宋光辉：看空或看多是主观判断，投资结果才是评判对错的标准
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|文/宋光辉【结构化金融】，添加微信接收宋光辉电子书《资产证券化》，推荐宋光辉新书《金融工程实战策略》（京东有售）
看跌或看涨是对经济和金融状况的主观判断。没有对错之分。基于看涨或看跌观点进行投资的人需要承担自己行为的后果。在金融市场中，对错取决于投资结果，而不是主观动机。
然而一段时间以来，看空中国经济或股市的人变得不得人心，看空尤其是做空似乎是一种罪过。这在股市尤为典型，股市的下跌似乎都是看空者或做空者造成的。虽然常识告诉我们，太阳不会因为鸡叫不叫而出现或消失。
如果我们仔细观察就会发现，真正看跌、做空中国经济的并不是股票投资者，而是债券投资者。
过去十年，债券尤其是市政债的投资收益率一直高于股票投资者，这是一种“不正常”现象。这种不正常现象反映出债券投资者的预期被验证是正确的，即由于需求不振等多种原因，中国经济仍将处于下行趋势。这反映在十年期长期国债利率的下行趋势上。目前十年期国债利率已经跌至2.3%区间。那些还在2.5%左右买入国债的投资者，并不是看淡中国经济，而是认为中国经济处于衰退，短期内难以复苏。这是基于什么样的交易逻辑呢？
国债利率到底有多低？至今无人能明确说出来。经济衰退之王日本的经验告诉我们，利率可能为零，甚至更低。从这个角度看，以如此低利率购买国债的投资者，仍有可能成为股民中的赢家。
如果你问我从投资的角度如何看待债券投资者的行为，我支持债券投资者，认为他们很有可能获胜。但我知道，债券投资者的这场胜利，恰好对应着中国经济的惨败。
从关心中国经济发展的角度来说，我反对债券投资者。
债券最大的投资者是商业银行。当掌握着中国绝大部分金融资源的商业银行因为看淡中国经济而选择无限制地追捧安全债券时，这也意味着实体经济没有足够的金融资源。在股市因为IPO、定增等赚钱行为而下跌，投资者遭受巨大损失的同时，巨额资金却涌入债券市场。
早就有人指出，中国缺的不是钱，而是资本。在所有生产要素中，资本因为在获取剩余权时承担了更大的风险而成为动态要素。投资者投入股市的钱，特别是投入到IPO或者一级市场定增的钱，都转化成了资本。
债券投资者的表现长期以来优于股票投资者，这意味着承担更高风险的资本收益低于承担较低风险的资本。无论从改善经济的积极性还是风险承受能力来看，股票投资者都应该获得更好的收益。但事实并非如此。在这种情况下，一个缺乏资本的经济体如何表现良好？
当债市投资者看空中国经济的时候，确实会对中国经济产生负面影响，这是一种做空行为，看空中国经济会成为一种自我实现的预期。
必须实施政策来阻止和防止这种情况的发生。
但在这个过程中，逐利的债券投资者并没有错，我们甚至不能指责他们的看跌或卖空行为，更不能直接用行政手段限制他们的交易操作，因为他们是按照市场规则合法合理地操作。对于这些看空中国经济、卖空经济的债券投资者来说，最严厉的惩罚就是用市场操纵手段，也就是提高利率，让他们蒙受损失。
怎么做？
一是通货膨胀。
二是央行公开市场操作。
更能有效促进经济发展的是通货膨胀。
先说公开市场操作，美联储的“卖空买多”反转操作可以算是一种典型手段，央行不断大量买入长期国债，与商业机构争夺筹码，把长期国债的利率压到很低的水平，比如0，低于短期国债，形成倒逼做多的趋势。就看债券投资者此时还敢不敢继续看空中国经济，也就是买入长期国债。
从对经济的影响来看，当资金失去避风港和获利目的地时，股市或者贷款可能成为其不得不选择的目的地，这是一种有利于实体经济发展的反向压力机制。
至于通货膨胀中国债券网，当市场预期通货紧缩时，只有通货膨胀才能打破这种预期，当通货紧缩对中国经济的危害大于通货膨胀时，选择通货膨胀是一个合理的选择。
关键是，在当前形势下，通胀是遇事就会发生的事，市场力量合成自发形成的趋势是利率下行趋势。在房地产销售下滑、居民收入恶化、杠杆率高企、债务削减仍在进行、市政投资债务受制、地方政府因土地出让收入大幅下降难以维持财政收支平衡的情况下，唯一还有余力拉动有效需求的只有中央政府。
21世纪初，日本著名经济学家克鲁格曼等一批日本经济学家提出了通货再膨胀战略，此后也曾多次试图推动通胀，但直到利率为零甚至负值时，通胀才得以发生。原因在于，在金融市场出现流动性陷阱时，中央政府没有做出足够的努力，中央政府的努力始终局限于实现充分就业和经济稳定，没有改变日本民众的通货紧缩预期和稳中有进的策略。
在一定条件下，当通货紧缩预期导致经济主体行为扭曲时，通货膨胀不是宏观经济稳定或发展的代价，而是经济发展的前提！因为只有通货膨胀才能改变经济主体的通货紧缩预期和相应的经济决策，而通货紧缩下，守势保守者成为相对的赢家。当守势保守成为微观主体的首选策略时，宏观经济又怎么会有好的表现呢？
正如上文所说，如果一个拥有巨额资金的债券投资者，愿意投资债券，哪怕利率很低，而不投资贷款或股票，那么他不是中国经济的大卖空者吗？！
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