玉米期货 C1705 合约持仓量创新高，交割制度创新提升市场功能

近日，大连商品交易所在此前延长交割的基础上，推出玉米集体交割业务。业内人士表示，玉米交割制度创新，不仅可以大幅增加仓库容量，解决在东北产区设立仓库带来的管理难度增加的问题，而且为探索玉米品种走出东北产区、覆盖全国的路径奠定基础，更好地实现期货市场服务产业的功能，为产区企业套期保值提供便利，有效提升玉米期货市场功能。

持仓量创历史新高 引发交割担忧

随着玉米收储制度改革的推进，玉米价格市场化程度提高，玉米价格波动加大，现货产业链被充分激活，越来越多的企业将目光投向玉米期货市场，满足企业风险管理需求。

据初步统计，目前全国大型玉米贸易公司100%、玉米淀粉加工企业75%、前30家饲料企业集团50%均参与了期货市场。

随着玉米成为市场关注焦点，玉米期货也成为国内持仓量最大的商品期货。数据显示，截至3月10日，玉米1705合约持仓量为85.6万手，这一数字仅为2月初最高持仓量176万手的一半，但仍是去年同期的3.1倍。

按照美国成熟市场的发展经验，玉米期货持仓规模为其现货规模的一半，以此推算，我国玉米期货单边持仓量有望达到1000万手（亿吨），由此来看，我国玉米期货市场未来发展空间巨大。

大持仓的市场发展前景对交易所交割体系提出了更为严格的要求。当玉米期货真的实现1000万手这样的大持仓时，市场上是否有足够的实物可供交割？指定交割仓库容量能否满足交割需求？交易所的风险管控能力能否与之匹配？交易所必须未雨绸缪，做好战略部署。

配送流程创新正在逐步展开

为满足市场交割需求，交易所从未停止对交割流程的创新。据了解，大连商品交易所于2006年在锦州港增设港口仓库，进一步提升港口仓库的覆盖率。此后，大连商品交易所不断创新交割制度和交割管理方式，从设立库存地点，到延伸交割，再到集团交割，最后通过集团信用仓单交割，实现玉米期货“自由化交割”的终极目标。

步骤 1：设置库存位置

2008年，大商所在港口设立“库存仓库”，即在港口周边增加一些约定的库容，作为港口仓库的必要补充，由仓库统一管理。

据了解，辽宁目前共有8个仓库，这8个仓库的承载能力有限。通过仓库附近的“库存仓位”，可以在短时间内迅速增加可供交割的库容，满足投资者的交割需求。“库存仓位”不仅增加了交割库容，还可以通过交割仓库对库存仓位进行管理，减轻交易所仓库管理的工作量。

第 2 步：延长交付时间

大连商品交易所在港口仓库周边开发多个库存点后，进一步优化指定仓库布局，向更远的地方延伸，即延伸交割。

若货主选择在扩展库区进出仓，具体升贴水由货主与指定交割仓库根据现货市场情况协商确定。买方收货后，如不能与仓库就升贴水达成一致，货主可选择到港接货，仓库保证10天内全部货物运抵港口。

延长交割制度自1701合约起开始实行，由于前几次交割时港口附近仓库基本能够容纳相应库存，因此这部分延长库区尚未投入使用。但从目前5月玉米期货合约的持仓情况来看，本次市场交割需求或将大幅增加，参与者可以选择在延长库区交割。

近期，交易所不断抽查审核黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古等玉米主产区延期储藏区域，上周五公布了首批通过审核的延期储藏区域名单。

步骤 3：集体交付

随着交割需求的增加，仅在港口设立交割仓库、扩建仓储区显然已不能满足产地客户的需求。为进一步化解仓储能力提升与管理难度之间的矛盾，大连商品交易所借鉴期货分级结算业务模式，创新推出集团交割业务，选取仓储资源丰富、交割风险承受能力强、管理有效的大型企业作为集团交割仓库。集团交割仓库授权分仓办理交割业务，由此产生的交割风险由集团仓库承担，实现交割风险的分级管理。集团交割制度自C1709合约起实行。

由于扩大交割库容主要解决东北地区玉米交割问题，为辐射更广泛的市场需求，大连商品交易所在选择集团交割仓库时，要求集团交割仓库除在东北地区至少拥有一个分库外，在其他地区至少拥有一个分库，为今后规模化仓单交易所奠定基础。

团购交割制对买卖双方及仓库均有裨益。在一定程度上，买家可以在团购交割仓覆盖区域就近提货，交割更加便捷；卖家到买家所在地提货后，东北仓货物无需出仓即可办理仓单登记，省去了实物出仓、再次入仓的环节，也能促成新一轮交易的达成，增加可供交割量。这种交割方式将推动上下游产业链企业进一步加强培育，进而打通整个产业链。

“大连商品交易所对于期货交割环节的长期规划和发展原则是不限制交割数量、完全放开交割。随着未来玉米交割库容的大幅增加，期货市场将能够充分满足市场的交割需求。”大连商品交易所相关负责人说。

值得注意的是，按照交割制度规定，每年3月底必须注销标准仓单，4月1日以后才能生成5月份交割的仓单，因此目前尚无5月份可以交割的标准仓单。

那么，5月份未平仓合约的交割需求巨大，4月份组织实物仓储是否够用？上述负责人表示，交易所规定交割预报有效期为30天，卖方从3月2日起即可进行交割预报和检验，检验合格后先不生成仓单，4月1日后才能生成仓单，从组织货源到生成仓单可用时间在1个月以上。

第四步：研究并实施集团信用仓单

即卖方不再需要拿着东北地区符合标准的实物去生成标准仓单，只要向交易所提供能够覆盖货物价值的现金或银行保函就可以生成标准仓单。这样卖方就没有了运输、交割前检验的压力，仓单生成也更加容易。买卖双方进行交易时，具体价格可以根据交易所给出的基准参考标准，结合现货市场玉米的质量情况进行协商。

创新之路永无止境

“期货品种能否拓宽，取决于交易所是否愿意顺应现货市场的变化，不断在交割制度上进行创新。”大连商品交易所相关负责人表示玉米期货市场，过去几年，各个交易所都在不断尝试创新，创新的方式越来越多。交易所之间也可以相互学**借鉴。比如，为了解决新鲜度问题，国内豆粕期货借鉴了美国的工厂仓单制度。只要买家要货时，卖家有合适的货源，就可以交割。如果没有工厂仓单制度，玻璃等期货就无法交割。

上述负责人表示，随着创新，过去看似不可能的品种也能加入期货大家庭，教科书上商品期货品种必须耐储的标准已经发生改变，集团交割业务在玉米品种上试点后，未来将逐步拓展至其他品种。

该负责人还表示，随着创新体系的不断完善，未来除1月、5月、9月以外的其他合约也将逐步活跃起来。交易所现在计划先从铁矿石和豆粕两个品种开始。铁矿石需要走向国际，国际期货市场近月、逐月活跃，而国内期货品种目前只有1月、5月、9月合约的状况，无法满足提升国际影响力的需要。另外，豆粕期货目前远月活跃，一旦上市期权交易，期权的时间价值就会变得很高，不利于投资者参与。因此，市场需要加大近月合约的活跃度。

除了交割环节的创新，近年来，交易所还联合保险机构、期货公司等推出了“保险+期货”模式，目前整体运行情况良好。“在服务实体、保障农民收入方面，目前‘保险+期货’模式还比较有限，但这种方式起到了引领市场发展方向的作用，让市场知道有这样一种保障农民收入的工具，也为投资者未来参与场内期权打下了一定的基础。”大连商品交易所相关人士表示，未来场内期权推出后，东北四省3000多家合作社可以省去中间环节，直接利用场内期权进行交易。

“期货市场永远在服务实体经济的道路上前进，更好地服务实体经济的思路、办法有很多，就看你愿不愿意去做，没有什么难题是解决不了的。”大连商品交易所相关负责人说。