2018 年中国资本变化：海外机构配置加大，路博迈分享投资策略
wujiai
|今天我想跟大家分享一下荷宝中国固定收益部总监Peter Ru从债券市场的角度对于未来中国经济以及主要资产投资的看法。
中国债券市场展望：资金海外配置需求大幅增加
演讲人：路博迈中国区固定收益部总监 Peter Ru
中国作为世界第二大经济体，还拥有世界第三大债券市场，这是一个不容忽视的巨大市场。与其他大型经济体相比，中国债券市场的收益率还是相当有吸引力的。根据2018年年中数据，中国10年期国债收益率为3.48%，高于美国的2.86%、日本的0.04%、英国的1.42%和法国的0.67%。整个债券市场规模超过12万亿美元，其中6.6万亿美元为有息债券，4.9万亿美元为信用债券。
从跨资产比较来看，中国债券其实有两个非常好的特点。第一是收益率高、风险低。在下图中我们可以看到，中国债券的风险收益率优于全球很多其他资产，属于收益率曲线非常高的一类资产。第二个特点是中国债券和各类资产的相关性比较低。对于海外投资者来说，中国债券市场非常有吸引力。
2005 年 10 月至 2017 年 12 月主要资产类别回报率
我们再从人民币全球化的角度看，今天中国人民币已经成为各大央行的储备货币，对中国债券市场的需求越来越大。虽然大家都担心人民币贬值，但是我们看到海外资金正在净流入中国债券市场。特别是在沪港通、债券通开通之后，外资净流入规模从2015年的400多亿元人民币大幅增长到今年前8个月的4350亿元人民币，净流入增长超过10倍。
未来随着中国被纳入海外指数，中国债券市场的需求会越来越旺盛，同样，随着需求的大幅扩大，投资中国债券市场的方式也越来越多，同时，相比全球其他地区，中国债券的流动性足够好，收益率很高。
总体而言，路博迈对中国债券市场的未来非常乐观。
外资净流入中国境内债券市场
截至2018年8月31日
采取积极的管理方式实现绝对回报
那么我们该如何投资债券市场呢？很重要的一点就是要了解客户的风险偏好，什么样的产品能够匹配客户的需求。在中国，大家认为债券是低风险的资产类别，一般股市不好的时候大家就会买债券。其实从全球来看，债券市场的风险并不低。在了解了客户需求之后，我们一直从绝对收益的角度去开发债券产品。
我这十年投资最深刻的一次经历，就是2008年的金融危机。当时我还在摩根士丹利做固定收益投资，管理着一个央行委托给我们的资金。有一段时间，我的投资组合表现落后中国债券网，就被叫去见他们的财务部长。当时他告诉我，过去（牛市）表现还不错，但在熊市，更要注意控制损失。那一次我记得很清楚，也真正明白了有时候在熊市里，你真的能了解客户的诉求和风险承受能力。回来后，我把波动性相对高的产品全部卖掉，开始用绝对收益的理念来管理投资组合，也避免了后来的市场崩盘。从那以后，我时刻提醒自己，在投资上，一定要了解实际客户的实际风险承受能力（牛熊市是不对称的），他们的需求是什么。
如何在中国市场赚绝对收益？中国债券市场的波动性不小，所以赚绝对收益不像海外那么简单。判断市场的大方向，选择大波段的时机非常重要。中国债券市场最大的影响因素是流动性溢价。债券市场的利差与利率水平有关。我们有一个模型来监测整个宏观经济的流动性变化。把握住流动性的方向，投资债券市场就不会犯大的错误。
当流动性拐点发生变动时，你需要提前规划利率债与信用债的配比和期限。因为一旦流动性收紧，债券收益率利差就会迅速扩大。到时候，信用债再好，也卖不出去。遇到流动性危机，这就是债券投资者最担心的。很多时候，你以为可以持有信用债三年到到期，但客户等不及你了，一旦产品被赎回，你就被迫卖掉。
我们的债券投资流程包括自上而下的宏观基本面分析和自下而上的债券发行人基本面研究，然后是投资组合构建，最后是风险管理。中国市场上的债券种类繁多，我们用模型筛选，避免陷阱。过去一年债券市场出现了很多陷阱，模型筛选会帮助我们消除一些风险。我们内部也会做信用分析，对持有的每一只债券都会做内部报告。
组合施工工艺
投资系统的独特之处之一，是拥有一套完整的流动性评分体系，系统根据不同的因素对每只债券的流动性进行评分，从每只债券的选择开始就保持投资组合的高流动性，确保绝对收益理念的投资策略得以执行。
近期我们看好龙头房企的美元债，从收益率来看，美元债收益率远高于人民币债。而且我们认为随着房地产周期进入下半场，人人都能赚钱的时代将会结束，未来会出现集中度的提升，这些龙头房企的价值会越来越大，我们需要分析的是这些公司是否能够还清债务。展望未来，我们认为美股的拐点基本已经出现，全球各国央行都在收紧流动性，在这个过程中要么加息，要么通胀上升，对股市不利，所以债券产品对于均衡投资组合意义重大。
国内方面，未来央行流动性宽松，可以支撑债券价格，在股市大幅下跌之后，也变得值得投资。在波动中，我会关注一些可转债，可转债提供的看涨期权非常好，下行风险可控，是风险收益比非常好的产品。
最后再次推荐的官方中文微信公众号，他们定期在上面分享对中国市场的看法以及自己的一些研究报告。