投资组合，可以有效降低投资组合的整体风险，使投资组合充分分散化。一般来说，相关性越低，投资组合的风险水平越低。根据博士的研究，期货投资组合与股票和债券投资组合的相关性非常弱，甚至为负。如果在投资组合投资中加入期货基金，可以降低投资组合的波动性，提高收益。

（五）有利于期货市场规范运作和功能发挥。投资者投资行为的规范化是期货市场规范运作的必要条件。期货投资基金的投资活动是通过专业的期货投资机构进行的。在投资前，投资者与受托投资机构会明确双方的责任、权利和利益，形成具有法律约束力的委托投资协议文件。该文件将从资金管理、交易原则、投资政策等方面对投资机构的投资行为进行约束，使投资活动科学合理，从而保护投资者的利益。因此，这类投资活动除了受到政府监管部门和交易所的监管外，还必须受到与投资者切身利益直接相关的监管。这样，投资行为才符合规范运作的要求。通过期货投资基金的形式，众多中小投资者的资金可以集中起来，由基金管理人统一运营，也为政府管理期货市场创造了便利手段。 此外，受到法律严格监管的规范化的期货投资基金，可以使大量的地下期货委托投资走上正轨，避免由此引发的各种经济纠纷。专业的投资机构要生存发展，就要为投资者创造良好的投资业绩，因此必须在投资人才的培养与发掘、投资技术的探索、投资管理的完善等方面做出不懈的努力。这必然导致一大批优秀投资人才的涌现，期货投资服务水平的相应提高，从而促进期货市场的稳定发展和成熟。因此，期货投资基金收费低廉，运作专业化，有利于吸引中小投资者参与期货交易，扩大期货市场的资金量，增加期货市场的流动性，有利于期货市场功能的发挥。

参考文献：[1][C].Sons,Inc.,1992。[2][M].-Hill,Inc.,2000。[3][M].-Hill,Inc.,1994。[4]王开国.投资基金的运作与发展[M].上海人民出版社，1998。[5]厉以宁，曹凤岐.跨世纪的中国投资基金业[M].北京：经济科学出版社，2000。[6]张明华.多元化投资组合中的管理期货[J].中国期货，1996，（4）。