洛阳钼业：资源组合战略性稀缺性强，内外兼修驱动协同发展
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|洛钼股份（）：资源组合战略性、稀缺性，内外兼修驱动公司协同发展
主要推荐逻辑：
（1）公司的资产组合既具有前瞻性又具有稀缺性。公司的资产组�**ǘ嘀止丶蟛Ｎ颐侨衔丶蟛菀壮鱿止┬璐砼洌佣贾率谐∽呤贫懒ⅲ�
（2）公司“资源+贸易”发展战略与国际矿业巨头嘉能可相吻合，公司有望由传统矿业公司转型为拥有行业定价权的综合性矿业公司；
（3）在同级别公司中，洛阳钼业的ESG评级处于领先地位，可显著降低公司的融资成本，有望成为公司发展的第二驱动力；
（4）管理团队具有较强的逆周期管理能力，公司多项核心资产的收购均处于行业底部，收购时机的准确性得到了时间的验证。
公司在资源端实现内外并举，“资源+贸易”发展战略协同效应强，使公司成长为多元化资源巨头。
2013年以后，公司开始多元化发展，相继收购了澳大利亚NPM铜金矿、巴西铌磷矿、刚果金TFM铜钴矿、刚果金KFM铜钴矿。收购IXM后，公司业务主要以“矿山+贸易”驱动，产生了良好的协同效应。目前，公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商，也是重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商。同时，公司基本金属贸易业务位居全球前三。
铜、钴板块潜力巨大，是未来业绩主要增长点。
随着10K项目的投产，公司资源优势转化速度正在加快，TFM混矿/KFM保障长期增长，根据公司规划投资建设计划，混矿项目预计于2023年建成投产，未来达产后预计新增铜年产量约20万吨、钴年产量约1.7万吨。
钴、钼、钨、铌均为关键矿产，有望形成加速市场。
纵观全球主要国家关键矿产清单，钴、钼、钨、铌均被列入公司资产组合。关键矿产对经济发展和国防安全的价值决定了其经济重要性，同时关键矿产面临资源分布不均、储量有限等潜在不确定性，其供应链存在中断风险。因此我们认为关键矿产易形成供需两端错配格局，进而发酵出独立行情。受下游特殊钢、高性能合金需求拉动，主要添加元素钴、钼、钨、铌在2022年均走出独立行情，且价格涨幅明显领先于工业金属。受限于供给端制约，我们认为四类元素均有望形成加速行情。
风险提示：项目扩张速度慢于预期；主要产品价格大幅下跌；疫情导致的运输拥堵拖累公司收入确认。
金钼股份有限公司（）：高端合金新材料发展迅速，预计钼需求持续高位。
核心推荐逻辑：
1）钼具有很强的军事性能，是航天工业和国防建设必不可少的稀有金属；
2）供给侧约束形成，海外伴生矿产量扩张不及预期，总产量不增反降，国内产能出清，新增项目有限；
3）需求端受进口替代、产业升级驱动，军工、航空航天、高端特钢新材料需求快速增长，进而拉动钼消费；
4）价格重心有望继续上移 鉴于钼的供给弹性极弱，且需求不断上升，预计未来钼价格仍将维持高位景气周期。
金钼股份是行业领先的钼产品供应商，拥有优质矿山。公司是国内领先的钼产品公司之一，专注于钼矿山、钼炉料、钼化工、钼金属四大业务板块，产业链完整。旗下拥有金堆城钼矿（储量78万吨，100%）、汝阳东沟钼矿（储量68万吨，65%）两大原生钼矿，资源保障能力强。2020年参股天池钼业，并间接投资吉林天池吉德钼矿，为后续增长奠定基础。
供给端：国外边际供给萎缩，国内产能难以扩大。海外主要矿山运行不及预期，新项目产能释放有限。目前，海外多座钼矿山开采量、入选品位、回收率均出现下滑；国内供给端受投资下滑、环保政策收紧等影响，供给弹性极小。2013-2017年，受阶段性供需失衡影响，大宗商品价格持续下跌，中国钨钼开采、冶炼固定投资见顶后持续下降，新开工项目有限，供给短期内难以扩大。
需求端：钼是高性能镍基合金（耐蚀合金、高温合金）中非常重要的合金元素，高温合金等军事、航空航天领域是钼的主要应用领域之一。随着进口替代和产业升级，中高端特钢新材料行业对钼的需求巨大。钼的主要消费领域是中高端特殊合金材料领域。我国中高端特钢新材料仅占粗钢的4%，而日本等发达国家占16%左右。我国中高端特钢新材料仍部分依赖进口，不存在瓶颈材料短缺的问题。 进口量由2012年的277.3万吨增长至2021年的604.1万吨，目前我国钼钢比重仍低于欧美，进口替代空间很大，高质量发展首先是材料升级，我国钼消费量也逐步提升，由2015年的35%提升至2020年的45%，可以说钼是军工、航空航天、中高端特钢新材料发展的重要基础原料，我国钼需求预计仍将维持高位。
风险提示：核心产品价格下跌；特钢需求不及预期。
行业研究
春节期间国际钼价持续上涨，持续关注钼企业投资机会
核心观点
钼：春节期间欧洲钼铁价格上涨5.5%，欧洲钼铁均价较1月11日低点已上涨22.7%。钼市场持续供不应求，支撑国际价格再创新高。截止1月28日，1月份主流钢厂钼铁招标总量约6300吨。钢厂招标量增加，价格上涨，国际钼市场大幅上涨，国内钼价有望继续上涨。
行业动态信息
钼：据百川盈富数据显示，春节期间（1月20日-1月27日）欧洲钼铁均价由82美元/磅钼上涨至86.5美元/磅钼（折合国内价格39.79万元/基吨，而节前国内钼铁均价仅为30.25万元/基吨），涨幅5.5%，欧洲钼铁均价较1月11日低点已上涨22.7%。据宜兰网了解，国际钼价上涨主要由于供应收紧及需求回暖；供应方面，南美地区钼供应收紧，尤其是一季度，现货市场紧张局面进一步加剧； 需求端，受益于风电、军工、光伏热场材料等领域景气度高企，钼需求逐步回暖；加之近期俄乌冲突加剧或将导致海外军需进一步走强。钼市场供需形势持续供不应求，支撑国际价格再创新高。虎年最后一周(1月16-20日)，国内钼精矿价格持续上涨，据安泰科数据，钼精矿(45%-50%)由4480元/吨上涨至4510元/吨，周涨幅0.7%，钼价已连续11周上涨。据宜兰网数据，截至1月28日，1月份主流钢厂钼铁招标总量约6300吨。 钢厂招标量增，价格上涨，国际钼市大幅上涨，国内钼价有望继续上涨，建议重点关注金钼、洛钼、中国黄金。
风险警示
1、全球经济大幅下滑，消费大幅萎缩。国际货币基金组织（IMF）在10月份《世界经济展望》中再次下调全球经济增长率至2.7%，并指出，当前全球经济面临多地金融和货币紧缩、乌克兰危机以及新冠疫情持续蔓延等影响，严重影响经济增长前景。欧美经济数据也呈现下行趋势春节期间国际钼价持续大涨，若陷入深度衰退，对有色金属消费影响巨大。
2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元压制股权资产价格。
美国无法有效控制通胀，持续加息，美联储已经大幅、持续加息，但服务业尤其是房租、工资等呈现粘性，制约通胀回落，若美联储维持高强度加息，对以美元计价的有色金属不利。
三、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续低迷。
虽然房地产销售政策均有不同程度的放松，但居民购房意愿不强，房企债务风险化解也并不顺利，若销售情况持续无起色，后期房地产竣工端将面临停滞风险，对我国部分有色金属消费不利。
12月国内钼铁需求环比增长30%，2023年“钼”将继续闪耀
本周（12.26-12.30），国内钼精矿价格持续上涨。据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3890元/吨上涨至4270元/吨，周涨幅9.8%。钼价已连续8周上涨，较年初上涨近2000元/吨，年涨幅达86%。据钨钼云商数据，国际氧化钼由28.93美元/磅钼上涨至32美元/磅钼，周涨幅10.6%，年涨幅73%；欧洲钼铁由69美元/公斤钼上涨至72美元/公斤钼，周涨幅4.3%，年涨幅63%。 据宜兰网数据，12月主流钢厂钼铁招标总量约1.36万吨，同比增长30%；2022年钼铁招标总量约13.6万吨，在2022年经济下行背景下同比增长16%。展望2023年，我国需求复苏，钼需求有望持续高位运行。
作为制造业和军工材料升级的重要添加剂，钼需求与我国制造业升级的大周期相对应，本质是从“铁元素”消费向“合金元素”消费的升级。钼的下游需求大多在景气度相对较高的领域，主要集中在军工航天、汽车、新能源设备（如锂、钴、镍生产设备、管道等）、风电、石油石化天然气管道、LNG储罐及船舶制造等，需求前景广阔。未来钼供给端不会出现明显增加（海外品位下降、国内环保限制），消费端仍将扩大（预计全球复合增速维持5-10%），全球钼市场仍将处于供不应求的局面，预计2023年缺口仍将达到2万吨以上，钼价有望继续上涨。 建议重点关注金钼股份、洛钼股份、中国黄金。
风险警示
1、全球经济大幅下滑，消费大幅萎缩。国际货币基金组织（IMF）在10月份《世界经济展望》中再次下调全球经济增长率至2.7%，并指出，当前全球经济面临多地金融和货币紧缩、乌克兰危机以及新冠疫情持续蔓延等影响，严重影响经济增长前景。欧美经济数据也呈现下行趋势，若陷入深度衰退，对有色金属消费影响巨大。
2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元压制股权资产价格。
美国无法有效控制通胀，持续加息，美联储已大幅、持续加息，12月加息仍在路上，但服务业尤其是房租、工资等表现粘性较大，制约通胀回落，若美联储维持高强度加息，对以美元计价的有色金属不利。
三、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续低迷。
虽然房地产销售政策均有不同程度的放松，但居民购房意愿不强，房企债务风险化解也并不顺利，若销售情况持续无起色，后期房地产竣工端将面临停滞风险，对我国部分有色金属消费不利。
国际钼价4个工作日内上涨14.6%，钼价已连续7周上涨，再次预示钼的投资机会。
本周国内钼精矿价格持续上涨，据安泰科数据显示，钼精矿（45%-50%）由3810元/吨上涨至3890元/吨，周涨幅2.1%，钼价已连续七周上涨。据环球合金网数据显示，国际氧化钼由25.25美元/磅钼上涨至28.93美元/磅钼，周涨幅14.6%。欧洲钼铁由60.3美元/公斤钼上涨至69美元/公斤钼，周涨幅14.4%。国际钼价纷纷跳涨。 据宜兰网数据显示，截至12月9日，12月主流钢厂钼铁招标总量约8300吨，需求旺盛，供应偏紧，加之年底钢厂备货需求，预计钼价仍将延续上涨趋势，建议重点关注金钼股份、洛钼股份等。
风险警示
1、全球经济大幅下滑，消费大幅萎缩。国际货币基金组织（IMF）在10月份《世界经济展望》中再次下调全球经济增长率至2.7%，并指出，当前全球经济面临多地金融和货币紧缩、乌克兰危机以及新冠疫情持续蔓延等影响，严重影响经济增长前景。欧美经济数据也呈现下行趋势，若陷入深度衰退，对有色金属消费影响巨大。
2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元压制股权资产价格。
美国无法有效控制通胀，持续加息，美联储已大幅、持续加息，12月加息仍在路上，但服务业尤其是房租、工资等表现粘性较大，制约通胀回落，若美联储维持高强度加息，对以美元计价的有色金属不利。
三、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续低迷。
国际钼价7个工作日内上涨23.7%，钼价已连续5周上涨，再次预示钼的投资机会。
国际钼价持续跳涨，国内钼价连续5周上涨
本周国内钼精矿价格持续上涨，据安泰科数据显示，钼精矿（45%-50%）由3430元/吨上涨至3510元/吨，周涨幅2.3%，钼价已连续5周上涨。据钨钼云商数据显示，国际氧化钼由19.8美元/磅钼上涨至24.5美元/磅钼，7个工作日内涨幅23.7%。欧洲钼铁由49.5美元/公斤钼上涨至60美元/公斤钼，周涨幅21.2%。国际钼价纷纷跳涨。 据宜兰网数据显示，截至12月9日，12月主流钢厂钼铁招标总量约4500吨，需求旺盛、供应偏紧，预计钼价仍将延续上涨趋势，建议关注金钼股份、洛钼股份等。
风险警示
1、全球经济大幅下滑，消费大幅萎缩。国际货币基金组织（IMF）在10月份《世界经济展望》中再次下调全球经济增长率至2.7%，并指出，当前全球经济面临多地金融和货币紧缩、乌克兰危机以及新冠疫情持续蔓延等影响，严重影响经济增长前景。欧美经济数据也呈现下行趋势，若陷入深度衰退，对有色金属消费影响巨大。
2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元压制股权资产价格。
美国无法有效控制通胀，持续加息，美联储已大幅、持续加息，12月加息仍在路上，但服务业尤其是房租、工资等表现粘性较大，制约通胀回落，若美联储维持高强度加息，对以美元计价的有色金属不利。
三、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续低迷。
虽然房地产销售政策均有不同程度的放松，但居民购房意愿不强，房企债务风险化解也并不顺利，若销售情况持续无起色，后期房地产竣工端将面临停滞风险，对我国部分有色金属消费不利。
国际钼价大幅上涨，11月国内钼铁消费量同比增长18%
本周国内钼精矿价格继续上涨，据安泰科数据，钼精矿（45%-50%）由3390元/吨上涨至3430元/吨，周涨幅1.2%，钼价已连续四周上涨。据环球全网数据显示，本周国际钼价大幅上涨，美国MW国际氧化钼价格上涨至20.9美元/磅钼（+4.4%），欧洲钼铁价格上涨至50.75美元/公斤钼（+2.7%）；据宜兰网数据显示，11月主流钢厂钼铁招标总量约1.15万吨，同比增长18%； 1-11月总招标量约12.3万吨，同比增长14%；预计12月钢厂招标总量将达1-1.2万吨。需求旺盛，供应偏紧，加之年底钢厂备货需求，钼价有望继续上涨，建议重点关注金钼股份、洛钼股份等。
风险分析：1、全球经济深度衰退，消费急剧萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元抑制股权资产价格。3、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续下滑。
钼价创14年新高，关注钼企业投资机会
本周国内钼精矿价格持续上涨，据安泰科数据显示，钼精矿（45%-50%）由3310元/吨上涨至3390元/吨，周涨幅2.4%；钼价已连续三周上涨，创下年内及14年来新高。据宜兰网数据显示，截至11月25日，11月份主流钢厂钼铁招标总量约8100吨，预计本月钢厂招标总量仍将维持在1万吨以上。需求旺盛、供应偏紧，加之钢厂年底备货需求，钼价有望继续上涨，建议重点关注金钼股份、洛钼股份等。
风险分析：1、全球经济深度衰退，消费急剧萎缩。2、美国通胀失控，美联储货币紧缩政策超预期，强势美元抑制股权资产价格。3、国内新能源领域消费增速低于预期，房地产领域消费持续下滑。
钼深度1：制造业和军事材料升级的重要添加剂
底层逻辑：钼的需求对应着我国制造业升级的大周期，其实质是从“铁元素”消费（主要受基建、房地产拉动）向“合金元素”消费的升级，需求端受益于新能源装备、风电、军工等行业的快速发展。
钼供给：双重供给风险扰动支撑未来钼价上涨空间。钼的二元供给结构为海外铜钼伴生矿和国内原生矿，海外多处铜钼伴生矿因品位下降受到不可抗力影响，海外钼供给萎缩，国内产能相对稳定，新增产能无法弥补现有产能下降，全球钼供给呈现刚性。
钼需求：钼的下游需求多在相对高增长领域，主要集中在军工航天、汽车、新能源设备（如碳酸锂、氢氧化锂反应堆）、风电铸件、石油石化天然气管道、LNG储罐及船舶制造等领域，需求前景良好。
钼价：截止10月28日，45%钼精矿价格稳定在3200元/吨以上，较年初上涨约40.5%。钼价上涨并未对下游需求产生明显影响，因为刚性需求及其他合金元素（镍、钴等）价格的下行趋势部分抵消了钼价的影响。
供需平衡：供给端萎缩，消费端扩大，全球钼市场供不应求，预计2022年缺口达2.16万吨，2023年缺口达2.17万吨。
风险警告：
1、钼需求量减少。
目前，钼的主要消费国家或地区包括中国、美国、欧洲、日本等。
1）预计中国钼消费量同比增长7%，若将增速下调至5%，中国消费增幅将由7000吨降至5000吨，影响缺口至1.96万吨；
2）美国消费量约占全球9%，若需求下降10%，总需求将减少约2500吨。
3）欧洲消费量约占全球总消费量的22%，若需求下降10%，总需求将下降约6200吨。
4）日本消费量约占全球10%，若需求下降10%，总需求将减少约2800吨。
2、钼供应超出预期。
1）安泰科数据显示，1-9月中国钼产量同比增长5.48%，若按年增幅7%计算，供给端将由10.66万吨增至10.79万吨，产量增加0.23万吨，影响缺口下滑至1.93万吨；
2）1-9月全球钼产量同比下滑1.26%，若全年增长1.5%，产量将由目前预测的26.32万吨增至26.5万吨，影响缺口至1.98万吨。