上海石化 1Q23 业绩符合预期，炼油业务或成公司全年主要利润贡献
wujiai
|2023 年第一季度业绩符合我们的预期
公司公布23年1季度业绩：营收220亿元，同比下滑15%；归属于股东的净利润-1.6亿元，同比由盈转亏，基本符合我们预期。
我们认为，公司1Q23业绩转亏主要由于：1）库存损失（2023年3月国际油价环比下跌）；2）商品销量同比下降10%左右。
发展趋势
炼油业务或贡献全年主营利润。我们认为上海石化，炼油业务有望在2023年成为公司主要利润来源，净利润基本恢复至2019年的水平，约2亿元/月，主要因为1）2023年中国首批成品油出口配额同比大幅增加46%至1,899万吨，公司2023年出口配额预计同比大幅增加(中石化给予公司的配额)；2）2023年国内成品油需求将重回同比扩张区间：全年同比增长率约6.2%至1,374万桶/日(中金公司散货组预测)。
化工业务预计2H23有所改善。我们判断1H23化工行业需求仍处于低位，合成树脂、塑料及合成纤维板块业绩仍将处于亏损状态，但2H23随着中国宏观经济的逐步好转，预计2H23业绩将环比改善。
新材料项目稳步推进，未来2-3年或将继续贡献业绩较大增长。22年3季度，国内首条万吨级48K大丝束碳纤维项目生产线在上海石化碳纤维产业基地投产，生产出合格产品，质量达到国际先进水平；同时公司预计2.4万吨/年原丝和1.2万吨/年大丝束碳纤维产能预计2024年建成投产。公司是国内少数拥有大丝束碳纤维全套生产技术的公司，受益于大型风电叶片带来的大丝束碳纤维需求快速增长，大丝束碳纤维毛利有望维持高位。 此外，上海市重点项目25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进，氢燃料电池供氢中心二期项目已交付使用，首个兆瓦级光伏电站项目已建成建设。我们认为随着高毛利新材料项目的不断投产，公司未来2-3年有望获得较大的增量利润。
盈利预测及估值
我们维持 2023/2024 年盈利预测不变。维持 A/H 股目标价 4.0 元/1.6 港元，对应 44 倍/15 倍 2023 年市盈率和 33 倍/11 倍 2024 年市盈率，以及 17%/19% 的上涨空间，并维持对两个市场的“跑赢大盘”评级。目前 A/H 股 2023 年市盈率为 38/13 倍，市盈率为 28/。
风险
国际油价大幅波动，碳纤维项目进展不及预期。