新三板遇年底行情，做市指数连续 7 日大涨，估值底部何时破？

不过，也有分析指出，“年末行情”或与市值管理有关，是公司维持后续发行价格、券商、投资机构维持浮盈等合力的结果。

随着市场对新创新层政策预期的下降，今年以来公司为进入创新层而增加做市商数量、扩大市值的动力明显下降。分析人士认为，新三板估值已经触底，只有新三板政策明朗、定位清晰，投资者才会安心入市。

新三板遭遇“年末行情”

12月29日，新三板做市指数小幅下跌，午后开始回升，收盘报1100点，上涨3.94点，连续第七个交易日大幅上涨，累计上涨17点，构成了2016年新三板市场最后一波上涨行情。

12月29日，做市股共成交775只，其中25只股票涨幅超过10%，92只股票成交金额超过100万元，其中智胜联发(.OC)成交金额最高，超过2800万元。

此外，约定股票成交398只，其中24只股票涨幅超过100%，135只股票成交金额超过100万元，易建科技(.OC)、新媒体诚品(.OC)、中投保业(.OC)成交金额均超过1亿元。

在2016年漫长的下跌过程中，场外做市指数有三波明显的上涨走势尤为引人注目，分别是年初的向创新层冲刺、9月初的政策预期走势、以及近期的年底走势。

开源证券做市业务负责人姚少青对第一财经记者表示，保值需要是年终市场行情的原因之一，一方面基金产品需要提升净值，另一方面公司也有保值的动力。

南山投资创始合伙人周云南对记者表示，“近期做市指标均出现上涨，且日内收盘转正，这主要是因为少数做市股以市值管理为目的，通过收盘操作使公司股价达到高位。这一般是因为公司自身有私募或者质押等要求，以及投资机构对年末基金净值的需求，所以近期做市交易并没有明显增加。”

近期，新三板做市股票每日总交易额保持在5亿至7亿元左右，协议股票每日总交易额则在10亿元左右。

据Wind资讯统计，在近一年做市商持有上市公司库存股的1534起案例中，做市商浮亏比例高达32%，8%的做市商亏损过半。此外，据数库科技统计，截至今年10月底，参与上市公司定向增发最多的前20家非券商投资机构中，按定向增发成本计算，有75%的做市商出现浮亏。

纵观全年，场外做市指数在经历了1月份的大幅下跌，以及市场分层以来持续近半年的长时间下跌行情，由年初的1438点跌至1073点，目前指数在1090点附近波动。

周云南表示，近期新三板整体成交量有所回升，主要是因为临近年底，不少公司特别是做市股都在进行大宗交易。从二级市场投资的角度看，在整体行情不明朗的情况下，可以抓住这种大宗交易的机会，以合适的价格入市，在大宗交易时赚取一定的利润。

不要将场外市场视为“政策市场”

尽管部分上市公司出于转让、并购、大宗交易等考虑，由做市转为议价，但做市商为上市公司做市交易的节奏却加快。据记者不完全统计，近一个月内，做市商为上市公司新增报价席位超过140个三板股票行情查询，是退出报价义务的券商数量的两倍多。

有市场人士指出，券商加入上市公司做市报价，或与明年对创新层产生影响有关，但在经历失望之后，企业寻找做市商的积极性并不如去年那么强烈。

他说，“去年大家对创新层的利好政策期待很大，但今年没有明显利好。现在大家还是有进创新层的意愿，但欲望没那么迫切了。以前是要挤进去，现在有能力的就进，没能力的就观望一下。”

创新层有三项独立的标准，其中第三项标准要求上市公司做市商不少于6家、最近60个做市转板日的平均市值不低于6亿元、合格投资者股东不少于50人。

从去年年底到今年年初，部分上市公司为了满足第三套标准，主动寻求做市商做市、提升市值，形成了所谓的“冲6”行情。另外，由于做市商需要以更低的价格将库存股转让给新做市商，因此报价会先被人为压低，等到所有做市商入市后，股价才会被拉高，从而给二级市场投资者带来“系统性”的投资机会。

但今年6月市场分割正式实施后，创新层并未得到任何政策红利支持，融资、交易等方面的差异化制度安排也未能落到实处。

12月27日，全国中小企业股份转让系统副总经理隋强在苏州演讲时表示，单一的服务和监管无法满足数万家上市公司的差异化需求。2017年，公司将以细分市场为抓手，加大制度供给，提供适合不同企业不同发展阶段的制度，让新三板既能容纳初创企业，又能满足成长型企业的需求。

不过，全国中小企业股份转让系统监事邓英玲近日也表示，市场不要指望明年新三板会有大的政策变化。把新三板看作“政策市场”，违背了市场化初衷，也不符合新三板的历史地位和功能。只有明确新三板的国家定位，投资才能避免失误。

目前，市场对于降低投资者门槛、竞价转试点等政策预期有所降温，预计私募做市商将于明年正式启动，公募基金准入规则也将出台。

姚少清告诉记者，公募基金入市、私募做市放开，对新三板都是潜在利好，可以引入新基金，但目前具体细节尚不明确，因此这些基金都在门外守候。由于明年市场将面临基金产品退出高峰，新政落地的时机需要考虑，市场能否在退出高峰到来前稳步上涨，否则可能引发一波结构性下跌。

他认为，目前新三板市场的估值已经触底。他表示，“新三板股票在权益类资产中属于被低估的，从并购重组角度看，新三板整体已经进入15倍估值区间。从上市前的阶段来看，新三板的估值已经接近底部，但市场能否上行，还是要看政策和新资金的进入。只有新三板的政策和定位明确了，大家才会安心进来。”