光大首席钢铁研究员王招华：钢价上涨影响有限，高盈利或持续到明年 3 月
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|我们对供给的研究非常透彻。基于供给的分析，我们在年初就提出了扫荡钢铁，非常有效。7月底我们又提出了扫荡，现在看来效果也非常好。今年我们各个城市的组合收益是147%，超额收益是120%，在全市场3450个组合中排名第一。由于时间关系，我们今天的电话会议就不讲如何研究钢铁的供给了。我们会在上海、北京（周五）、深圳的培训会上给大家分享一个非常有趣的分析钢铁供给的框架。我们做报告的原因是现在钢铁股出现了一个很大的调整。明天早上8点半，国家发改委和工信部要开会讨论钢铁，所以这个时候大家还是有点紧张的。 于是我们第一时间联系了协会和相关人员，得知明天确实要开会，但还未确认会谈钢价，很有可能会谈地条钢问题。我个人比较认同这个观点。因为上周五我参加了工信部、发改委的钢铁内部会议，钢厂高层领导全部到场，我是唯一一位到场的资本市场从业者。我们再重复一下发改委夏主任的原话：“8月份全国布局联席会议将再组织一次地条钢厂大检查，6月30日之后，对不在报告名单上、继续违法生产、拆除工作没有完全完成、违规新建产能的企业，将严格追责。8月份抽查之后，地条钢的清除不会就此结束，地条钢的清除将作为一项长期任务。”
“上周督查组到天津查处了两起非法钢筋事件，导致天津市四名副区级官员被问责，看得出来非常严厉。所以我觉得明天上午谈非法钢筋的可能性很大。只要谈非法钢筋，就意味着行业供给大概率会继续收紧。那么有没有谈钢价的可能性呢？我觉得不排除这个可能性。政府会不会关注这个问题呢？我觉得可能会关注。那么政府会用什么手段呢？其实今年年初政府也关注过钢价。我们把现在政府的政策措施和年初对比了一下，今年2月底3月初国家也说钢价上涨过快，钢铁协会也出来在媒体上说钢价上涨不够。” 除了媒体宣传，钢铁协会给各个地方当时闲置的高炉钢厂打电话，要求他们恢复生产。我们看到现在有的钢厂已经恢复生产了。不管是年初还是现在，我们认为钢市是建立在供给逻辑的基础上的，需求逻辑是有的，但是不是特别强，如果是供给逻辑，供给恢复生产，那么这个逻辑就被打破了，这个市场就完了。面对现在，我们看，如果政府对钢价不满意，会怎么做？我们认为会打两张牌，第一是供给、不打地条钢。我个人的看法是这个可能性非常非常小。因为国务院总理李克强刚刚对地条钢作出了批示。而且从逻辑上讲，保蓝天、保空气质量、保产品质量、保安全都是�**傩障参爬旨模淮虻目赡苄曰竞艿汀�
第一个可能措施我觉得是提高出口关税。去年中国出口了1亿吨钢，全国钢产量8亿吨，出口占12%到13%。今年出口下降了25%，我预计出口是7000万到7500万吨，占我们钢产量的8%左右。其实美国、欧洲、东南亚都对我们的出口稍微有点不满意，因为国外的钢需求才8亿吨，我们的出口占他们需求的10%。所以他们希望我们减少出口，他们的日子就好过一点。现在美国有些人在批评我们的钢铁，说我们的环保成本低，偷税漏税，质量不好。现在如果政府对钢价有抱怨，可能会征收高关税。但也不是说我们完全不出口，因为我们要发展一带一路，要通过出口来对接国外客户。 我们拿宝钢来举例，宝钢每年要保证10%的出口量，才能保证市场份额。所以在悲观的情况下，我们预计出口量占到钢铁产量的一小部分，40%。限制出口的影响可以从两个方面来看，第一个方面就是短期来看，这样的政策可能会造成大家抢着出口。因为按照政府以前的做法，比如说今天是8月8号，政策可能从9月份就开始实施了。如果是这样的话，大家就会尽量提前出口，这样就会让国内短期好转。总之是有影响，但是负面影响不会太大。另一方面，从中期来看，虽然中国减少了出口，但是从全球来看，中国的出口限制并没有导致全球供给的增加。
刚才我们讲到出口可能减少3000万吨，就是国外供应??的4%，这个会提高国外钢价，我们的钢价可能也会上涨，我们还会继续出口。我现在能分析判断的是，国家如果要抑制钢价上涨，主要是在出口方面采取措施。我也跟大家分享一下，今年3月份钢材库存最后下降，除了政策的影响，还有需求不旺的原因。我们看一个指标，上一次钢价大跌是在2月底3月初，当时冷轧价格大跌。大家可以回顾一下市场，冷轧价格一个月下跌了1100元，幅度是25%。螺纹钢价格一个月下跌了300元，不到10%。就是说除了政策，还要继续关注需求的变化，目前我还没有发现需求不好。 我们可以跟钢厂保持联系，了解订单情况。我个人觉得大家现在对钢股的担心，主要是会不会像3月份那样大幅下跌，行情会不会消失。相信刚才我对钢股的分析，可以让大家比较放心。然后我们再讲一下我们钢股从5月份以来，特别是6月中旬以来，核心的逻辑是什么？最近出现了哪些变化？我们怎么看待这个时间点？从5月底、6月底到6月份，基本上市场大家都相信供给侧，整个市场都知道钢股的表现很好。但是大家不知道情况怎么样，分析完二季度的表现，单季度年化PE不到5，而且不止一家公司。
所以我们知道钢铁股行情来了，我们早就推荐过方大两兄弟，当时以方大特钢为代表的钢铁股迎来了波澜壮阔的时期，方大特钢是所有钢铁股中最好的，我们认为还有空间。至于最近的强势上涨，内在逻辑是什么？我们估计7月份的表现会很好。上周我们开电话会议，从政治经济角度看钢铁股的现状，根据7月份的预估表现，部分钢铁股年化市盈率不足5倍。总结一下，第一，业绩好，估值低。第二，高盈利是可持续的，甚至可能持续到明年3月份。因为就在8月份，国家发改委还要继续严厉打击地条钢。高炉工序增加钢铁供给的可能性不大，但电炉工序相对缺石墨电极，8月份很难增加供给。10月底是采暖季。 河北的唐山、邯郸要减产50%，中国的钢铁23%在河北，70%在唐山、邯郸，这种情况下估值很低，我觉得这是这次钢铁股上涨的核心原因。所以即使有一些政策干扰，我们认为（市场）还没有完全发掘出来。所以我们继续推荐钢铁股。我们的组合是蓝筹股和龙头股的组合。蓝筹股就是业绩好、估值低的股票，比如7月份年化收益4到6倍的股票，我们敢于推荐，我们认为持有这样的股票让我们安心。龙头股有方大特钢、太钢、南钢，这些股票业绩好，流动性也比较好。
最后，我们也想提醒大家注意相关风险。我觉得年初那一波和现在这一波的核心就是供给，供给的核心驱动因素就是政策，所以需要密切关注政策，实时把握。答疑环节问：我最近咨询了业内人士，电炉钢没有年初预期的那么多，石墨电极还是很紧的，您怎么看石墨电极的走势？答：电炉钢产量的增加和产能的增加是两回事，去年全国电炉钢产能1.3亿吨，产量6000万吨，就算没有新增产能，电炉钢产量也能增加到8000万吨甚至1亿吨以上。所以会造成你说的情况——好像新增的电炉没有投产，那电炉钢的产量也是这样吗？事实并不是这样的，我们有很多的数据监测，一个是石墨电极的价格监测。 这个明显反映出电炉钢的需求量很大，石墨电极的价格从年初的均价1.2万元涨到现在的12万元，涨了10倍。第二是我们监测生铁和废钢的价差，高峰的时候是高1000元，现在高300元，这也说明肯定有一部分不合格钢被重新生产出来。第三是我们微观的调查，问了福建的一些钢厂，问了一些石墨电极厂家，大家都说接的订单多了很多。现在石墨电极的价格我还是维持之前的看法，到明年3月份或者年中之前只涨不跌的概率有80%以上，到明年9月份之前涨的概率有10%。但是我觉得价格上涨的空间不大了。
但是还是会增加的。根据我们每天的价格监测，以及每天跟业内朋友的沟通，现在的供需关系还是比较紧张的，特别是高功率钢，我们钢厂用的就是高功率钢。现在有一个担心，就是现在的石墨电极价格涨得这么厉害，高炉转炉的利润跟电炉差不多了。如果石墨电极价格再涨，高炉转炉的利润就比电炉高了，大家又会开始转回用高炉转炉。这个不用担心。因为目前还有一个很大的问题，就是环保。高炉转炉可能就不让用了。唐山之前出台了限产50%高炉转炉的政策，但是没有提到限产电炉。我们之前有报道写过这方面的对比，电炉钢产生的废气量比高炉转炉要低86%-95%。 电炉钢废水减少50%，废渣减少33%，电炉钢比高炉转炉环保得多。所以现在不是高炉转炉比电炉赚钱不赚钱的问题，而是高炉转炉能不能活下去的问题。我们在6月中旬就分析过这些问题，现在的市场行情也在不断验证我们的观点。问：总体来说石墨电极成本上涨很快，是不是没有合适的针状焦进口？答：针状焦成本问题不用太在意，说个极端点的，就算针状焦价格从6千涨到3万，现在2万多。但是石墨电极价格从2万涨到近20，只有超高功率的石墨电极才用针状焦，超高功率基本一比一。但是现在很多都是假的，因为针状焦很难拿到。 现在很多超高功率的都不用针状焦的了，用的也很多。
即便超高功率真的在用针状焦，但是针状焦的价格涨幅也远远小于石墨电极。而且如果针状焦大幅上涨，那谁也没有货，没货了，超高功率石墨电极就生产不出来，它的供应就更加紧张了。我觉得在这个时间点上，针状焦的涨幅还没有石墨电极那么大。因为石墨电极好，下游钢铁也赚钱。至于针状焦，针状焦的下游一般都是石墨电极。问：最近我注意到今年以来，粗钢的产量一直在上升。去产能应该是把落后产能去除，比如一些限制性的部分。但是产量上升的同时，钢铁的价格也在上升，我觉得需求更关键。最近我也注意到，社会上螺纹钢的库存量已经触底反弹了。您怎么看这个问题？答：钢铁真正的供应量分为两个部分，一个数字是国家统计局的数字，8亿吨。 另外一个数字是国家没有统计出来的地条钢数量，我估计有8000万吨，甚至1.1亿吨，这样算下来，去年钢铁产量是9.1亿吨，今年就生产了7000万吨地条钢，国家统计局统计的钢铁数量是增加了一点，但是地条钢数量减少的更多，所以还是供给的原因。问：现在钢铁企业利润很好，新增产能也有限，政府想让钢铁行业长期保持在这个高利润水平，有没有一个标志性的节点，政府认为这个利润差不多了，要保持钢铁供需平衡？答：国家发改委主任说，钢铁行业资产负债率已经大幅下降，这就是结束，钢铁企业不应该再有高利润了。
钢铁行业资产负债率年初是70%，6月份是69.3%，一直没降多少。所以领导认为钢铁行业去产能效果不错，但是去杠杆不好，下一阶段一定要降杠杆。夏主任说，有人报道说钢铁企业吨钢利润1800钢铁股，但是他看了钢铁协会的报告，显示平均吨钢利润200多，他认为利润不高。其实钢铁行业不同企业分化严重，有的吨钢利润很高，有的很低，但是平均水平不高。问：�**肽旮植某隹诘氖莩隼戳耍皇翘乇鸷茫胛噬**肽晡夜植某隹诘姆植记榭龊投杂Φ募鄹袂榭鍪窃跹模肯掳肽旮植某隹诘那熬叭绾危� A：出口不是主要矛盾，大概77%出口到亚洲，其中东南亚约60%，韩国约30%，其余出口到中东等地区。价格情况：目前来看，以螺纹钢为例，出口到东南亚、韩国螺纹钢利润不大，还有