央行淡定应对人民币汇率走弱，经济基本面走强是关键

文｜《财经》记者 康凯

责任编辑：袁曼

继离岸人民币跌破7.2后，在岸人民币在端午节后也跌破7.2关口。

6月26日，在岸人民币兑美元汇率开盘报7.2049，随后持续贬值，盘中跌至7.2389。截至当日17:00，在岸人民币兑美元汇率跌至7.2315，日内跌幅逾280个基点。至此，在岸人民币汇率创近7个月新低。

与在岸人民币汇率类似，离岸人民币6月26日也持续下跌，当日离岸人民币兑美元汇率开盘报7.2141，跌至7.2406，今年以来离岸人民币汇率累计下跌约4.6%。

6月26日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的人民币对美元中间价为7.2056，较上一交易日中间价贬值261个基点。

东证期货衍生品研究所首席宏观外汇分析师袁涛认为，近期人民币汇率下跌，主要因为中美利差扩大，体现了中美两国货币政策和经济基本面的分化。

“未来通胀仍将是美联储货币政策最重要的目标，国家核心通胀的走势将影响其货币政策。对中国而言，信贷数据将是观察中国货币政策的重要线索，因为它决定了中国人民银行当前释放的流动性是否会流入实体经济。”

华泰期货FICC组研究员蔡少莉表示，未来人民币兑美元汇率虽然可能突破7.3，但概率不大。“近期中国国内稳增长信号增强，美元指数或已见顶。在中国经济平稳复苏、全球不存在系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍持乐观态度。”

在岸人民币跌至近七个月低点

在岸人民币汇率跌破7.2关口，是节前人民币汇率下跌趋势的延续。6月21日，离岸人民币汇率跌破7.2，同日在岸人民币汇率跌至7.1936。同日，人民币对美元中间价下调至7.1795。

与此同时，节后内地股市延续弱势，6月26日A股四大指数全线下跌：上证综指跌1.48%，深证成指跌1.68%，创业板指跌1.16%，科创50指数跌0.97%，其中金融股、必需消费品股跌幅居前。

中信证券期货国际宏观及外汇研究员朱冠华认为，近期人民币汇率的连续下跌，固然有港股分红等季节性因素的影响，但本质上也受到中美货币政策分化、中美利差倒挂的影响。不仅如此，这也体现在外汇供需市场上。由于利差倒挂，境内交易者持有美元意愿增强，结汇意愿减弱。

截至目前美元汇率走势，我国10年期国债利率已由年初的3%以上震荡下行至2.77%左右，与美国10年期国债利率利差约100个基点。

美联储6月议息会议上宣布维持联邦基金目标利率5%至5.25%不变，新点图显示，美联储预测年底前利率中值为5.6%，高于此前点图预测的5.1%。美联储官员预计今年将加息两次，每次25个基点，或一次50个基点。

在中国人民银行下调中期借贷便利(MLF)利率后，6月份贷款市场基准利率(LPR)也出现回落。据中国人民银行6月20日发布的公告，一年期LPR为3.55%，五年期及以上LPR为4.2%，较上月下降10个基点。

根据国家外汇管理局公布的该行结售汇数据，该行5月份结售汇顺差较4月份减少22亿美元，至33亿美元。2023年前5个月，该行累计结售汇逆差达65亿元人民币。根据海关总署数据，2023年前5个月，中国贸易顺差约3600亿美元。

至于中美利差为何出现分化，袁涛认为，这体现了中美货币政策的不一致，目前美国通胀仍处于高位，如何抗通胀仍是美联储的首要任务。而在中国，在强劲预期的背景下，中国国内经济基本面缓慢恢复，这就需要中国人民银行通过货币政策刺激内需。

美国劳工部最新数据显示，剔除波动较大的食品与能源价格后，美国5月核心消费者价格指数(CPI)仍同比上涨5.3%。

5月份，中国各项经济指标增速全线回落。国家统计局数据显示，5月份社会消费品零售总额同比增长12.7%，比上月回落5.7个百分点；规模以上工业增加值同比增长3.5%，回落2.1个百分点。1-5月份，全国固定资产投资同比增长4.0%，比1-4月份回落0.7个百分点。

中国央行保持冷静

虽然离岸、在岸人民币汇率双双跌破7.2整数关口，但市场并未出现明显恐慌。Wind数据显示，衡量离岸人民币流动性的关键指标——隔夜离岸人民币香港银行同业拆借利率（CNH HIBOR）6月23日报2.12%。尽管这一指标自6月初以来有所上升，但实际上已连续多日下跌，目前已接近6月中旬的水平。CNH HIBOR是香港金融市场人民币资金同业拆借利率，该数值上升意味着借入和卖出人民币的成本上升。

而且，本轮人民币贬值中，央行并未直接干预人民币汇率，中国外汇监管机构表示将“加强对市场预期的引导，必要时采取措施纠正顺周期、单向的市场行为”。

近日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在公开演讲中表示：“多年来，我们积累了大量应对外部冲击的经验，外汇市场宏观审慎政策工具更加丰富，我们有信心、有条件、有能力保持外汇市场稳定运行。”

袁涛认为，央行之所以相当冷静，一个主要原因是，在保经济与保汇率的选择上，央行更希望保前者，因为只有经济基本面强劲，汇率才能走强。另外，汇率有利于出口，在外需不振的背景下，出口有望受益于人民币走弱。

朱冠华认为，中国政府仍有一定的政策空间来稳定国内经济，政策的出台可能成为经济和汇率走强的契机，因此中国人民银行没有必要在汇率上出台额外的措施。

目前，中国政府对特定行业的政策支持已逐步释放。近日召开的国务院常务会议提出，继续实施和优化新能源汽车免征车辆购置税政策，进一步释放新能源汽车消费潜力。中国汽车工业协会数据显示，今年前四个月，新能源汽车产销分别完成229.1万辆和222.2万辆，同比均增长42.8%。

“未来一段时间，美元有望见顶回落，这可能对人民币汇率有利。”蔡少莉表示，“首先，美国目前处于高利率环境，紧缩政策对经济的下行传导尚未过半，美国就业市场仍面临风险。未来经济基本面的相对走势可能呈现中国强、美国弱。其次，在此背景下，美国国债长期利率有望见顶回落。第三，欧洲央行仍采取比美联储更激进的加息步伐，这可能推升欧元。欧元与美元指数走势相反，欧元上涨意味着美元承压。”

朱冠华还认为，美国商业地产的危机正在暴露，信贷环境明显收紧，这意味着美国经济衰退可能即将来临，美元走弱或不可避免。

美联储数据显示，今年4月美国货币供应量增速再度跌入负值，增速连续第二个月跌至大萧条时期的水平。一般而言，在经济繁荣时期，商业银行发放贷款较多，货币供应量往往会快速增长。而在经济衰退之前，货币供应量增速往往会放缓。

从市场角度看，截至目前，美国2年期与10年期国债收益率曲线倒挂幅度已高达100个基点，暗示市场对美国经济衰退的担忧不断加深。