金价上涨并非去美元化或乱世买黄金，而是对美国巨量货币投放的反馈

理论上，黄金是参考美国实际利率的当前金价，这通常是指金价上涨分为两个阶段：第一是经济刺激阶段，名义利率下调至名义通胀以下，引导市场形成通胀预期刺激消费，此时金价会上涨；第二是通胀超常增长，美联储加息但未来通胀预期依然强烈，实际利率回落，此时金价还是会上涨。前文提到的第一阶段是可以观察到的，但第二阶段通常很难观察到，只能事后解释。就如当前金价上涨一样，美国10年期TIPS国债实际收益率在去年10月达到高点，近期仍处于高位，难以解释金价上涨。但从金价上涨的反向看，未来实际通胀率可能盖过TIPS国债显示的通胀率，因此金价会上涨。 目前，很难用实际利率来解释金价的上涨。

那么，近期金价为何大幅上涨？我觉得主要是对美国疫情之后大规模货币投放的反应，美国M2在疫情之后从15万亿增加到21万亿以上，2022年以来紧缩政策收回了1万亿左右，但近期又恢复增长。为什么美国大规模货币投放时期，金价没有突破前期高点大涨，而当前阶段却上涨？金融市场是一个充满期待的地方，有时候更像是一个有灵魂的个体，当美国释放出巨额货币时，金价也会做出反应，但这种反馈是有限和克制的。原因主要包括两方面：一方面，经过多年的通货紧缩，并没有证据表明通胀会达到很高的水平，这些钱可能会在其他环节积累起来； 另一方面，即便事后证明物价大幅反弹，市场对美联储有效控制通胀仍抱有很大的期待，释放的货币或将得以收回。

去年底和今年初，市场观察到美联储经过一轮货币紧缩后，基本确定利率已经见顶，市场对今年降息的预期一度达到7次。此时黄金不再平静，正在对过去的信息进行重新定价，即确认已经投入的5-6万亿无法收回，而通胀仍然高企，未来通胀的预期被拉高到一个新的高度。另外，美国TIPS国债只是对美国利率和通胀的预期，无法覆盖此时全球更广泛的通胀预期。此时黄金正在对未来通胀进行定价，但反过来说，它先确定未来通胀，再决定金价。此时分析黄金走势，也要参考历史经验和一些技术分析进行预测。 我觉得这个阶段比较像2006年，2006年3月到5月金价的大幅上涨并不是对当时美联储政策的回应，而是对前一年2003年维持基准利率在1%的回应。

如何判断金价阶段性上涨行情的结束？作为投资资产，黄金的走势从根本上还是取决于美联储的政策和美国利率，毫无疑问美联储仍然掌握着调控金价的主动权。从2006年的经验来看，如果美债和美股同时下跌到一定程度，黄金肯定会由涨转跌。但现阶段美联储的麻烦在于要稳定通胀预期，为大选造势，尤其是美股的连续调整让人无法接受，决定了黄金的走势可能还有很大的空间。从上涨的时间来看，从2006年上一波达到阶段性高点的上涨来看，从3月24日到5月12日，共计37个交易日，最高涨幅高达33%。这一轮上涨从2月底开始，最高涨幅超过17%，交易日数达到30个，涨幅和时间都没有达到上一轮的高点。 如果此次涨幅达到33%，预计金价将达到2700美元/盎司附近。从交易节奏来看，在金价上涨的最后阶段，会出现多个单日大涨，属于强制平仓行为，而这轮类似行情在上周五才出现过，经过短暂的调整后，应该会继续上涨。